2025年上半年，中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)交出了一份令人振奮的成績(jī)單 。

　　據(jù)財(cái)聯(lián)社記者統(tǒng)計(jì) ，今年上半年
，Wind創(chuàng)新藥概念80家上市公司中，實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比增長(zhǎng)的達(dá)50家 ，凈利潤(rùn)平均增長(zhǎng)率近17%
。而資本市場(chǎng)的積極反饋印證了基本面的強(qiáng)勁支撐
，從年初至今，港股恒生生物科技ETF、創(chuàng)新藥ETF等均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)的上漲 ，三生制藥（01530.HK） 、石藥集團(tuán)（01093.HK）
、中國(guó)生物制藥（01177.HK）等個(gè)股也實(shí)現(xiàn)市值的大幅躍升。

　　多位業(yè)內(nèi)專(zhuān)家告訴財(cái)聯(lián)社記者，無(wú)論是從估值還是實(shí)際營(yíng)收表現(xiàn)來(lái)看
，結(jié)合當(dāng)前市場(chǎng)樂(lè)觀情緒和政策環(huán)境，中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)已經(jīng)基本走出了此前數(shù)年的下行周期 ，并邁入高質(zhì)量發(fā)展的正向循環(huán) 。

　　商業(yè)化提速與BD收入普遍增厚業(yè)績(jī)

　　2025年上半年
，創(chuàng)新藥行業(yè)頭部企業(yè)普遍呈現(xiàn)出由創(chuàng)新藥商業(yè)化和外部授權(quán)收入驅(qū)動(dòng)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)
。

　　作為行業(yè)龍頭，恒瑞醫(yī)藥（600276.SH）上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入157.61億元 ，同比增長(zhǎng)15.88%；歸母凈利潤(rùn)44.50億元
，同比增長(zhǎng)29.67%。創(chuàng)新藥銷(xiāo)售及授權(quán)收入達(dá)95.61億元，占總營(yíng)收比重升至60.66% ，其中阿得貝利單抗、達(dá)爾西利等醫(yī)保類(lèi)產(chǎn)品持續(xù)放量
，同時(shí)通過(guò)與默克 、IDEAYA的授權(quán)交易斬獲2.75億美元預(yù)付款 。

　　百濟(jì)神州-U（688235.SH）則實(shí)現(xiàn)了“首個(gè)盈利半年報(bào) ”，公司上半年?duì)I收175.18億元 ，同比增長(zhǎng)46%；歸母凈利潤(rùn)4.50億元
，首次實(shí)現(xiàn)半年度盈利。其中百悅澤®（澤布替尼）全球銷(xiāo)售額125.27億元，同比增長(zhǎng)56.2% ，百澤安®（替雷利珠單抗）銷(xiāo)售額26.43億元，同比增長(zhǎng)20.6%
。海外收入占比達(dá)58%。

　　翰森制藥（03692.HK）則更加凸顯BD收入的重要性
，上半年總收入74.34億元，同比增長(zhǎng)14.3%；凈溢利31.35億元 ，同比增長(zhǎng)15% 。其中創(chuàng)新藥及對(duì)外合作產(chǎn)品收入61.45億元
，同比增長(zhǎng)22.1%，占比高達(dá)82.7%；以阿美樂(lè)®為代表的抗腫瘤創(chuàng)新藥收入45.31億元 ，占總營(yíng)收60.9%
，成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心引擎
。

　　北京百思力營(yíng)銷(xiāo)策劃有限公司總經(jīng)理王恒在接受采訪時(shí)指出，上半年創(chuàng)新藥行業(yè)業(yè)績(jī)亮眼源于“雙輪共振
”：一方面License-out交易爆發(fā) ，既補(bǔ)充現(xiàn)金流又驗(yàn)證技術(shù)價(jià)值；另一方面政策推動(dòng)商業(yè)化效率提升
，創(chuàng)新藥從獲批到進(jìn)院周期縮短，疊加醫(yī)保協(xié)同支付 ，加速產(chǎn)品價(jià)值落地
，“恒瑞等企業(yè)創(chuàng)新藥營(yíng)收占比突破60%，正是兌現(xiàn)期的典型特征”。

　　“創(chuàng)新藥企頭部公司的營(yíng)收和利潤(rùn)都符合預(yù)期 ，對(duì)公司未來(lái)的增長(zhǎng)能帶來(lái)明顯的促進(jìn)作用，海外BD交易仍是主要的推動(dòng)因素
，本土的消費(fèi)類(lèi)產(chǎn)品，比如GLP-1能帶來(lái)一定的想象空間 。 ”醫(yī)療戰(zhàn)略咨詢公司LatitudeHealth創(chuàng)始人趙衡也告訴財(cái)聯(lián)社記者
。

　　除上述企業(yè)之外 ，諸多創(chuàng)新藥企業(yè)均在今年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收的大幅增長(zhǎng)
，例如君實(shí)生物-U（688180.SH）上半年?duì)I收11.68億元，同比增長(zhǎng)48.64%；康方生物（688180.SH）總收入14.12 億元 ，同比增長(zhǎng)37.75%；三生制藥凈利潤(rùn)13.58億元
，同比增長(zhǎng)24.6%，其共性原因均為核心產(chǎn)品商業(yè)化或授權(quán)合作實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。

　　值得一提的是 ，今年創(chuàng)新藥行業(yè)結(jié)構(gòu)性行情特征尤為顯著
，從年初至6月底，東財(cái)創(chuàng)新藥指數(shù)（861468.EI）漲近兩成 ，創(chuàng)新藥ETF（159992.SZ）
，創(chuàng)新藥ETF滬港深（159622.SZ）均實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)上漲 。港股創(chuàng)新藥主題ETF則表現(xiàn)更加顯眼，恒生生物科技ETF（159615.SZ）等年初至今持續(xù)跑贏恒生指數(shù) ，反映出市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的高度認(rèn)可
。

　　資本供給端同樣活躍，港股市場(chǎng)上半年有12家醫(yī)療健康企業(yè)上市籌資25億美元
，恒瑞醫(yī)藥H股IPO成為2021年以來(lái)全球最大醫(yī)療行業(yè)IPO并獲得估值溢價(jià)。再融資市場(chǎng)同樣火熱，藥明康德（603259.SH）
、信達(dá)生物（01801.HK）等企業(yè)通過(guò)增發(fā)募資超20億美元 ，發(fā)行折扣率普遍低于5%
，顯示資金對(duì)創(chuàng)新藥優(yōu)質(zhì)標(biāo)的的強(qiáng)烈追捧 。

　　政策暖風(fēng)與大出海時(shí)代已到來(lái)

　　2025年上半年，中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)的基本面改善并非僅限于企業(yè)自身的商業(yè)化兌現(xiàn) ，更深層次的驅(qū)動(dòng)力來(lái)自一系列政策暖風(fēng)與“出海
”大潮的共振
。

　　具體而言
，2025年上半年，相關(guān)部門(mén)對(duì)創(chuàng)新藥的支持政策形成了一套系統(tǒng)的“組合拳”?！度嬷С謩?chuàng)新藥高質(zhì)量發(fā)展的若干措施》正式頒布 ，其中提到要在審評(píng)審批、臨床試驗(yàn)用藥 、產(chǎn)能擴(kuò)展等環(huán)節(jié)給予創(chuàng)新藥全鏈條支持 。這意味著創(chuàng)新藥從研發(fā)、獲批到市場(chǎng)化的每一個(gè)環(huán)節(jié)
，都有了更明確的政策護(hù)航。

　　隨后，在今年的國(guó)家醫(yī)保談判規(guī)劃中 ，“商業(yè)健康保險(xiǎn)創(chuàng)新藥目錄 ”也被正式提出并啟動(dòng)實(shí)操制定
。該目錄聚焦臨床價(jià)值高
、價(jià)格較高但超出基本醫(yī)保覆蓋范圍的藥品
，通過(guò)商業(yè)健康險(xiǎn)與基本醫(yī)?；パa(bǔ)的機(jī)制，探索由商保承擔(dān)創(chuàng)新藥支付的制度化路徑。這一舉措被業(yè)內(nèi)視為解決“支付可及性”問(wèn)題的關(guān)鍵突破口 ，為CAR-T療法、基因治療藥物以及部分罕見(jiàn)病特效藥的落地打開(kāi)了通道 。

　　與此同時(shí)，“首發(fā)價(jià)格形成機(jī)制
”也在今年首次由國(guó)家醫(yī)保局在官方渠道確認(rèn)已經(jīng)制定
。其核心邏輯在于
，允許創(chuàng)新藥在獲批后先行按臨床價(jià)值和國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格區(qū)間形成上市初價(jià)，再結(jié)合醫(yī)保談判逐步進(jìn)入支付體系。這不僅有助于企業(yè)在早期收回研發(fā)投入 ，也讓市場(chǎng)對(duì)創(chuàng)新藥的盈利預(yù)期更加可控
，為商業(yè)化兌現(xiàn)提供了穩(wěn)定的制度保障 。

　　政策暖風(fēng)之外，“出海”大潮的爆發(fā)式增長(zhǎng)是上半年創(chuàng)新藥行業(yè)的另一大亮點(diǎn)
。數(shù)據(jù)顯示 ，2025年上半年
，中國(guó)創(chuàng)新藥授權(quán)出?？偨痤~創(chuàng)新高，半年已攬下超600億美元 ，創(chuàng)下歷史新紀(jì)錄。無(wú)論是恒瑞 、康方等企業(yè)的大額license-out交易
，還是百濟(jì)
、君實(shí)等公司在歐美市場(chǎng)的直接商業(yè)化突破，都顯示出本土創(chuàng)新藥的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力正在快速抬升 。

　　此外 ，審評(píng)審批效率持續(xù)提升
，2025年上半年獲批的43個(gè)創(chuàng)新藥中，40個(gè)為國(guó)產(chǎn)藥 ，從申報(bào)到獲批平均用時(shí)僅11個(gè)月，較2018年縮短62%
。這種效率提升不僅讓中國(guó)患者同步用上全球新藥
，更使本土創(chuàng)新藥能快速進(jìn)入商業(yè)化階段。

　　“我們感受到產(chǎn)業(yè)估值邏輯正在從‘講故事’轉(zhuǎn)向‘講利潤(rùn)’ 。 ”中信證券醫(yī)藥首席陳竹此前告訴財(cái)聯(lián)社記者，頭部創(chuàng)新藥企已經(jīng)/即將邁入盈利階段 ，預(yù)計(jì)多個(gè)企業(yè)有望在2025年實(shí)現(xiàn)持續(xù)的經(jīng)營(yíng)性盈利
。隨著時(shí)間推移
，目前多家頭部創(chuàng)新藥公司的產(chǎn)品商業(yè)化放量，其收獲將進(jìn)入到非線性增長(zhǎng)階段 ，未來(lái)有望從Biotech企業(yè)躍遷為BigPharma企業(yè)
，但始終有新的靶點(diǎn)到管線再到產(chǎn)品商業(yè)化的進(jìn)程，對(duì)應(yīng)新的Biotech公司的發(fā)展。這也是中國(guó)的醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)逐漸走向成熟市場(chǎng)的標(biāo)志 。

　　“從目前的態(tài)勢(shì)來(lái)看 ，中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)已經(jīng)基本走出了此前數(shù)年的下行周期。
”王恒表示
，從成果涌現(xiàn)、商業(yè)化提速 、出海和政策環(huán)境等方面來(lái)看，已經(jīng)形成了比較良好的正向循環(huán)——企業(yè)投入研發(fā) ，出海收獲“彈藥”
，成果獲批，估值提升 ，融資再投入研發(fā)，這對(duì)于中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展將會(huì)起到非常明顯的推動(dòng)作用
。

（文章來(lái)源：財(cái)聯(lián)社）