10月21日 ，黃金
，這一古老的避險資產，上演了一場驚心動魄的“高臺跳水” 。

　　倫敦現貨黃金價格在盤中一度大跌6.3% ，最終收跌5.31%
，不僅刷新了12年來的單日最大跌幅紀錄，也成為了其有記錄以來第15大的單日跌幅
。這場突如其來的巨震 ，甚至被高盛的交易員形容為一場“妖股式的崩盤 ”。

　　從10月21日盤中高點4375.59美元/盎司至今
，現貨黃金跌去近268美元/盎司，本周累計下跌3.35% ，收于4107.92美元/盎司，結束連續9周的上漲 。

　　然而
，這場看似突然的“崩盤
”并非毫無征兆
。一系列技術指標的警報早已拉響。那么，這究竟是黃金長期牛市中的一次健康調整 ，還是狂熱徹底逆轉的開始？

　　《每日經濟新聞》記者（以下簡稱每經記者）通過對歷史上14次黃金單日大跌的復盤發現
，其后續走勢出現了明顯的分化 。

　　四大警報早已拉響

　　在黃金行情急轉直下之前，多項技術指標已經從不同維度發出了明確的警示信號
。

　　首先 ，市場出現了“美股+金銀+美元”同漲的異常組合。民生證券的分析師邵翔在其研報中指出
，在大跌之前，市場出現了這種顛覆傳統金融邏輯的罕見局面 。他認為 ，這種資產同漲的組合是不可持續的
，并預示著短期內市場格局將出現調整。

　　其次，黃金市場本身已處于“極度超買 ”狀態
。國金證券在報告中指出 ，黃金短期和長期價格明顯的超買跡象仍在
，以往出現此類現象時金價均出現了回調。

　　從短期漲幅來看，今年以來 ，倫敦現貨黃金已累計創下45次歷史新高，自8月21日至今
，金價上漲約30%，這在近年黃金大牛市中尚屬首次 。

　　根據過去五年的觀察 ，金價每一次短期快速上漲幅度的上限通常在30%左右
，且大漲結束后的一個月平均回撤4%
。從歷史上漲幅和速度來看，短期內金價的上漲或已相對充分。國金證券認為 ，10月21日黃金大跌的主要原因是前期超買后的技術性回調 。

　　第三
，黃金技術面趨于極限
。國信證券認為，以三倍標準差作為黃金價格短線上行的上限進行復盤 ，發現自2010年以來
，每次黃金觸及該上限，均出現一定幅度回調 ，而本輪上行已經達到這一臨界點。這一技術指標的突破往往意味著短期漲勢的不可持續性 。

　　另一個關鍵警示信號來自黃金ETF隱含波動率的飆升
。歷史經驗表明
，隱含波動率的急劇上升通常出現在短期轉折點和趨勢耗盡時刻。本輪行情中，隱含波動率近期明顯飆升 ，這為即將到來的劇烈調整提供了明確預警 。

　　第四，本輪黃金上漲期間
，黃金ETF規模大幅膨脹，這也是與年初交易情況的核心區別
。這樣的交易結構 ，決定了本輪上漲更容易以大跌的形式告一段落。

　　國金證券宏觀經濟分析師陳瀚學則向每經記者總結道
，本次黃金下跌既有技術性因素，也有短期驅動力的消退 。“技術性因素是交易擁擠度過高、短期漲幅過快 ，敘事方面是俄烏沖突等事件出現變化
，使避險情緒退坡。
”

　　歷史鏡鑒：復盤黃金14次大跌

　　這場突如其來的巨震，究竟是“牛市中繼”的回調 ，還是“狂熱終結 ”的趨勢反轉？

　　歷史上
，單日跌幅超過2025年10月21日跌幅（5.31%）的情況共有14次
。

　　其中6次與本次情況類似，即大跌前半年金價處于持續上漲通道。這6次單日大跌后的走勢卻出現明顯分化：

　　有3次在隨后半年內金價出現反彈 ，最高反彈幅度達11.7%；另外3次則繼續下跌
，最大跌幅深達近17% 。一個尤其值得警惕的歷史案例發生在1980年1月11日
。當時，金價在錄得單日11.68%的大跌之前 ，其半年的累計漲幅已高達39.15%——這與本次大跌前34.97%的漲幅驚人地相似。而在那次大跌之后的半年內，金價又累計下跌了16.9% 。

　　另有8次單日大跌前半年
，金價處于下跌趨勢，而單日大跌后半年內金價大多出現反彈 ，且反彈幅度較大
。例如
，1980年4月15日大跌前的半年內，金價累計下跌21.36% ，但在大跌后的半年內反彈36.43%。

　　歷史數據還顯示
，黃金連漲9周后，最大跌幅多在17%~42%之間（除1970年外） ，且從持續時間看
，最大跌幅大致發生在轉折點后23~148個交易日 。

　　華爾街激辯：“迷因股
”還是“健康回調”

　　大跌之后，華爾街陷入激烈的多空辯論
。

　　PIMCO聯合創始人 、被稱為“老債王 ”的華爾街億萬富翁格羅斯“炮轟” ，稱傳統上被視為避險資產的黃金今年已獲得“迷因股
”（meme stock）地位。一直看好黃金的高盛也認為
，黃金走勢圖看起來就像一只崩盤的“妖股” 。

　　Rational Equity Armor基金投資組合經理喬·蒂蓋（Joe Tigay）同樣唱空，他認為目前圍繞黃金存在狂熱情緒 ，并警告貴金屬存在泡沫
。“實物黃金的購買量已經達到了瘋狂的水平。 ”

　　“我多年來一直看漲黃金，但我現在看到的情況讓我夜不能寐
，
”他寫道，“讓我擔心的是：每個人都在談論股票有多危險 ，我們處于泡沫中 。但黃金呢？黃金已成為‘無風險’交易。然而
，沒有人質疑它是否過高
。這正是你應該質疑的時候。”

　　然而，摩根大通堅定看多 ，其分析師在10月23日發布的報告中維持對黃金的看漲前景
，認為此次回調只是市場在消化8月以來的快速漲幅 。該行全球大宗商品策略主管娜塔莎·卡內瓦(Natasha Kaneva)表示，“如果你現在被恐懼麻痹 ，那其實很正常
，因為金價上漲得太快了……這其實是一個非常純粹的邏輯：買家很多，而幾乎沒有賣家
。 ”

　　摩根大通預計 ，隨著市場進入美聯儲降息周期
，金價將進一步上漲，到2026年第四季度 ，金價或將升至平均每盎司5055美元。

　　對此，陳瀚學也向每經記者表示
，此次下跌是健康回調，黃金的長期避險地位并未受影響 。“只要全球滯脹
、國際秩序動蕩、美國赤字貨幣化的背景沒有改變 ，以美元計價的黃金就將繼續處于長期上漲的通道中
。黃金作為對抗美元信用長期貶值的實物資產
，是對混沌的定價。
”

　　陳瀚學進一步表示，未來3~6個月內 ，黃金預計會寬幅波動 。寬松大環境仍在
，流動性能為黃金提供支撐；對AI的對沖需求也會利好黃金
。再往后，明年中期選舉壓力下 ，白宮有進一步尋求降息并刺激經濟的動機
，可能被定價為聯儲獨立性危機，那么黃金還有利多。“但是 ，短期過快上漲同樣面臨短期技術性的拋壓
，10月21日就是一次案例 。”

　　國信證券在研報中指出，全球貨幣重構 、去美元化
、央行購金和供需失衡等長期因素支撐黃金牛市邏輯未變
。但短期積累了回調壓力。

　　一場12年來最猛烈的“高臺跳水 ” ，將黃金的長期信仰者與短期投機者，同時置于了十字路口 。四大技術指標的提前預警
，清晰地揭示了這場回調的技術必然性。而對歷史上14次類似大跌的復盤，則展現了牛市中“崩盤
”后走勢的巨大不確定性
。