2025年的夏天，ETF再次跑出了驚人的“加速度” ，國(guó)內(nèi)ETF總規(guī)模歷史性突破5萬(wàn)億大關(guān)
，僅用4個(gè)月便跨越一個(gè)萬(wàn)億臺(tái)階。

　　在數(shù)字一路狂飆的背后，是ETF對(duì)A股生態(tài)更為深刻的重塑 。它既是“國(guó)家隊(duì) ”穩(wěn)定市場(chǎng)的“壓艙石
” ，也是助推這場(chǎng)AI算力龍頭股行情的“搭臺(tái)人”；它既是新一輪居民資金入市的“新引擎 ”
，但同時(shí)又是引發(fā)芯片龍頭百億被動(dòng)拋壓的“放大器
”
。

　　當(dāng)居民投資從“炒個(gè)股”轉(zhuǎn)向“配指數(shù) ”，一個(gè)由ETF定義的新投資時(shí)代已然來(lái)臨。

　　ETF成為牛市“搭臺(tái)人”

　　在本輪行情中 ，ETF扮演著“搭臺(tái)人
”的角色，為牛市的形成與發(fā)展提供了基礎(chǔ)動(dòng)力 。

　　一方面
，自去年9月以來(lái)，以中央?yún)R金為代表的“國(guó)家隊(duì)”借道ETF流入市場(chǎng) ，今年4月再度大舉增持
，成為維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定的重要工具，發(fā)揮著事實(shí)上的“平準(zhǔn)基金 ”作用
。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示 ，截至今年6月底
，中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司及其子公司中央?yún)R金資產(chǎn)管理有限責(zé)任公司的股票ETF持倉(cāng)市值合計(jì)達(dá)到12800.9億元，相比去年底的10438.8億元大幅增長(zhǎng)了2362.1億元 ，增長(zhǎng)22.7%；持倉(cāng)份額合計(jì)達(dá)到3756.33億份
，較去年底的3098.4億份增加了657.9億份，增長(zhǎng)21.2%。

　　格上基金研究員托合江認(rèn)為 ，中央?yún)R金投資和中央?yún)R金資產(chǎn)在投資方向上更側(cè)重于寬基ETF
，體現(xiàn)出在維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定方面的戰(zhàn)略意圖 。作為中國(guó)資本市場(chǎng)的“國(guó)家隊(duì)
”，中央?yún)R金的增持行為釋放了對(duì)A股市場(chǎng)的長(zhǎng)期看好信號(hào) ，有助于穩(wěn)定市場(chǎng)情緒，防止市場(chǎng)過(guò)度波動(dòng)。

　　另一方面
，在本輪以AI算力為代表的科技浪潮中，中際旭創(chuàng)、新易盛 、寒武紀(jì)等一批行業(yè)龍頭憑借其在產(chǎn)業(yè)鏈中的核心地位 ，被納入科創(chuàng)50
、創(chuàng)業(yè)板50以及多個(gè)半導(dǎo)體、AI主題指數(shù)并占據(jù)較高權(quán)重
，引發(fā)ETF被動(dòng)買(mǎi)入，為股價(jià)提供了穩(wěn)定資金支持
。

　　以中際旭創(chuàng)為例 ，作為創(chuàng)業(yè)板和滬深300的權(quán)重股
，中際旭創(chuàng)的前十大流通股東中三個(gè)均為ETF，且總市值在9月3日成為創(chuàng)業(yè)板第二大個(gè)股 ，或?qū)?lái)更多資金被動(dòng)買(mǎi)入。

　　此外
，富時(shí)羅素也公告將中際旭創(chuàng)于9月19日收盤(pán)后正式調(diào)入富時(shí)中國(guó)A50指數(shù) 。全球跟蹤富時(shí)中國(guó)A50指數(shù)的被動(dòng)資金規(guī)模約為1萬(wàn)億美元，即約6.8萬(wàn)億人民幣 ，參考以往成份股納入時(shí)的權(quán)重情況
，中際旭創(chuàng)的初始權(quán)重預(yù)計(jì)均在0.5%—1%左右，預(yù)計(jì)將為其帶來(lái)340億—680億人民幣的被動(dòng)跟蹤資金
。

　　“從某種程度上看 ，指數(shù)投資對(duì)本輪算力股的上漲起到推動(dòng)作用，其本質(zhì)是被動(dòng)資金配置邏輯與市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制深度融合的結(jié)果。”一位公募基金研究人士表示
，“當(dāng)看好后市的資金通過(guò)申購(gòu)ETF入市時(shí)，基金管理人需要被動(dòng)買(mǎi)入這些成份股 ，從而形成一股強(qiáng)大的配置盤(pán)
，這種‘鎖定’效應(yīng)減少了市場(chǎng)上的浮動(dòng)籌碼，為股價(jià)上漲提供了堅(jiān)實(shí)的資金基礎(chǔ) 。可以說(shuō) ，ETF為這些明星股的崛起‘搭臺(tái)’
，后續(xù)的主動(dòng)資金則上臺(tái)‘唱戲’，共同推動(dòng)了一波波瀾壯闊的上漲行情
。 ”

　　開(kāi)源證券策略首席分析師韋冀星進(jìn)一步指出 ，ETF的發(fā)展將會(huì)強(qiáng)化“龍頭
”風(fēng)格
，尤其是ETF權(quán)重股重要性提升。ETF天然偏向權(quán)重股和龍頭股，在當(dāng)下的市場(chǎng)環(huán)境下或存在虹吸效應(yīng) ，因此
，在本輪居民資金入市的方式發(fā)生改變后，市場(chǎng)風(fēng)格可能更向“龍頭化”趨勢(shì)演變 ，成長(zhǎng)風(fēng)格的貝塔將會(huì)從微盤(pán) 、小盤(pán)成長(zhǎng)擴(kuò)散到中大盤(pán)成長(zhǎng) 。

　　重塑居民資金入市習(xí)慣

　　近期，“買(mǎi)股票不如買(mǎi)ETF ”“牛市選股不如買(mǎi)ETF
”等吸睛言論再次刷屏
，不少投資者感受到持有的股票漲幅跑不贏大盤(pán)，眾多網(wǎng)友在社交平臺(tái)分享了牛市下買(mǎi)股還是買(mǎi)ETF的經(jīng)驗(yàn)
。

　　6月以來(lái) ，雖然寬基型ETF連續(xù)3個(gè)月凈贖回
，且凈流出規(guī)模較大達(dá)到1978億元，但非寬基型ETF的規(guī)模快速擴(kuò)張 ，6—8月凈流入達(dá)到2279億元
，化工ETF
、證券ETF、酒ETF等產(chǎn)品凈流入規(guī)模均超過(guò)50億元。

　　韋冀星認(rèn)為，部分投資者引用新開(kāi)戶數(shù) 、主動(dòng)管理新發(fā)規(guī)模等數(shù)據(jù)來(lái)印證本輪居民資金尚未開(kāi)啟大舉入市 ，但忽略了居民資金入市方式的變化 。居民資金入市的方式正在由主動(dòng)基金變成ETF
，特別是居民資金青睞的非寬基型ETF的凈流入，從側(cè)面印證居民資金已經(jīng)在“跑步入場(chǎng)” ，背后有四大原因：ETF產(chǎn)品豐富度高、渠道便利性高
、費(fèi)用低、決策成本低
，居民資金入市的方式已經(jīng)發(fā)生了質(zhì)的變化
。

　　國(guó)泰基金認(rèn)為，ETF相對(duì)股票 ，具有分散投資 、門(mén)檻更低
、成本更低的優(yōu)勢(shì)，通過(guò)ETF投資者行為來(lái)看
，ETF的持有人普遍換手率低于股票持有人，且ETF種類(lèi)較多 ，覆蓋了不同的大類(lèi)資產(chǎn)類(lèi)別
，是資產(chǎn)配置的好工具。投資者通過(guò)ETF參與A股投資，有助于分散個(gè)股風(fēng)險(xiǎn) ，踐行資產(chǎn)配置、長(zhǎng)期投資的理念 。

　　上述公募基金研究人士進(jìn)一步認(rèn)為
，投資者從主動(dòng)基金轉(zhuǎn)向ETF，會(huì)降低大規(guī)模贖回迫使基金進(jìn)行拋售的可能性。與主動(dòng)型基金相比 ，被動(dòng)型基金在收益不佳后遭受大規(guī)模贖回的可能性更低
，因此被動(dòng)化在某種程度上減少了市場(chǎng)壓力期間基金大量贖回所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)
。

　　“ETF是適應(yīng)時(shí)代發(fā)展的良好投資工具，其發(fā)展壯大也表明了境內(nèi)投資者觀念的轉(zhuǎn)變。從宏觀環(huán)境來(lái)看 ，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整進(jìn)入深水區(qū)
，產(chǎn)業(yè)迭代讓資本市場(chǎng)呈現(xiàn)出相應(yīng)的結(jié)構(gòu)性特征，ETF成為投資者抓住行業(yè)快速輪動(dòng)機(jī)會(huì)的重要抓手 。從個(gè)人決策來(lái)看 ，信息化時(shí)代個(gè)人投資決策呈現(xiàn)鮮明的去中心化趨勢(shì)，而通過(guò)持有和調(diào)整ETF組合
，每一個(gè)人都可以充分表達(dá)自己的投資觀點(diǎn)
。 ”上海某ETF管理規(guī)模較大的基金公司表示。

　　強(qiáng)大力量亦可能成為“放大器
”

　　然而，市場(chǎng)賦予ETF的強(qiáng)大力量是一把雙刃劍 ，它既能為行情“搭臺(tái)”
，也可能在特定機(jī)制下成為波動(dòng)的“放大器 ”，“助漲”的另一面便是“助跌
” 。

　　當(dāng)市場(chǎng)情緒高漲時(shí) ，資金持續(xù)涌入相關(guān)ETF
，形成“股價(jià)上漲—資金流入—被動(dòng)買(mǎi)盤(pán)—股價(jià)繼續(xù)上漲”的正向循環(huán)
。然而，近期發(fā)生在AI芯片巨頭寒武紀(jì)身上的案例 ，則將ETF機(jī)制的另一面（規(guī)則驅(qū)動(dòng)下的被動(dòng)賣(mài)出壓力）展現(xiàn)得淋漓盡致。

　　8月29日
，中證指數(shù)有限公司發(fā)布公告，根據(jù)指數(shù)規(guī)則 ，公司決定調(diào)整科創(chuàng)50等指數(shù)樣本進(jìn)行三季度定期調(diào)整 。按照科創(chuàng)50指數(shù)的編制規(guī)則
，單個(gè)成份股權(quán)重不得超過(guò)10%，而截至8月29日 ，寒武紀(jì)在科創(chuàng)50指數(shù)中的權(quán)重為15.4%，已經(jīng)超過(guò)指數(shù)規(guī)定的10%上限
，這次調(diào)整將帶來(lái)大量被動(dòng)資金隨之調(diào)倉(cāng)
。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，跟蹤科創(chuàng)50的ETF規(guī)模約1740億元 ，若要將寒武紀(jì)的權(quán)重從15.42%降至10%
，將導(dǎo)致這些科創(chuàng)50ETF被動(dòng)減持寒武紀(jì)的股票約94億元。

　　值得關(guān)注的是，除科創(chuàng)50之外 ，近期
，科創(chuàng)芯片指數(shù)也將迎來(lái)季度定期調(diào)整，該指數(shù)同樣要求單個(gè)成份股權(quán)重不超過(guò)10% 。截至8月29日 ，寒武紀(jì)在科創(chuàng)芯片指數(shù)的權(quán)重已達(dá)到16.89%
，跟蹤科創(chuàng)芯片的ETF規(guī)模約430億元，按上述方法計(jì)算需要賣(mài)出約30億元
。

　　一位指數(shù)基金經(jīng)理向證券時(shí)報(bào)·券商中國(guó)記者表示 ，除了上述兩大指數(shù)外
，科創(chuàng)AI 、科創(chuàng)成長(zhǎng)等指數(shù)均將在9月迎來(lái)季度調(diào)整，整體來(lái)看 ，寒武紀(jì)的權(quán)重下調(diào)或?qū)⒁鹣嚓P(guān)指數(shù)基金被動(dòng)賣(mài)出寒武紀(jì)近200億元左右的規(guī)模，占到寒武紀(jì)日成交額的六七成
，如果集中一天調(diào)倉(cāng)可能會(huì)對(duì)寒武紀(jì)形成巨大拋壓。

　　“為了避免過(guò)度集中拋售，我們會(huì)在指數(shù)調(diào)整公告發(fā)布后就慢慢調(diào)倉(cāng) ，但仍然難免會(huì)對(duì)股價(jià)造成影響 ” 。上述基金經(jīng)理表示。Wind數(shù)據(jù)顯示
，8月29日至9月5日，寒武紀(jì)股價(jià)已經(jīng)回調(diào)了19.3%
。

　　瑞銀中國(guó)非銀金融研究團(tuán)隊(duì)表示 ，ETF規(guī)模擴(kuò)張往往會(huì)增強(qiáng)市場(chǎng)的流動(dòng)性
，但隨著ETF規(guī)模的進(jìn)一步增長(zhǎng)，納入和剔除成份股所帶來(lái)的短期股價(jià)波動(dòng)受被動(dòng)資金進(jìn)出的影響或?qū)⒓觿?。

　　華安證券金融工程團(tuán)隊(duì)也認(rèn)為 ，ETF持有量更多的股票比其他類(lèi)似的證券更具波動(dòng)性
，且ETF交易產(chǎn)生的波動(dòng)性至少在短期內(nèi)是一種不可分散的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源 。因?yàn)橹笖?shù)化可能導(dǎo)致資產(chǎn)收益和流動(dòng)性的更大協(xié)同變動(dòng)，例如 ，當(dāng)公司被納入某指數(shù)時(shí)
，其股票的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)（或β值）會(huì)增加，這種“過(guò)度協(xié)同變動(dòng)
”可能是由指數(shù)基金的資金流動(dòng)引起的 ，這些資金流動(dòng)會(huì)促使基金經(jīng)理同時(shí)買(mǎi)入或賣(mài)出指數(shù)中的股票
。

　　急需從規(guī)模擴(kuò)張到生態(tài)完善

　　在ETF對(duì)A股市場(chǎng)越來(lái)越舉足輕重的同時(shí)，其潛在的風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)也日益凸顯
，如何避免ETF可能加劇的熱門(mén)賽道的估值泡沫和股價(jià)波動(dòng)，如何提前應(yīng)對(duì)指數(shù)權(quán)重調(diào)整或行業(yè)基本面變化引發(fā)的集中資金流出 ，ETF機(jī)制的持續(xù)優(yōu)化勢(shì)在必行。

　　國(guó)泰基金建議
，ETF的設(shè)立門(mén)檻可以參考發(fā)起式基金的門(mén)檻，可改變當(dāng)前上市后短期內(nèi)資金迅速退出的格局；盡早推出行業(yè)ETF期權(quán) ，為行業(yè)投資提供熨平波動(dòng)的工具；基金合同中規(guī)定多次分紅的ETF可納入OCI賬戶等 。

　　“近年來(lái)
，海外市場(chǎng)已見(jiàn)證了新型ETF產(chǎn)品的蓬勃發(fā)展，例如運(yùn)用期權(quán)的下跌保護(hù)
、備兌增強(qiáng)等策略ETF ，以及采用透明模式的主動(dòng)管理型ETF等
。展望未來(lái)
，隨著國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的逐步開(kāi)放與深化，我們有理由相信 ，境內(nèi)ETF產(chǎn)品的種類(lèi)與形態(tài)將更加多元化
，滿足不同投資者多元的需求。如可以考慮推出杠桿ETF、反向ETF 、主動(dòng)管理型ETF等特定投資策略的ETF產(chǎn)品 。此外，還可以考慮引入更多的智能投顧和量化投資策略 ，提升產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力和投資者體驗(yàn)
。”另一家ETF管理規(guī)模較大的基金公司相關(guān)負(fù)責(zé)人建議。

　　易方達(dá)指數(shù)基金經(jīng)理成曦表示，一方面
，近年來(lái)海外主動(dòng)管理型ETF
、特定策略型ETF等創(chuàng)新產(chǎn)品快速發(fā)展，把這些創(chuàng)新形式與我國(guó)市場(chǎng)實(shí)踐相結(jié)合 ，有望進(jìn)一步拓寬ETF的發(fā)展空間；另一方面
，隨著股指期貨、ETF期權(quán)等衍生品工具持續(xù)豐富，ETF投資者能夠更好地進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和資產(chǎn)配置 ，ETF生態(tài)圈將更趨成熟
，吸引更多投資者參與 。

　　當(dāng)下，中國(guó)ETF市場(chǎng)已突破5萬(wàn)億 ，呈現(xiàn)出迅猛發(fā)展的態(tài)勢(shì)
，國(guó)泰基金表示，未來(lái)5—10年 ，中國(guó)ETF市場(chǎng)將邁入“生態(tài)完善與功能深化 ”的成熟階段
，隨著ETF產(chǎn)品類(lèi)型的豐富，更多匹配國(guó)家戰(zhàn)略的產(chǎn)品類(lèi)型推出 ，未來(lái)，ETF將超越“被動(dòng)投資工具
”定位
，成為長(zhǎng)期資金“壓艙石”和資源配置“優(yōu)化器 ”
。