在向好的通脹、就業(yè)數(shù)據(jù) ，以及依舊模糊的關(guān)稅政策中
，美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議如期而至。本次議息會(huì)議“按兵不動(dòng) ”幾無(wú)懸念，市場(chǎng)關(guān)注降息時(shí)機(jī) 。

　　北京時(shí)間6月19日凌晨 ，市場(chǎng)將迎來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)6月議息會(huì)議結(jié)果
，此次會(huì)議還將同步公布最新的《經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要》（SEP）與點(diǎn)陣圖
。

　　截至發(fā)稿，芝商所CME Group數(shù)據(jù)顯示 ，本次會(huì)議維持當(dāng)前利率的可能性為99.8%
，加息25個(gè)基點(diǎn)的概率為0.2%。

　　從經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)看，美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示 ，美國(guó)5月CPI同比上漲2.4%，低于市場(chǎng)預(yù)期的2.5%
，前值為2.3%；核心CPI同比上漲2.8%，低于市場(chǎng)預(yù)期的2.9% ，前值為2.8%；非農(nóng)就業(yè)人口增加13.9萬(wàn)人
，前值為17.7萬(wàn)人；失業(yè)率4.2%，前值為4.2% 。

　　軟性經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也有所緩和
。美國(guó)密歇根大學(xué)發(fā)布的6月消費(fèi)者信心指數(shù)初值上升8.3個(gè)百分點(diǎn)至60.5；消費(fèi)者對(duì)未來(lái)一年通脹率的預(yù)期為5.1% ，低于5月預(yù)計(jì)的6.6%
，創(chuàng)下2001年10月以來(lái)的最大降幅。

　　本次會(huì)議將有哪些看點(diǎn)？降息時(shí)點(diǎn)何時(shí)到來(lái)？

　　本次會(huì)議有何看點(diǎn)？

　　在通脹數(shù)據(jù)低于預(yù)期 、就業(yè)數(shù)據(jù)保持平穩(wěn)的背景下，本次會(huì)議有何看點(diǎn)？

　　對(duì)通脹的表述是本次會(huì)議的看點(diǎn)之一 。東方金誠(chéng)研究發(fā)展部高級(jí)副總監(jiān)白雪對(duì)澎湃新聞表示 ，在通脹進(jìn)展評(píng)估方面
，若政策聲明將“通脹進(jìn)展溫和
”改為“通脹持續(xù)回落”，可能暗示降息條件接近
。政策立場(chǎng)表述方面 ，若提及“評(píng)估進(jìn)一步行動(dòng)的必要性 ”或“監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)以判斷何時(shí)調(diào)整政策
”
，也是降息的信號(hào)之一。在經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)方面，若轉(zhuǎn)而強(qiáng)調(diào)“下行風(fēng)險(xiǎn)增加” ，則可能預(yù)示政策將出現(xiàn)轉(zhuǎn)向 。

　　“美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)對(duì)通脹現(xiàn)狀進(jìn)行綜述，并對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)/失業(yè)率作出展望。 ”上海交通大學(xué)高級(jí)金融學(xué)院教授胡捷也對(duì)澎湃新聞分析稱
，投資者可關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹，以及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率/失業(yè)率的表述
。不過(guò) ，目前的數(shù)據(jù)并不足以支撐美聯(lián)儲(chǔ)透露傾向性
，美聯(lián)儲(chǔ)更有可能稱經(jīng)濟(jì)前景“仍具有不確定性
”并表示會(huì)“緊密關(guān)注后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)”。胡捷曾任美聯(lián)儲(chǔ)高級(jí)經(jīng)濟(jì)學(xué)家 。

　　此外，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)特朗普政府關(guān)稅政策依然是關(guān)注的要點(diǎn)之一
。胡捷表示 ，自4月2日特朗普政府關(guān)稅政策升級(jí)以來(lái)
，美國(guó)與中國(guó)
、英國(guó)等世界主要經(jīng)濟(jì)體進(jìn)行了談判。作為旁觀者，美聯(lián)儲(chǔ)或?qū)?duì)特朗普近期的關(guān)稅政策作出“持續(xù)關(guān)注 ”的表態(tài) 。不過(guò) ，美聯(lián)儲(chǔ)的表達(dá)將有所限制
，不會(huì)作出立場(chǎng)明確的表述
。

　　胡捷認(rèn)為，與此前會(huì)議相比 ，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)關(guān)稅的表述可能稍有調(diào)整
，如可能闡明關(guān)稅政策暫未造成大幅通脹，將持續(xù)觀望等。總體而言 ，若美聯(lián)儲(chǔ)作出類似表述，意味著對(duì)市場(chǎng)發(fā)出鴿派信號(hào) 。

　　除美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹和關(guān)稅的表述外
，白雪認(rèn)為，投資者還可關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)的縮表進(jìn)程
。美聯(lián)儲(chǔ)可能維持每月縮減250億美元國(guó)債和350億美元MBS的計(jì)劃 ，但需關(guān)注是否調(diào)整節(jié)奏以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)。此外
，還可關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期政策框架方面的調(diào)整 。鮑威爾近期在托馬斯·勞巴赫研究會(huì)議上表示美聯(lián)儲(chǔ)正在重新評(píng)估貨幣政策框架，暗示可能會(huì)出現(xiàn)調(diào)整 ，可以關(guān)注是否在會(huì)議中提及相關(guān)討論與調(diào)整方向
。

　　點(diǎn)陣圖或傳遞什么信號(hào)？

　　本次議息會(huì)議還將同步公布最新的《經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)摘要》（SEP）與點(diǎn)陣圖。在關(guān)稅政策背景下
，本次公布的點(diǎn)陣圖會(huì)否發(fā)生變化？

　　白雪認(rèn)為，本次點(diǎn)陣圖需重點(diǎn)關(guān)注2025年利率中值 。若利率中值從3.9% 下調(diào)至3.7% ，暗示年內(nèi)降息50基點(diǎn)（即降息兩次）；若維持不變
，則可能推遲降息或減少次數(shù)。同時(shí)，還可關(guān)注散點(diǎn)分布 ，若支持降息兩次及以上的官員比例出現(xiàn)下降
，可能引發(fā)市場(chǎng)對(duì)政策路徑的重新定
。此外，若長(zhǎng)期中性利率上修至3%以上 ，可能改變市場(chǎng)對(duì)“限制性利率”的認(rèn)知，從而影響長(zhǎng)期資產(chǎn)定價(jià)。

　　“美聯(lián)儲(chǔ)依然可能維持年內(nèi)兩次降息的預(yù)測(cè)
，但會(huì)強(qiáng)調(diào)‘?dāng)?shù)據(jù)依賴’，為后續(xù)政策調(diào)整保留空間 。
”白雪表示
。

　　胡捷也認(rèn)為 ，由于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)無(wú)法給出明確指引
，美聯(lián)儲(chǔ)尚處于觀望狀態(tài)，美聯(lián)儲(chǔ)大概率會(huì)維持此前年內(nèi)2次降息的預(yù)測(cè)。

　　除降息幅度外 ，點(diǎn)陣圖對(duì)美國(guó)的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)、失業(yè)率預(yù)測(cè)也值得關(guān)注 。

　　胡捷表示
，總體而言，本次點(diǎn)陣圖較上次變化不會(huì)太大
。不過(guò) ，受關(guān)稅政策影響
，與3月公布的點(diǎn)陣圖相比，本次點(diǎn)陣圖在GDP上可能會(huì)小幅下調(diào)。白雪則表示 ，若美聯(lián)儲(chǔ)下調(diào) GDP增速 、上調(diào)失業(yè)率
，則意味著強(qiáng)化降息預(yù)期；但若上調(diào)通脹預(yù)測(cè)，則可能推遲降息 。

　　3月公布的點(diǎn)陣圖顯示 ，美聯(lián)儲(chǔ)維持了對(duì)今年2次降息的預(yù)測(cè)，但將對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)測(cè)由2.1%下調(diào)至了1.7%
，將失業(yè)率上調(diào)至4.4%，將PCE（個(gè)人消費(fèi)支出）通脹上調(diào)至了2.7%
。

　　截至發(fā)稿 ，芝商所CME Group的數(shù)據(jù)顯示
，市場(chǎng)預(yù)計(jì)2025年降息25個(gè)基點(diǎn)
、50個(gè)基點(diǎn)、75個(gè)基點(diǎn)的可能性分別為27.1% 、41.3%
、23.1%。

　　降息時(shí)點(diǎn)何時(shí)到來(lái)？

　　本次議息會(huì)議“按兵不動(dòng)”幾無(wú)懸念，市場(chǎng)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)重啟降息的時(shí)點(diǎn) 。

　　從數(shù)據(jù)看 ，目前市場(chǎng)普遍押注美聯(lián)儲(chǔ)將于9月議息會(huì)議重啟降息
。截至發(fā)稿
，芝商所CME Group數(shù)據(jù)顯示，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)9月維持當(dāng)前利率不變的可能性為34.5% ，下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)的可能性為57.9%。

　　多位受訪專家對(duì)澎湃新聞表示
，美聯(lián)儲(chǔ)最早將于9月重啟降息 。

　　白雪分析，從通脹走勢(shì)看 ，當(dāng)前美國(guó)核心PCE通脹（5月為2.8%）仍高于目標(biāo)
，且關(guān)稅對(duì)物價(jià)的滯后影響可能在6-7月顯現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)至少需要等到8-9月才能評(píng)估通脹走勢(shì)。博斯蒂克等官員主張“等待3-6個(gè)月 ”觀察關(guān)稅影響 ，避免過(guò)早寬松引發(fā)通脹上行風(fēng)險(xiǎn)
。這意味著美聯(lián)儲(chǔ)在今年夏天降息的可能性很小。

　　另一方面，白雪表示
，此前鮑威爾強(qiáng)調(diào)“經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健
”，暗示降息需更多衰退證據(jù) 。而從經(jīng)濟(jì)基本面看 ，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速雖放緩
，但尚未出現(xiàn)衰退信號(hào)
。當(dāng)前限制性的政策利率以及以美債收益率為代表的市場(chǎng)利率高企，加之裁員減支等收縮性政策 ，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力將在下半年進(jìn)一步加大
，從而在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)上有更明顯的體現(xiàn)。因此，美聯(lián)儲(chǔ)最早在9月開(kāi)啟降息可能是一個(gè)較為適當(dāng)?shù)臅r(shí)間 。

　　胡捷表示 ，盡管目前市場(chǎng)普遍認(rèn)為
，關(guān)稅政策的影響不如想象中的大，但仍帶來(lái)了一定的不確定性
。在這種情況下 ，美聯(lián)儲(chǔ)可能需等待兩個(gè)月左右
，才能對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)有比較明確的判斷。等到9月，不管情況如何 ，美聯(lián)儲(chǔ)所面對(duì)的形勢(shì)都將更加清晰 。目前來(lái)看，關(guān)稅的影響沒(méi)有想象中的大
，更可能是一次性的沖擊
。因此，9月大概率會(huì)降息。

　　5月以來(lái) ，已有多位美聯(lián)儲(chǔ)官員呼吁維持當(dāng)前利率
，或暗示9月可能重啟降息 。美聯(lián)儲(chǔ)理事庫(kù)格勒（Adriana Kugler）、亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)主席博斯蒂克（Raphael Bostic）等均曾表示，當(dāng)前最佳的貨幣政策是保持耐心；圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席穆薩萊姆（Alberto Musalem）則明確指出 ，美聯(lián)儲(chǔ)有可能在9月重回降息軌道
。

　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間5月21日
，摩根大通CEO戴蒙（Jamie Dimon）表示，美聯(lián)儲(chǔ)在貨幣政策上采取觀望的態(tài)度是正確的。

　　特朗普急催降息

　　經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之外 ，特朗普“步步緊逼”
，要求美聯(lián)儲(chǔ)盡快降息 。當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月11日，美國(guó)5月CPI數(shù)據(jù)發(fā)布后 ，特朗普在社交媒體上表示
，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)降息100個(gè)基點(diǎn)，（這樣）到期債務(wù)的利息將大幅減少；當(dāng)?shù)貢r(shí)間6月6日 ，美國(guó)5月非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布后，特朗普在社交媒體上表示
，借款成本應(yīng)該大幅降低。

　　美聯(lián)儲(chǔ)的降息節(jié)奏是否真如特朗普所言，過(guò)于緩慢 ，以至于拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)？

　　對(duì)此
，受訪專家表示，美聯(lián)儲(chǔ)的降息節(jié)奏符合政策框架 ，并非偏慢
。

　　胡捷表示
，美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)首先是保證通脹平穩(wěn)，其次關(guān)注失業(yè)率。在通脹還未達(dá)到目標(biāo) ，失業(yè)率相對(duì)穩(wěn)定的情況下
，美聯(lián)儲(chǔ)需持續(xù)關(guān)注通脹形勢(shì)，沒(méi)有理由馬上降息 。

　　白雪也認(rèn)為 ，當(dāng)前美國(guó)核心PCE通脹仍高于2%
，且關(guān)稅可能會(huì)在后期推升物價(jià)，美聯(lián)儲(chǔ)需確保通脹可持續(xù)回落至目標(biāo)
。若過(guò)早降息 ，可能重燃通脹預(yù)期，從而損害其政策可信度。同時(shí)
，盡管美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩，但就業(yè)市場(chǎng)穩(wěn)健 、消費(fèi)支出增長(zhǎng) ，顯示無(wú)需緊急降息刺激經(jīng)濟(jì) 。鮑威爾稱“降息不是應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩的工具 ”
，而是“正常化步驟
”
。即使特朗普施壓降息100基點(diǎn)，但美聯(lián)儲(chǔ)決策不受短期政治干擾 ，更關(guān)注長(zhǎng)期通脹和就業(yè)目標(biāo)
，這也是其獨(dú)立性的體現(xiàn)。

　　澎湃新聞注意到，特朗普曾指出 ，高利率將加重美國(guó)債務(wù)負(fù)擔(dān)
，“我們每年要多花費(fèi)6000億美元，就因?yàn)橐粋€(gè)‘笨蛋’坐在那說(shuō)‘我沒(méi)有看到足夠多理由現(xiàn)在就降息’” 。

　　對(duì)此 ，胡捷認(rèn)為
，以新發(fā)行的美債置換此前發(fā)行的美債后，美國(guó)所需支付的利息確實(shí)較高 ，但這本質(zhì)上是財(cái)政收支平衡的問(wèn)題，不能簡(jiǎn)單依靠利率環(huán)境減輕利息負(fù)擔(dān)
。美聯(lián)儲(chǔ)和財(cái)政部相對(duì)獨(dú)立
，美聯(lián)儲(chǔ)首先要做好自己的工作，才有可能兼顧特朗普提到的債務(wù)問(wèn)題。

　　據(jù)央視新聞2024年11月報(bào)道 ，美國(guó)財(cái)政部記錄下的美債總額突破了36萬(wàn)億美元 。美國(guó)財(cái)政部公布的數(shù)據(jù)顯示
，2025年3月，美債前三大債主日本、英國(guó)
、中國(guó)分別持有11308億、7793億 、7654億美元美債
。

（文章來(lái)源：澎湃新聞）