華泰證券看好“十五五”容量電價與峰谷價差孕育的投資機會，認為2027-2030年全國大部分地區峰谷價差會達到0.4元/度左右 ，配合適當的容量電價機制
，火電、電化學儲能和抽蓄可以獲得合理回報
。推薦設備龍頭，火電和抽蓄運營的龍頭 ，核電運營商。

　　華泰 | 電價：“電量 ”向左
，“容量+調節
”向右

　　看好“十五五”容量電價與峰谷價差孕育的投資機會

　　我們認為2027-30年全國大部分地區峰谷價差會達到0.4元/度左右，配合適當的容量電價機制 ，火電 、電化學儲能和抽蓄可以獲得合理回報 。對于容量市場的競爭
，我們測算得到火電和抽蓄因LCOS的優勢，需要的峰谷價差目前來看明顯低于新型儲能 ，而后者的發展又是保障光伏棄電率“十五五 ”不明顯增加的重要基礎
，所以我們對火電和抽蓄的發展保持樂觀
。推薦設備龍頭，火電和抽蓄運營的龍頭 ，核電運營商。

　　核心觀點

　　“十五五
”電力容量電價大概率會先升后降，供需拐點將至

　　2023年開始中國電量電價就開啟了持續下行通道
，而容量電價在發用電兩端的價值都在逐步體現 。根據我們測算，我國電力容量供需“十五五”大概率會出現拐點 ，主要原因在于：1）非降溫負荷增速下降
，虛擬電廠等帶動表觀最高負荷增速放緩，2）我們預計2026-30年全國有效容量CAGR從“十四五 ”的4.8%提升至6.4%（其中抽蓄和新型儲能分別貢獻0.8pct） ，而最高用電負荷的增速從7.0%下滑至5.0%
。我們認為
，如果煤價無法持續上漲，在沒有極端氣候的前提下峰值電價很難再進一步創新高 ，所以未來的峰谷價差可能主要靠谷值電價下限的打開。

　　容量機制可能的變化
，不區分技術路線：火儲同臺，風光水核共享

　　我們判斷 ，未來容量機制有可能會不區分技術類型按照頂峰有效容量分配
，不僅是火電和抽蓄可以參與，甚至包括核電
、水電和風光在內的所有電力市場參與主體都可以共享 ，這會：1）激發風光配儲的需求，2）有效保障電量供需走弱背景下核電的盈利 。我們通過單位投資和LCOS的比較
，認為火電和抽蓄在靈活性資源中依然具有競爭優勢，且需要的峰谷價差明顯低于新型儲能中成本最低的鋰電池儲能
。

　　2027年前后大部分地區現貨峰谷價差或可支撐儲能和火電的盈利

　　假設完全沒有容量電價或類似的補貼 ，兩充兩放的電站需要峰谷價差達到0.4-0.5元/度才可以獲得6%以上的IRR。參照甘肅的政策
，若容量電價標準達到330元/千瓦，峰谷價差0.3-0.4元/度（例如今年的蒙西、山西和山東）就可以支撐鋰電池儲能獲得合理回報 。同樣的假設下 ，抽蓄要求的峰谷價差約0.2-0.3元/度
，火電為0.2-0.4元/度
。根據我們的預測，我國2027年前后風光裝機占比或超過50% ，參考蒙西與山西近年的現貨電價情況
，我們認為未來全國范圍內大部分地區現貨價差可能達到0.4元/度左右。

　　我們與市場觀點的不同之處

　　市場可能會擔心新型儲能的放量會影響中國電力系統對火電 、核電和抽水蓄能的需求，我們通過測算證明“十五五
”基荷電源的建設速度依然無法匹配表觀最高負荷的增長 ，我們對“十五五”火電和核電的盈利能力與增長有信心；加上抽蓄的LCOS目前來看還是顯著低于電池儲能
，我們依然看好其發展 。容量電價是中國三大電力市場中最能穩定資本開支預期回報率的機制設計，同時也是最能夠激發投資積極性的電價機制 ，其加速市場化或更合理的定價方式不僅意味著電力運營商盈利的穩定性提升與估值中樞上移，也意味著設備端訂單的可持續放量。

　　風險提示：電力作為最重要的生產要素之一需要兼顧的目標較多
，從中央到各地相關政策可能會有所波動；各省電力市場差異及局部阻塞和網架結構，可能會導致對各種類型儲能需求的差異 ，也可能導致風光消納低于預期；AI和算力的發展可能導致我國電力市場電量和容量需求的超預期
。

（文章來源：人民財訊）