剛剛，收紅！

　　本周前段 ，A股走勢強勁
，趨勢也向好 。但今日早盤迎來了殺跌
。創業板指跌幅很快就超過了1%，滬深指數跌幅在上午10：30左右明顯加大。鋼鐵 、煤炭
、軍工、TMT等板塊跌幅居前 ，滬深京三市下跌個股一度超3800只 。恒生科技指數也明顯跳水。

　　那么，究竟發生了什么？8月7日
，券商中國曾在稿件中提及，美俄仍處于談判當中 ，俄烏停火存在變數
。這也意味著特朗普對俄制裁以及由此產生的次級關稅亦不明朗。今早
，據聯合早報報道，特朗普再度就次級關稅發出了威脅 。這可能是市場殺跌的主要原因
。

　　值得注意的是 ，目前特朗普已經對印度實施了次級關稅
，但印度方面并未采取強烈的報復手段，印度股市近期持續小幅殺跌 ，但并未出現暴跌行情。

　　今天A股和港股的表現也相當強勢
，雖受威脅，但臨近午盤時 ，滬指仍頑強收紅 。

　　防守姿態

　　早盤
，京滬深三市，科創 、北證50和紅利板塊表現抗跌
。開盤之后 ，券商股反攻掩護一波撤退，創業板指跌幅很快就超過了1%
，滬深指數跌幅在上午10：30左右明顯加大，殺跌個股最多時一度達到了3800只以上 ，平均股價在創出新高之后明顯走弱。截至午間收盤
，截至收盤，滬指漲0.12% ，深成指跌0.13%
，創業板指跌0.52% 。

　　市場表現出明顯的防守特征
。紅利板塊在較大程度上支撐了上證指數，在貢獻度排名當中 ，農業銀行、工商銀行
、中國銀行、郵儲銀行等對指數的正面貢獻較大。與此同時
，市場還表現出明顯的對沖關稅的特征，早盤表現最好的其實就是種業板塊 ，該板塊個股雖暫未見漲停
，但集體飄紅，神農種業 、康樂種業等表現強勁 。

　　值得一提的是 ，今天早上自主可控亦有一波爆發
。半導體芯片股逆勢大漲，晶華微
、富滿微、盈方微等多股漲停。在外部環境不確定的背景之下
，市場將票投向了內部 。這也是一種防守姿態。

　　其實，8月初的這一波反彈 ，有一個明顯的特征：市場整體沒有放量
，但融資余額持續進場掃貨
。這也意味著，市場資金的增量部分主要來自杠桿資金 ，而這部分資金通常會有較高的波動性。

　　另一方面
，7月份以來，A股市場持續反彈 ，估值出現擴張明顯
，一些主要股指的風險溢價已經回落到歷史均值以下，甚至達到“均值-1倍標準差”的水平 。特別值得一提的是 ，今年以來銀行股的估值提升明顯
。整體來看
，離2015年的估值高位亦空間不大。在這種情況之下，市場出現一定調整應該也是正常現象 。

　　調整或許是機會？

　　由于印度購買俄羅斯石油 ，特朗普于當地時間星期三早些時候宣布對印度征收25%額外關稅，這疊加在印度原本面對25%對等關稅上
。特朗普還表示
，可能也會對其他幾個國家實施相應的關稅。而他也有這么做的動機，因為美國也想把他的石油賣給全世界 。但由此也引發了股票市場的擔憂
。一方面是擔心貿易戰再度升級 ，二是擔心油價上漲帶來通脹。

　　那么
，就A股而言，如果調整 ，是不是機會呢？分析人士認為
，可能仍是機會 。一方面，A股市場處于流動性驅動當中
。其實 ，預期早就存在
，比如7月底就出現過一次相對較大的調整，但隨后反彈也相當迅速；另一方面 ，下半年的重大事件還未兌現
，投資者普遍預期市場在此之前仍會處于穩態之中。

　　中金公司認為，從宏觀視角來看 ，中國當下雖然經濟指標還待改善，但也有多個原因支撐股市表現 。去年四季度以來
，市場對中國中長期經濟前景的信心明顯改善，尤其是DeepSeek出現的正面效應。另外 ，雖然房地產還在調整
，但其在中國經濟中的占比大幅下降，對中國經濟的負面影響減弱
。同時 ，政策制定者對經濟 、股市
、樓市的關注度明顯提升
，市場對相關領域下行風險的顧慮下降。再者，雖然中國政府加杠桿的幅度較美國彼時克制 ，中國私人部門的宏觀杠桿率尚未下行
，但也沒有繼續上升 。

　　過去幾年，中國居民對安全資產配置的比例相應上升 ，在安全資產收益空間有限的情況下
，適度增配風險資產（尤其是股市）的動機上升
。展望未來，參考國際經驗 ，在金融周期下行階段，解決債務方面的政策很重要。這方面的政策有助于幫助相關部門改善資產負債表
，提升經濟活力，對資本市場的意義也不言而喻 。