中信證券指出 ，10月21日
，世紀(jì)鋁業(yè)公告其Grundartangi鋁冶煉廠故障減產(chǎn)，涉及產(chǎn)能20萬噸。此前 ，8月
，南拓32公告其Mozal鋁冶煉廠由于電力供應(yīng)問題或于2026年3月停產(chǎn)保養(yǎng)，涉及產(chǎn)能50萬噸；中信證券認(rèn)為Mozal停產(chǎn)概率較高 ，或有成為鋁行業(yè)Cobre Panama時刻的潛力 。供給約束持續(xù)強(qiáng)化
，擾動抬頭苗頭初現(xiàn)，持續(xù)看好鋁板塊盈利估值齊升行情
。

　　金屬｜鋁供應(yīng)擾動抬頭 ，板塊配置價值提升

　　10月21日，世紀(jì)鋁業(yè)公告其Grundartangi鋁冶煉廠故障減產(chǎn)
，涉及產(chǎn)能20萬噸。此前，8月 ，南拓32公告其Mozal鋁冶煉廠由于電力供應(yīng)問題或于2026年3月停產(chǎn)保養(yǎng)
，涉及產(chǎn)能50萬噸；我們認(rèn)為Mozal停產(chǎn)概率較高，或有成為鋁行業(yè)Cobre Panama時刻的潛力 。供給約束持續(xù)強(qiáng)化 ，擾動抬頭苗頭初現(xiàn)
，我們持續(xù)看好鋁板塊盈利估值齊升行情
。

　　▍事件：世紀(jì)鋁業(yè)旗下Grundartangi鋁廠故障減產(chǎn)。

　　10月21日，世紀(jì)鋁業(yè)公告其因電氣設(shè)備故障 ，暫停了位于冰島Grundartangi鋁冶煉廠兩條電解槽生產(chǎn)線中的一條 。此次停產(chǎn)使該冶煉廠的產(chǎn)量減少約三分之二
。世紀(jì)鋁業(yè)目前正在進(jìn)行影響評估
，并制定獲取替換設(shè)備和恢復(fù)全面生產(chǎn)的時間表，計劃在11月6日舉行的季度財報電話會議上提供有關(guān)最新信息。Grundartangi鋁冶煉廠2024年產(chǎn)量為30.8萬噸 ，本次影響產(chǎn)能約20萬噸/年
，約占全球產(chǎn)能的0.3% 。

　　▍此前Mozal宣布計劃停產(chǎn)維修，鋁行業(yè)供給擾動苗頭已現(xiàn)。

　　8月14日 ，南拓32公告盡管與莫桑比克 、卡奧拉巴薩水電公司（HCB）和南非電力公司Eskom保持溝通，商討在現(xiàn)有協(xié)議2026年3月到期后如何獲得充足且可負(fù)擔(dān)的電力
，但是目前并無把握，因此將限制對Mozal的投資 ，停止電解槽重襯并暫停相關(guān)承包商的工作
。如果無法獲得充足且可負(fù)擔(dān)的電力
，公司預(yù)計在現(xiàn)有協(xié)議期滿時，Mozal將轉(zhuǎn)入維護(hù)保養(yǎng)狀態(tài)。據(jù)Correio da Manha ，截至10月21日
，南拓32維持 2026年3月起轉(zhuǎn)入停產(chǎn)保養(yǎng)的計劃；莫桑比克政府以及總統(tǒng)則表示Mozal 的稅收貢獻(xiàn)“極低 ”且Mozal 提出的電價將會“拖垮 HCB
” 。

　　▍Mozal停產(chǎn)概率維持高位，或?qū)⒊蔀殇X行業(yè)Cobre Panama時刻
。

　　我們計算Mozal鋁廠占用莫桑比克全國發(fā)電量比例約43% ，出口占比30%
，但是GDP貢獻(xiàn)占比僅為3.0-3.2%，且由于稅收減免政策稅收占比小于0.2%。與之相比 ，莫桑比克政府持股HCB 85%股權(quán)
，后者分紅占比其財政收入2%左右 。由此可見Mozal資源消耗以及經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)明顯不均，且對于當(dāng)?shù)刎斦暙I(xiàn)顯著小于其電力供應(yīng)商
。據(jù)此 ，我們預(yù)計Mozal停產(chǎn)已成為大概率事件。Mozal鋁廠2024年產(chǎn)量為49.3萬噸，約占全球產(chǎn)能的0.7% 。考慮Mozal地緣政治背景和供需平衡影響
，我們認(rèn)為Mozal停產(chǎn)或有成為鋁行業(yè)Cobre Panama時刻的潛力
。

　　▍供給約束持續(xù)強(qiáng)化，鋁板塊盈利估值齊升可期。

　　我們預(yù)計在考慮Mozal停產(chǎn) ，暫不考慮Grundartangi減產(chǎn)情況下
，2025-2030年全球電解鋁產(chǎn)量增速為3.2% /1.7%/2.1%/0.9%/0.6% 。我們在此前外發(fā)的《金屬行業(yè)鋁行業(yè)深度報告—四大維度驅(qū)動鋁行業(yè)投資價值提升》中便強(qiáng)調(diào)鋁供給降速
、盈利增厚、分紅抬升和估值修復(fù)的邏輯
。分紅方面，云鋁股份和天山鋁業(yè)分別將中期分紅比例由40%和30%提升至40%和50% ，中孚實(shí)業(yè)承諾分紅不低于60%。我們預(yù)測板塊2025年股息率有望達(dá)到4-7%水平 。共識方面
，電解鋁產(chǎn)能約束不斷強(qiáng)化，海外項(xiàng)目放量趨緩逐步成為普遍預(yù)期 ，供給擾動苗頭已現(xiàn)
，鋁行業(yè)供給稀缺性共識有望不斷深化，行業(yè)估值亦有望較當(dāng)前8-10倍的有色金屬板塊最低PE水平有所提升。

　　▍風(fēng)險因素：

　　全球貿(mào)易爭端加劇的風(fēng)險 ，海外電解鋁產(chǎn)能投產(chǎn)超預(yù)期的風(fēng)險
，電解鋁下游需求增長不及預(yù)期的風(fēng)險，全球能源成本大幅上升的風(fēng)險 ，礦端原料供給擾動的風(fēng)險，我國鋁企分紅比例提升不及預(yù)期的風(fēng)險
。

　　▍投資策略：

　　世紀(jì)鋁業(yè)公告其Grundartangi鋁冶煉廠故障減產(chǎn)。此前
，南拓32公告其Mozal鋁冶煉廠由于電力供應(yīng)問題或于2026年停產(chǎn)保養(yǎng) 。我們認(rèn)為Mozal或有成為鋁行業(yè)Cobre Panama時刻潛力
。供給擾動苗頭初現(xiàn)，約束持續(xù)強(qiáng)化背景下 ，我們持續(xù)看好鋁板塊盈利估值齊升行情。

（文章來源：人民財訊）