華泰證券研報表示，7/8月全國火電發電量同比增長 ，考慮迎峰度夏對火電利用小時的提振，主要火電公司2025年第三季度度電凈利或有望繼續提升 。7/8月全國水電發電量同比下滑
，不同流域存在分化；核電機組穩健運行；1-8月裝機增長支撐綠電運營商電量同比提升；7月全國天然氣表觀消費量同比提升。展望2025年第四季度，火電關注電價vs煤價剪刀差；水電盈利主要取決于來水及汛期蓄水情況；綠電關注機制電價細則和國補確權進展；燃氣關注天然氣需求是否改善；環保公司主要關注現金流 、水價調整、綠色和智慧潛能釋放空間
。

　　華泰 | 公用事業：火電盈利有望提升 ，綠電國補回收提速

　　3Q25業績前瞻：火電盈利有望提升
，綠電國補回收提速

　　7/8月全國火電發電量同比增長，考慮迎峰度夏對火電利用小時的提振 ，我們認為主要火電公司3Q25度電凈利或有望繼續提升。7/8月全國水電發電量同比下滑
，不同流域存在分化；核電機組穩健運行；1-8月裝機增長支撐綠電運營商電量同比提升；7月全國天然氣表觀消費量同比提升 。展望4Q25，火電關注電價vs煤價剪刀差；水電盈利主要取決于來水及汛期蓄水情況；綠電關注機制電價細則和國補確權進展；燃氣關注天然氣需求是否改善；環保公司主要關注現金流
、水價調整、綠色和智慧潛能釋放空間
。

　　核心觀點

　　火電：7/8月全國發電量同比增長 ，3Q25煤價同環比下降

　　7/8月全國火電發電量同比增長
，3Q25煤價同環比下降。據國家統計局，2025年7/8月全國火電發電量同比+4.3/+1.7% 。考慮1個月庫存 ，3Q25秦皇島動力末煤平倉均價647元/噸（5500大卡）
，同比下降24.0%，環比下降1.0%
。考慮迎峰度夏對火電利用小時的提振 ，我們認為主要火電公司3Q25度電凈利或有望繼續提升。

　　水電&核電：7/8月全國水電發電量同比下滑，核電發電量穩健增長

　　7/8月全國水電發電量同比下滑
，不同流域存在分化 。據國家統計局，25年7/8月全國水電發電量同比-9.8/-10.1%
。據四川省水文水資源勘測中心 ，25年7/8月
，龍灘電站出庫流量同比+175/+422%。我們預計桂冠電力25Q3歸母凈利同比+60%（中值，下同） 。核電機組穩健運行 ，據國家統計局
，25年7/8月全國核電發電量同比+8.3/+5.9%
。考慮廣東 、廣西市場化電價同比下滑，我們預計中國廣核25Q3歸母凈利同比-12%。

　　新能源：1-8月裝機增長支撐發電量同比增長 ，國補回收提速

　　受風光資源和消納影響
，1-8月風光電量增速低于裝機增速；據國家統計局
、國家能源局，25年1-8月全國風電/光伏發電量同比+11.6/+23.4% ，8月末風電/光伏裝機同比+22.1/+48.5% 。據全國新能源消納監測預警中心
，25年7月全國風電/光伏利用率97.0/96.4%，同比-0.9/-1.2pct。考慮不同地區風光資源存在差異 ，我們預計主要綠電公司3Q25業績或出現分化
。25年7月以來國補回收提速，晶科科技/京能清潔能源公告1-8月累計收到國補同比增長272/264%
，占2024年全年回收金額的178/213%。我們認為補貼回收提速具持續性，長期壓制綠電估值的減值與現金流問題將逐步消除 。

　　燃氣：7/8月全國天然氣產量同比增長 ，7月表觀消費量同比增長

　　7/8月全國天然氣產量同比增長
，7月全國天然氣表觀消費量同比增長
。據國家統計局，2025年7/8月全國天然氣產量同比+7.4/+5.9%。隨國內宏觀經濟回升向好 ，我們看好天然氣需求平穩增長
，2H25全國天然氣表觀消費量同比增速實現改善，2025年7月全國天然氣表觀消費量同比+2.9% ，較1H25（同比-0.9%）實現改善 。

　　環保：水價調整持續推進
，重視綠色和智慧潛能

　　水價調整持續推進，2024年以來已有30余個地區調整水價
。2025年7月1日 ，廣東省東莞市發改局官網發布通知
，明確東莞分兩步實施水價調整，2025年8月/2027年8月起 ，居民用水第一階梯價格調整為1.88/2.06元/m3；非居民生活用水價格調整為2.25/2.46元/m3。環保行業深挖綠色和智慧潛能：垃圾焚燒供熱規模持續增長，積極探索“垃圾焚燒+AIDC”模式；環衛機器人應用和迭代加速
，看好城市服務數字化轉型機遇 。我們預計25Q3綠色動力/瀚藍環境歸母凈利同比+15/+18%
。

　　風險提示：煤價波動超預期，來水不及預期 ，水價調漲不及預期。

（文章來源：第一財經）