中信證券研報(bào)認(rèn)為白酒行業(yè)正在快速筑底，龍頭企業(yè)或把握當(dāng)前時(shí)間段快速調(diào)整渠道結(jié)構(gòu) ，提升市場(chǎng)開拓能力 。如若消費(fèi)逐步轉(zhuǎn)暖，本輪對(duì)渠道做了積極調(diào)整升級(jí)的龍頭酒企有望享受更多發(fā)展機(jī)會(huì)。啤酒下半年基數(shù)較低
，但考慮到限酒令影響，預(yù)計(jì)銷量保持穩(wěn)中有進(jìn)態(tài)勢(shì)
。綜合考慮行業(yè)噸價(jià) ，預(yù)計(jì)行業(yè)收入增速在2%—5%區(qū)間
，利潤(rùn)率整體同比持平。

　　酒類｜茅臺(tái)復(fù)盤看行業(yè)周期，關(guān)注消費(fèi)轉(zhuǎn)暖機(jī)會(huì)

　　我們認(rèn)為白酒行業(yè)正在快速筑底 ，龍頭企業(yè)或把握當(dāng)前時(shí)間段快速調(diào)整渠道結(jié)構(gòu)
，提升市場(chǎng)開拓能力 。如若消費(fèi)逐步轉(zhuǎn)暖，本輪對(duì)渠道做了積極調(diào)整升級(jí)的龍頭酒企有望享受更多發(fā)展機(jī)會(huì)
。啤酒下半年基數(shù)較低 ，但考慮到限酒令影響
，預(yù)計(jì)銷量保持穩(wěn)中有進(jìn)態(tài)勢(shì)。綜合考慮行業(yè)噸價(jià)，預(yù)計(jì)行業(yè)收入增速在2%-5%區(qū)間 ，利潤(rùn)率整體同比維持 。

　　▍估值回落至長(zhǎng)期低位
，股東回報(bào)提升增厚投資安全邊際
。

　　2025年至今（2025/1/1~8/1）酒類板塊整體股價(jià)-6.5%，跑輸滬深300指數(shù)9.6ppts；本周（2025/7/28~8/1）*ST蘭黃（+1.24%）、洋河股份（-0.2%） 、迎駕貢酒（-0.4%）為漲幅前三的酒企。目前 ，白酒板塊整體市盈率（TTM）已回落至18.1x，分別處在1年/3年/5年/10年/上市以來的15%/5%/3%/1%/12%分位；啤酒板塊整體市盈率（TTM）為24.4x
，分別處在1年/3年/5年/10年/上市以來的31%/ 15%/ 9%/ 4%/ 2%分位 。

　　▍白酒：茅臺(tái)在周期底部開啟調(diào)整，積極探索新需求
。

　　兩輪周期塑造高端白酒絕對(duì)王者：1）1998-2002年：亞洲金融危機(jī)、假酒事件將行業(yè)拖入寒冬 ，公司低谷期思變
，開始自建經(jīng)銷體系，培育市場(chǎng)“年份酒”理念 ，出廠價(jià)穩(wěn)中提升；2）2012-2016年：限制“三公消費(fèi) ”引發(fā)行業(yè)深度調(diào)整
，公司轉(zhuǎn)向商務(wù)用酒需求，降低經(jīng)銷門檻擴(kuò)大覆蓋范圍 ，加強(qiáng)團(tuán)購
、直銷渠道
，不降出廠價(jià)、力挺零售價(jià)。

　　本次周期底部，公司正積極探索新的業(yè)務(wù)發(fā)展模式 ，尋求需求挖掘能力更強(qiáng) 、產(chǎn)品理解更深的經(jīng)銷商和相關(guān)的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò) 。根據(jù)國酒茅臺(tái)微信公眾號(hào)等內(nèi)容
，茅臺(tái)正在探索成立銷售平臺(tái)公司
、研討茅臺(tái)品藏館管理相關(guān)工作，或意味著行業(yè)龍頭將在產(chǎn)業(yè)周期底部開始調(diào)整經(jīng)銷商體系和結(jié)構(gòu) ，更好開拓新消費(fèi)、新場(chǎng)景和新消費(fèi)者，保持茅臺(tái)在行業(yè)中的絕對(duì)領(lǐng)先地位
。

　　▍啤酒：現(xiàn)飲疲弱 、非現(xiàn)飲增長(zhǎng)
，放眼長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。

　　量：根據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，2025年1-6月 ，全國規(guī)模以上啤酒企業(yè)產(chǎn)量累計(jì)1904.4萬千升
、同減0.3% 。我們預(yù)計(jì)三季度將延續(xù)平穩(wěn)表現(xiàn)
，限酒相關(guān)政策有部分影響。

　　價(jià)：受到渠道結(jié)構(gòu)和消費(fèi)者分化影響，我們預(yù)計(jì)2025Q3噸價(jià)平穩(wěn)略增
。

　　盈利能力層面 ，龍頭企業(yè)可能得益于成本下降
，預(yù)計(jì)三季度毛利率略有增長(zhǎng)，銷售費(fèi)用率受競(jìng)爭(zhēng)影響保持略增態(tài)勢(shì) ，凈利潤(rùn)率表現(xiàn)以穩(wěn)為主。

　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：

　　宏觀消費(fèi)需求不及預(yù)期；白酒和啤酒行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇；白酒行業(yè)核心產(chǎn)品價(jià)格市場(chǎng)表現(xiàn)不及預(yù)期；白酒行業(yè)渠道庫存風(fēng)險(xiǎn)；餐飲消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；食品安全問題等 。

　　▍投資策略
。

　　今年以來
，白酒行業(yè)需求持續(xù)承壓，但二季度動(dòng)銷、批價(jià) 、報(bào)表業(yè)績(jī)等降幅均有一定程度收窄 ，我們預(yù)計(jì)行業(yè)周期已進(jìn)入逐步筑底階段。在頭部酒企主動(dòng)進(jìn)行收入和利潤(rùn)降速調(diào)整后
，若未來需求逐步企穩(wěn)回升，行業(yè)景氣有望迎來向上拐點(diǎn) 。再考慮到當(dāng)前頭部白酒公司通過提高分紅率
、回購、增持等不斷提升股東回報(bào) ，增厚投資安全邊際
。我們延續(xù)對(duì)頭部名酒企業(yè)的配置建議。

　　我們認(rèn)為，三季度高溫和低基數(shù)的催化下酒企的績(jī)有望回暖
，但考慮到限酒令的影響，行業(yè)銷量預(yù)計(jì)穩(wěn)中有進(jìn) ，噸價(jià)平穩(wěn)略增
，預(yù)計(jì)行業(yè)收入增速在2%-5%，利潤(rùn)率持平上下 。

（文章來源：人民財(cái)訊）