華泰證券研報(bào)表示，鮑威爾講話未能提供9月降息的指引 ，發(fā)言偏鷹派
。基本面方面
，鮑威爾強(qiáng)調(diào)就業(yè)市場較為穩(wěn)健（solid），但承認(rèn)存在下行風(fēng)險(xiǎn)。利率指引方面 ，鮑威爾未對(duì)9月降息給出明確指引
，強(qiáng)調(diào)降息決策取決于后續(xù)數(shù)據(jù) 。

　　往前看，美聯(lián)儲(chǔ)9月能否降息主要取決于7-8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)
。維持美聯(lián)儲(chǔ)仍有可能在9-12月降息兩次的判斷。但是 ，如果就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)強(qiáng)于預(yù)期
，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息預(yù)期或進(jìn)一步回撤 。近期關(guān)注周五（8月1日）將公布的新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)
。

　　華泰 | 宏觀：7月FOMC - 鮑威爾鷹派發(fā)言打壓降息預(yù)期

　　核心觀點(diǎn)

　　北京時(shí)間7月31日（周四）凌晨，聯(lián)儲(chǔ)如期按兵不動(dòng) ，基準(zhǔn)利率維持在4.25%-4.5%
，兩名聯(lián)儲(chǔ)理事投票反對(duì)；決議聲明調(diào)整偏鴿派，但鮑威爾講話未能提供9月降息的指引 ，發(fā)言偏鷹派。理事Waller和理事Bowman此前要求7月降息，本次會(huì)議投票反對(duì)維持利率不變的決議
，是1993年以來首次出現(xiàn)兩名理事投票反對(duì)；此外，決議聲明對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的評(píng)估從expand at a solid pace調(diào)整為moderated ，顯示聯(lián)儲(chǔ)對(duì)增長下行的擔(dān)憂 。但是
，鮑威爾在記者中未能提供對(duì)9月降息的指引，強(qiáng)調(diào)就業(yè)市場穩(wěn)健（solid） ，通脹與目標(biāo)的距離比就業(yè)更遠(yuǎn)
。上述表態(tài)整體偏鷹導(dǎo)致聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期回落
，美元走強(qiáng)。截至北京時(shí)間凌晨3:50，相較于會(huì)前 ，9月降息概率下降至45%
，年內(nèi)累計(jì)降息預(yù)期下行7b至37bp；2年期
、10年期美債收益率分別上行6bp、2bp至3.94% 、4.37%；美元指數(shù)上漲0.4%至99.8；標(biāo)普500下跌0.8%；黃金下跌0.9%至3324美元/盎司 。

　　基本面方面，鮑威爾強(qiáng)調(diào)就業(yè)市場較為穩(wěn)健（solid） ，但承認(rèn)存在下行風(fēng)險(xiǎn)；關(guān)稅對(duì)通脹的傳導(dǎo)仍在持續(xù)
。增長方面
，鮑威爾認(rèn)為，雖然二季度GDP增速超預(yù)期 ，但剔除擾動(dòng)后，上半年整體增速相對(duì)去年同期放緩。就業(yè)方面
，鮑威爾強(qiáng)調(diào)就業(yè)市場較為穩(wěn)健，但承認(rèn)存在一定下行風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)招聘放緩導(dǎo)致就業(yè)需求下降 ，但勞動(dòng)力供給減少降低新增非農(nóng)盈虧水平
，就業(yè)市場暫時(shí)維持平衡 。通脹方面，鮑威爾表示 ，關(guān)稅正在推高部分商品價(jià)格；當(dāng)前關(guān)稅主要由企業(yè)承擔(dān)
，企業(yè)未來將逐步將成本傳導(dǎo)至消費(fèi)者；即使剔除關(guān)稅因素，當(dāng)前通脹亦略高于聯(lián)儲(chǔ)目標(biāo)。

　　利率指引方面 ，鮑威爾未對(duì)9月降息給出明確指引
，強(qiáng)調(diào)降息決策取決于后續(xù)數(shù)據(jù)
。鮑威爾認(rèn)為，當(dāng)前政策利率水平仍然有一定限制性；在就業(yè)維持穩(wěn)健 ，且通脹高于目標(biāo)的情況下
，聯(lián)儲(chǔ)傾向于繼續(xù)按兵不動(dòng)；通脹與目標(biāo)的距離比就業(yè)更遠(yuǎn)。9月能否降息取決于就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)，聯(lián)儲(chǔ)需要在兩者之間做出權(quán)衡：雖然聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為 ，關(guān)稅引發(fā)的通脹為一次性的，但過早降息可能導(dǎo)致通脹風(fēng)險(xiǎn)未來再次回升；由于就業(yè)市場存在下行風(fēng)險(xiǎn)
，過晚降息可能會(huì)對(duì)就業(yè)市場產(chǎn)生不必要的損害 。

　　往前看，聯(lián)儲(chǔ)9月能否降息主要取決于7-8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：若就業(yè)數(shù)據(jù)走弱或關(guān)稅對(duì)通脹傳導(dǎo)不及預(yù)期 ，聯(lián)儲(chǔ)仍有望在9月開啟降息
。盡管鮑威爾強(qiáng)調(diào)就業(yè)市場維持穩(wěn)健
，但是鮑威爾也承認(rèn)就業(yè)市場面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為，就業(yè)市場或進(jìn)一步降溫：6月崗位空缺數(shù)據(jù)顯示就業(yè)市場需求仍在回落；5月底以來驅(qū)逐非法移民加速 ，或加大就業(yè)的下行風(fēng)險(xiǎn) 。此外
，由于企業(yè)對(duì)需求評(píng)估偏弱，關(guān)稅對(duì)通脹的傳導(dǎo)或不及此前預(yù)期 ，有助于緩解聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹上行的擔(dān)憂（參見《關(guān)稅將何時(shí)推升美國通脹？》
，2025/7/18）
。因此，我們維持聯(lián)儲(chǔ)仍有可能在9-12月降息兩次的判斷。但是 ，如果就業(yè)和通脹數(shù)據(jù)強(qiáng)于預(yù)期
，聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息預(yù)期或進(jìn)一步回撤 。近期關(guān)注周五（8月1日）將公布的新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)
。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)稅對(duì)通脹的傳導(dǎo)超預(yù)期，美國就業(yè)市場放緩速度超預(yù)期。

（文章來源：新華財(cái)經(jīng)）