4月以來 ，2025年6月美國將面臨“天量美債到期并引發(fā)償付危機(jī)”這一言論在市場迅速發(fā)酵
，部分觀點(diǎn)甚至渲染稱單月到期規(guī)模達(dá)6萬億美元，可能導(dǎo)致美國出現(xiàn)技術(shù)性違約。

　　然而 ，多位券商分析師在拆解數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，這一擔(dān)憂存在顯著的統(tǒng)計(jì)誤讀與邏輯偏差：從一致統(tǒng)計(jì)口徑看
，2025年美國國債到期規(guī)模10.8萬億美元，與2024年到期額10.6萬億美元接近 ，并未出現(xiàn)“爆炸式 ”增長 。

　　華通證券國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張凌博士在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者（以下簡稱“每經(jīng)記者
”）采訪時指出
，“根據(jù)美國財(cái)政部4月美債報(bào)告中最新的數(shù)據(jù)，6月份到期的美債總額是1.45萬億美元 ，其中短債為1.27萬億美元
。如果考慮到從4月份開始還有新的短債發(fā)行和到期
，合理預(yù)估6月份美債到期的量也不會超過2.4萬億美元，其中大部分是借新還舊的短債。這個量既不是天量 ，也不是全年最高 。”

　　值得一提的是
，短債本就是財(cái)政部日常流動性管理的工具，到期后“借新還舊 ”是市場常態(tài)。

　　盡管“天量危機(jī)”警報(bào)解除 ，但關(guān)于美債的風(fēng)險并未徹底解除
，真正的壓力測試或在第三季度
。

　　美國國會預(yù)算辦公室（CBO）5月26日警告稱，如果國會無法及時提高債務(wù)上限或暫停債務(wù)上限生效 ，美國聯(lián)邦政府最早將在8月面臨沒有足夠資金按時支付所有賬單的情況，可能發(fā)生債務(wù)違約。

　　6月天量美債壓頂？一場被誤讀的數(shù)字游戲

　　市場的擔(dān)憂源自于部分媒體對彭博統(tǒng)計(jì)口徑的誤讀 。

　　華創(chuàng)證券指出
，彭博在統(tǒng)計(jì)國債到期規(guī)模時，僅會統(tǒng)計(jì)選定數(shù)據(jù)觀察日期的存量債務(wù) ，以此為基礎(chǔ)統(tǒng)計(jì)到期分布；即如果在2024年12月15日進(jìn)行數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)
，那么彭博輸出的2024年到期國債額僅包括了2024年12月15日至2024年12月31日的到期額，而2024年1月1日至11月30日的到期額由于已經(jīng)不屬于存量債務(wù) ，因此不會被統(tǒng)計(jì)到；彭博輸出的2025年到期國債額則包括了2025年1月1日至2025年12月31日的全年額
，因此到期規(guī)模自然會遠(yuǎn)大于2024年
。

　　華寶證券固定收益團(tuán)隊(duì)研究則發(fā)現(xiàn)，若以每年1月1日為基準(zhǔn)計(jì)算 ，2025年全年到期規(guī)模約10.8萬億美元
，與2024年基本持平。市場的誤判源于短期國債的“滾動發(fā)行
”特性 。這些期限通常不足4個月的債券，本就是財(cái)政部調(diào)節(jié)現(xiàn)金流的工具
。數(shù)據(jù)顯示 ，2025年5月至6月到期債務(wù)中
，88%屬于此類短期品種。

　　華泰證券研究所所長 、固收首席分析師張繼強(qiáng)指出，未來幾個月美債實(shí)際到期量基本維持穩(wěn)定 ，并且短債占比較高，所以導(dǎo)致到期規(guī)模看著大但實(shí)際影響可能較小
，而中長期國債到期壓力整體不大 。由于短端美債利率主要錨定美聯(lián)儲政策利率，主要參與方為貨幣基金市場和銀行間市場 ，需求彈性更大
，即使大量到期，對美元流動性和美債市場造成的壓力也相對有限
。

　　華通證券國際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張凌博士在接受每經(jīng)記者采訪時也指出 ，2月份和3月份的時候市場就有這種說法
，夸張到有指6月份將有6.6萬億美債到期。

　　他表示，“根據(jù)美國財(cái)政部4月美債報(bào)告中最新的數(shù)據(jù) ，6月份到期的美債總額是1.45萬億美元
，其中短債為1.27萬億美元 。如果考慮到從4月份開始還有新的短債發(fā)行和到期，合理預(yù)估6月份美債到期的量也不會超過2.4萬億美元 ，其中大部分是借新還舊的短債
。這個量不僅不是天量
，甚至也不是全年最高。”

　　警報(bào)未除：美債市真正的“壓力測試 ”或在三季度

　　然而，“6月天量美債到期
”的消息被攻破 ，并不意味著美債市場風(fēng)險解除 。

　　目前，市場聚焦將在三季度舉行的債務(wù)上限談判。CBO預(yù)測
，聯(lián)邦政府債務(wù)規(guī)模可能在8月或9月觸及法定上限
。

　　歷史經(jīng)驗(yàn)表明，兩黨在此問題上的政治博弈往往引發(fā)市場劇烈動蕩。2011年債務(wù)上限僵局曾導(dǎo)致標(biāo)普下調(diào)美國評級 ，2013年美國聯(lián)邦政府臨時性停擺
，直接拖累GDP 。若談判陷入僵局，美國財(cái)政部為避免突破上限而削減現(xiàn)金余額 ，一旦上限解除后大規(guī)模發(fā)債重建賬戶
，都將給市場帶來顯著的供給壓力
。

　　“‘6月天量美債到期’的言論，本身就表明對于美債的疑慮和未來‘黑天鵝’事件爆發(fā)的可能性是真實(shí)存在的 ，”張凌博士對每經(jīng)記者補(bǔ)充稱
，“從2020年開始，美債快速增長 ，主要是由于利率大幅上行
，美國財(cái)政部門為了降低成本而進(jìn)行短期債務(wù)操作，這本身就表明了美國政府的財(cái)政嚴(yán)重惡化。美財(cái)長貝森特上周針對華爾街的美國絕對不會違約'的表態(tài) ，側(cè)面說明了市場對此的擔(dān)心已經(jīng)嚴(yán)重到一定程度了 。 ”

　　CBO此前表示，如果債務(wù)上限保持不變
，美國政府通過既定的“非常規(guī)措施
”借款能力可能會在2025年8月或9月耗盡
。在8月和9月，美國財(cái)政部的借款通常比其他月份更多 ，主要是這兩個月發(fā)放較多新的學(xué)生貸款。如果債務(wù)上限未能提高或暫停生效
，美國財(cái)政部將無法發(fā)行新債（到期或贖回債券的置換操作除外），這一限制最終將導(dǎo)致部分政府款項(xiàng)支付延遲
、國債違約 ，或兩者同時發(fā)生 。

　　不過
，張凌博士指出，他并不認(rèn)為美債違約會在8月份發(fā)生：“美債一旦違約 ，對于以美債為核心的西方金融市場的破壞力是非常大的
。而美國有相對應(yīng)的行政和金融手段來盡量阻止這種事情發(fā)生。比起這個
，美國政府在8月份停擺的風(fēng)險似乎更高 。考慮到特朗普上任后，采取了大量手段來削減財(cái)政支出但收效甚微 ，政府停擺對于市場的沖擊越來越變得現(xiàn)實(shí)起來
。”

　　當(dāng)?shù)貢r間6月4日
，美國總統(tǒng)特朗普還在其社交媒體平臺“真實(shí)社交 ”上發(fā)文稱，債務(wù)上限應(yīng)該徹底取消 ，以防止經(jīng)濟(jì)災(zāi)難的發(fā)生。

　　然而，外媒曾指出
，隨意提高債務(wù)上限會引發(fā)外界對美國是否能有效確保財(cái)政責(zé)任的質(zhì)疑，并可能導(dǎo)致美國信用評級下調(diào) ，同時增加其債務(wù)總成本 。

　　更深刻的結(jié)構(gòu)性裂變正在發(fā)生

　　在短期流動性陷阱與中期債務(wù)上限博弈之外
，更深刻的結(jié)構(gòu)性裂變正在發(fā)生。

　　美聯(lián)儲上周公布的5月份FOMC政策會議紀(jì)要顯示，與會者提到 ，美國債市的波動“值得關(guān)注
”
，可能對金融穩(wěn)定構(gòu)成風(fēng)險
。如果美元避險地位發(fā)生變化，疊加美債收益率上升 ，可能對美國經(jīng)濟(jì)帶來“長期深遠(yuǎn)的影響”。

　　國際貨幣基金組織（IMF）最新數(shù)據(jù)顯示
，外國官方持有美債比例已從2014年的45%降至2023年的28% 。拋售潮背后是全球貨幣體系的悄然重構(gòu)
。

　　比如，許多國家簽署雙邊本幣結(jié)算協(xié)議 ，以減少美元在貿(mào)易結(jié)算中的使用
，如印度推出盧比跨境結(jié)算機(jī)制，與馬來西亞、印尼等簽署本幣貿(mào)易協(xié)議；東盟推廣本地貨幣結(jié)算（LCS） ，減少對美元的中間依賴；2023年金磚峰會吸納沙特 、伊朗等6國，討論建立共同支付系統(tǒng)和儲備貨幣；巴西與阿根廷也提議推出共同貨幣“蘇爾 ”（SUR）
，推動南美貿(mào)易去美元化。

　　同時，俄羅斯的SPFS和歐洲為應(yīng)對美國制裁伊朗而建立的INSTEX等替代支付系統(tǒng)的使用規(guī)模不斷增長 ，為跨境交易提供了繞過美元和SWIFT系統(tǒng)的選擇 。這些“去美元化
”舉措正在侵蝕美債的傳統(tǒng)需求基礎(chǔ)
。

　　免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考
，不構(gòu)成投資建議，使用前請核實(shí)。據(jù)此操作 ，風(fēng)險自擔(dān) 。

（文章來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞）