9月30日 ，華泰證券表示
，考慮風格均衡 、日歷效應與紅利價值，銀行配置性價比有所提升。受資金偏好切換影響 ，7月中旬以來銀行最大回撤約15%
，部分優質銀行25E股息率回到5%以上，隨大盤上漲斜率放緩+經濟數據基數擾動 ，Q4資金或有避險需求
，疊加年底日歷效應，銀行短期勝率有望改善 。中期維度 ，政策層面重視穩息差+預防尾部風險，銀行核心業務盈利有望持續改善
，資產質量擔憂緩釋，股息持續性增強對長線資金吸引力
。關注險資（I9切換
、新增保費驅動）+產業資本（尤其地方國資）+外資的增量配置盤。推薦優質區域行 ，及股息穩健的相關銀行 。

　　華泰 | 重視優質銀行配置性機會

　　核心觀點

　　考慮風格均衡、日歷效應與紅利價值
，銀行配置性價比有所提升
。受資金偏好切換影響，7月中旬以來銀行最大回撤約15% ，部分優質銀行25E股息率回到5%以上
，隨大盤上漲斜率放緩+經濟數據基數擾動，Q4資金或有避險需求 ，疊加年底日歷效應
，銀行短期勝率有望改善。中期維度，政策層面重視穩息差+預防尾部風險 ，銀行核心業務盈利有望持續改善
，資產質量擔憂緩釋，股息持續性增強對長線資金吸引力 。關注險資（I9切換 、新增保費驅動）+產業資本（尤其地方國資）+外資的增量配置盤
。推薦優質區域行 ，及股息穩健的相關銀行。

　　當前觀點：銀行配置性價比有所提升

　　受市場風險偏好提升
、資金風格切換影響，中信銀行指數自7月高點最大回撤約15%
，指數PBlf回落至0.62x，近5年分位數74%；共有37家A股銀行跌破半年線、14家跌破年線 ，部分優質銀行25E股息率升至5%以上（華泰預測
，截至9/26），重新具備較高配置性價比 。隨大盤上行斜率放緩 ，疊加近期經濟指標仍待修復
，四季度資金或有切換避險需求。結合日歷效應：1）2011年以來銀行指數在1月跑贏滬深300概率高達79%；2）11月-次年1月為銀行中期分紅高峰，資金或提前布局開門紅與中期分紅行情
。風格均衡+紅利配置影響下 ，我們認為Q4市場配置需求將有所恢復
，銀行股短期勝率有望改善。

　　業績趨勢：政策呵護下，核心業務盈利改善

　　今年監管在維持支持性貨幣政策基調同時 ，更注重維護銀行合理息差空間
，如3月底叫停消費貸無序低價競爭 、5月非對稱降息（LPR下行10bp，定期存款利率下行15-25bp） ，8月“換位定向降息”（財政出資補貼消費貸
、經營貸利息，而非直接調降貸款利率） 。息差降幅趨穩帶動上市銀行25H1利息凈收入同比降幅收窄至-1.3%（vs24H1-3.4%）
，核心業務盈利改善
。此外，地方化債+穩地產+反內卷等政策組合拳下 ，尾部極端風險已大幅緩釋
，有利于減輕銀行不良資產壓力，修復資產質量估值折價 ，也有利于銀行股息持續性
，對長線資金仍有較強吸引力。

　　資金展望：三類資金有望成為增量配置盤

　　險資、產業資本 、外資或為未來重要的增量配置盤 。1）險資：監管多措并舉推動中長期資金入市，險資為權益市場未來重要增量 ，后續需關注26年初保險公司全部實施I9、新增OCI賬戶配置缺口+大型保險公司有望每年新增保費30%配置權益
，預計盈利穩健
、股息回報較高的銀行為增持優選
。2）產業資本：近期成都、南京銀行獲股東增持。銀行股股息回報性價比較高且派息能力較為穩定，股價波動相對較小 、且估值仍在1xpb以內 ，為國資優質投資標的
，同時加強了區域協同 。3）外資：人民幣升值背景下，有望提升外資配置中國資產熱情 ，銀行是重點配置方向
。

　　市場擔憂：如何看待利率上行期銀行業績擾動？

　　面對利率上行，短期銀行或可兌現浮盈緩沖非息壓力
，中長期有助于凈利息收入改善。截至09/26，十年期國債收益率較Q2末上升23bp至1.88% ，市場擔憂銀行非息收入波動 。我們認為通過兌現浮盈等策略或有平抑利潤波動空間
，截至25H1，A股上市銀行OCI累計浮盈占營收和凈利潤分別12%和32%
。25H1銀行營業收入70%為凈利息收入 ，中長期看
，若經濟步入上行周期，利率中樞持續上行 ，將有助于提振息差并支撐擴表
，對業績帶來正向貢獻，復盤歷次利率上行期 ，銀行盈利指標往往同步改善。

　　風險提示：市場風格切換；非息收入擾動超預期 。

　　風險提示

　　1） 市場風格切換。若人工智能
、芯片等熱度持續
，對銀行板塊資金面或仍有沖擊
。

　　2） 非息收入擾動超預期。若利率持續快速上行或銀行業績平滑幅度低于預期，可能導致銀行季度業績波動 。

（文章來源：每日經濟新聞）