“每天60多萬元，即可持續(xù)幾天打上漲停板 ”“15萬元 ，拿下一個(gè)漲停板；60萬元
，2天上漲18%
”……

　　這不是股神現(xiàn)身，而是神秘資金對(duì)LOF（上市型開放式基金）的炒作手段 。近年來LOF產(chǎn)品暴漲暴跌的現(xiàn)象屢見不鮮 ，把基金當(dāng)作股票炒，成為短線資金“在刀尖上跳舞”的游戲
，也把原本應(yīng)當(dāng)作為長期配置工具的LOF，推上了短線炒作的舞臺(tái)中央
。

　　中國證券報(bào)記者調(diào)研了解到 ，LOF產(chǎn)品二級(jí)市場價(jià)格大幅波動(dòng)
，本質(zhì)上是資金炒作 、流動(dòng)性不足與投資者認(rèn)知存在缺陷幾方面共振的結(jié)果。在交易量極小的情況下，只需少量資金就可能將價(jià)格推至漲停或跌停 。游資可能利用LOF流動(dòng)性不足的特點(diǎn)進(jìn)行“打板 ”操作 ，吸引跟風(fēng)盤
，制造短期的劇烈波動(dòng)。然而，這類LOF產(chǎn)品二級(jí)市場價(jià)格大漲 ，并大幅脫離基金單位凈值后
，套利資金會(huì)蜂擁入場，往往短短幾日就會(huì)掉頭大跌
。

　　高危的“刀尖游戲”

　　8月21日 ，某只LOF出現(xiàn)驚心動(dòng)魄的“地天板
”：開盤幾分鐘后觸及跌停
，隨后強(qiáng)勢拉升，不久便沖上漲停 ，溢價(jià)率超過30%，此前這只LOF已連續(xù)兩個(gè)交易日漲停。不過
，當(dāng)日下午該LOF快速回落，截至收盤下跌6.28% 。

　　這樣的大幅波動(dòng)往往是股票市場才有的情況 ，卻發(fā)生在一只規(guī)模不足8000萬的LOF產(chǎn)品上
。8月19日
、20日
，這只LOF的成交額均為60多萬元。基金公司已連續(xù)多日針對(duì)該LOF發(fā)布溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提示 。

　　無獨(dú)有偶，8月14日至18日 ，某創(chuàng)新精選LOF連續(xù)三次發(fā)布溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提示
。8月12日至14日
，該LOF二級(jí)市場價(jià)格累計(jì)上漲30.72%，產(chǎn)品8月14日收于3.349元 ，與8月13日基金單位凈值2.7595元相比
，溢價(jià)超過21%。其中，該LOF在8月12日漲停時(shí) ，成交額不足34萬元 。三天大漲后
，該LOF快速下跌，8月15日一字跌停 ，成交額約32萬元，8月18日又大跌6.87%
。

　　今年以來
，大量LOF產(chǎn)品發(fā)布溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)提示公告。其中，石油、黃金 、港股、基建
、芯片、科技等LOF產(chǎn)品的二級(jí)市場價(jià)格容易在市場熱點(diǎn)輪動(dòng)時(shí)出現(xiàn)高額溢價(jià) ，但不久后就會(huì)被“打回原形” 。

　　或許在一些“眼饞 ”高收益的投資者看來
，這樣的走勢實(shí)在刺激，但實(shí)則是一場高危的“刀尖游戲
”
。

　　“操縱資金很神秘 ，不排除與此前埋伏在場內(nèi)的投資者合作
，又或是套利資金的‘自導(dǎo)自演’。”一位相關(guān)知情人士表示，“很可能是游資故意炒作 ，以少量資金拉高價(jià)格
，吸引其他投資者進(jìn)來接盤，從而在場內(nèi)高價(jià)賣出此前持有的份額獲利 。以上述某LOF為例 ，有時(shí)候每天只有幾手成交
，我們關(guān)注到此前有幾個(gè)投資者在場外申購 、場內(nèi)賣出，算是成功套利 ，但也只能出掉一部分籌碼，因?yàn)槌山活~實(shí)在太小。 ”他稱
，隨著高溢價(jià)被平抑，最后接盤的投資者將高位站崗
。

　　天相投顧基金評(píng)價(jià)中心也表示 ，用極小的成本把標(biāo)的拉漲停
，形成賺錢效應(yīng)，再吸引跟風(fēng)者去接盤 ，確實(shí)和游資的手法相似。

　　游資“圍獵
”的對(duì)象

　　LOF產(chǎn)品為何頻頻出現(xiàn)暴漲暴跌？多位公募人士在接受中國證券報(bào)記者采訪時(shí)表示
，LOF流動(dòng)性不足的特征給游資短線炒作提供了空間，投資者認(rèn)識(shí)存在缺陷等因素也不容忽視 。

　　一位資深公募人士表示：“大部分LOF產(chǎn)品缺乏做市商機(jī)制 ，流動(dòng)性不足
，在交易量極小的情況下，只需少量資金就可能將價(jià)格推至漲停或跌停
。部分投資者盲目追漲殺跌 ，更會(huì)放大這種波動(dòng)。同時(shí)
，游資也可能利用流動(dòng)性不足的特征‘打板’，吸引跟風(fēng)盤 ，從而制造短期的劇烈波動(dòng) 。”

　　另一位公募人士也表示，類似LOF暴漲暴跌的情況大概率是場內(nèi)游資炒作套利導(dǎo)致
，尤其是一些規(guī)模“迷你 ”的大宗商品LOF，很容易成為游資“圍獵
”的對(duì)象
。

　　天相投顧基金評(píng)價(jià)中心表示 ，一方面眾多LOF場內(nèi)規(guī)模小
，價(jià)格容易被操控；另一方面，LOF套利時(shí)間受限 ，無論是場外申贖還是場外轉(zhuǎn)至場內(nèi)
，一般都有幾個(gè)交易日級(jí)別的時(shí)間差，資金可利用這個(gè)時(shí)間差 ，在套利資金到位前快速完成“拉升-出貨”的動(dòng)作。部分投資者（尤其是經(jīng)驗(yàn)不足的散戶）容易被短期漲幅所吸引
，渴望“打板 ”博取短線收益，卻忽視了基金單位凈值和溢價(jià)率 。

　　2024年 ，證監(jiān)會(huì)發(fā)布的一則行政處罰決定書
，揭露了游資利用資金優(yōu)勢操縱LOF獲利的手法，一名投資者控制使用他人賬戶操縱國富恒利債券等31只LOF產(chǎn)品 ，被立案調(diào)查
、審理
。其手法主要是利用資金優(yōu)勢進(jìn)行連續(xù)買賣，在自己控制的賬戶間進(jìn)行證券交易
，導(dǎo)致LOF二級(jí)市場價(jià)格漲幅異常。最終，該投資者被沒收違法所得153.59萬元 ，并被處以307.18萬元罰款 。

　　規(guī)模偏小、流通份額少 、持有人戶數(shù)較少的LOF產(chǎn)品更容易產(chǎn)生二級(jí)市場價(jià)格的劇烈波動(dòng)
，有公募投研人士認(rèn)為，類似這種幾乎“沒有流動(dòng)性
”的品種 ，機(jī)構(gòu)投資者一般不會(huì)參與
。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示
，截至8月21日，全市場LOF產(chǎn)品份額不足360億份 ，超百只LOF產(chǎn)品的場內(nèi)流通份額均不足1000萬份
，330余只LOF份額不足1億份。在成交額上，今年以來 ，320余只LOF的日均成交額不足100萬元
，近20只LOF的日均成交額不足1萬元 。

　　此前，LOF高溢價(jià)情況通常發(fā)生在QDII產(chǎn)品上。例如 ，原油和黃金主題LOF產(chǎn)品的二級(jí)市場溢價(jià)相對(duì)更具有持續(xù)性
。有業(yè)內(nèi)人士分析，答案藏在兩個(gè)維度里
，一是機(jī)制“土壤”，原油和黃金主題LOF通常屬于QDII產(chǎn)品 ，受外匯額度限制
，當(dāng)市場狂熱時(shí)，套利機(jī)制失效 ，導(dǎo)致LOF二級(jí)市場價(jià)格與單位凈值脫鉤
，相關(guān)LOF場外申購長期暫停或嚴(yán)格限購，客觀上為場內(nèi)溢價(jià)情況提供了溫床；二是行情“肥料 ” ，地緣局勢屢屢引發(fā)石油和黃金價(jià)格波動(dòng)
，成為了資金炒作的催化劑。

　　“拖拉機(jī)”套利持續(xù)發(fā)車

　　進(jìn)入2025年，LOF套利情況在二級(jí)市場持續(xù)升溫 。在市場火熱行情下 ，越來越多的LOF產(chǎn)品出現(xiàn)顯著溢價(jià)
，不少投資者將目光投向所謂的“套利機(jī)會(huì)
”，即溢價(jià)套利和折價(jià)套利
。溢價(jià)套利是指當(dāng)場內(nèi)交易價(jià)格顯著高于基金單位凈值時(shí) ，投資者可以在場外申購基金份額，在場內(nèi)高價(jià)賣出
，賺取價(jià)差。反之，折價(jià)套利是當(dāng)場內(nèi)價(jià)格低于凈值時(shí) ，投資者可以在場內(nèi)低價(jià)買入基金份額
，再轉(zhuǎn)至場外，以凈值變現(xiàn) 。

　　中國證券報(bào)記者注意到 ，從去年開始
，“一拖六”LOF套利模式日漸流行
。不少自媒體賬號(hào)“手把手 ”教學(xué)如何用“拖拉機(jī)
”賬號(hào)做LOF套利“薅羊毛”。“拖拉機(jī) ”是常見的LOF套利“武器
”，由于容易出現(xiàn)較大幅度折溢價(jià)的LOF大部分開啟了嚴(yán)格限購 ，有的品種單個(gè)賬戶每日交易限制低至100元
，用戶需要通過“拖拉機(jī)”來放大申購金額和套利效率 。

　　一位長期專注套利的大V表示，開“拖拉機(jī) ”即指一個(gè)證券賬戶關(guān)聯(lián)多個(gè)股東賬號(hào)和多個(gè)封閉式基金賬號(hào) ，常見的“一拖六
”即指一個(gè)證券賬戶同時(shí)加掛三個(gè)深市股東賬號(hào)和三個(gè)深市封閉式基金賬號(hào)
。還有一種“一拖七”的玩法
，即在“一拖六 ”的基礎(chǔ)上，再加一個(gè)場外基金賬戶。

　　這樣的套利深受“羊毛黨
”喜愛 ，當(dāng)溢價(jià)較高時(shí)，“一臺(tái)拖拉機(jī)”單日收益可以達(dá)到100多元
，“多臺(tái)拖拉機(jī) ”甚至可以獲得上千元收益 。在大多數(shù)時(shí)候，套利收益水平并不高 ，但在社交媒體上被宣傳為“無風(fēng)險(xiǎn)薅羊毛”
。

　　業(yè)內(nèi)人士提示：“表面看似穩(wěn)賺的LOF套利
，實(shí)際上暗藏風(fēng)險(xiǎn)，包括凈值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)
、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、時(shí)間差風(fēng)險(xiǎn)等問題 ，一旦判斷失誤
，套利者可能在所謂的‘火爆行情’中淪為高位接盤俠。
”

　　“其實(shí)，凈值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)比產(chǎn)品溢價(jià)空間更值得關(guān)注 。”一位市場人士表示 ，“在LOF套利交易的過程中
，投資者在T日申購后，待確認(rèn)份額 、轉(zhuǎn)托管到場內(nèi)并最終在場內(nèi)賣出 ，可能需要幾個(gè)交易日的時(shí)間
，這期間產(chǎn)品凈值很可能已經(jīng)發(fā)生了顯著變化，導(dǎo)致套利空間被侵蝕甚至出現(xiàn)虧損。 ”

　　“不要忽略產(chǎn)品凈值本身的波動(dòng) ，能薅到幾十塊錢‘羊毛’都算幸運(yùn)的，有的套利者甚至可能會(huì)損失本金
。
”上述人士表示。

　　上述暴漲暴跌的部分LOF品種
，更是套利投資者需警惕的重災(zāi)區(qū)——看似溢價(jià)空間很大，但由于流動(dòng)性不足 ，很可能無法順利賣出
，并最終以虧損收?qǐng)?。“對(duì)于漲停后跟風(fēng)從場外買入試圖‘套利’的投資者，由于從場外轉(zhuǎn)到場內(nèi)需要幾個(gè)交易日 ，等時(shí)間窗口過去了
，很可能就被‘埋’在里面
。”上述人士表示。

　　對(duì)于頻繁出現(xiàn)的LOF產(chǎn)品暴漲暴跌問題，有行業(yè)人士認(rèn)為 ，基金公司可以多管齊下
，針對(duì)不同情況去應(yīng)對(duì) 。比如，針對(duì)交易型產(chǎn)品出現(xiàn)不合理折溢價(jià)時(shí) ，持續(xù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)提示；針對(duì)二級(jí)市場交易不活躍的LOF
，可選擇退市，這也是對(duì)投資者負(fù)責(zé) ，為公司節(jié)省成本的合理選擇
。目前來看，針對(duì)規(guī)模過小
、競爭力不足的老基金通過清盤等方式進(jìn)行處置
，正在成為越來越多基金公司的選擇。

（文章來源：中國證券報(bào)）