華泰證券研報稱，近期人民幣升值預期以及公募改革推升了A、H兩個市場的流動性水平 ，并帶動保險股上漲。從基本面看
，在預定利率動態調整機制下，壽險產品預定利率有望于今年三季度下調 ，改善年初以來的壽險產品成本收益倒掛情況
，整體銷售動能有望改善 。當前保險股估值處于歷史低位，壓制壽險公司估值的最大因素仍然是低利率
。即便利差損擔憂仍然存在 ，在流動性以及基本面改善的背景下
，下半年保險板塊仍有可能獲得不錯的收益。華泰證券看重資產負債匹配的重要性 。

　　華泰2025中期展望 | 保險：預定利率下調在即，行業成本有望降低

　　流動性和基本面均有望改善

　　近期人民幣升值預期以及公募改革推升了A/H兩個市場的流動性水平 ，并帶動保險股上漲
。從基本面看，在預定利率動態調整機制下
，壽險產品預定利率有望于今年三季度下調，改善年初以來的壽險產品成本收益倒掛情況 ，整體銷售動能有望改善。當前保險股估值處于歷史低位
，壓制壽險公司估值的最大因素仍然是低利率 。即便利差損擔憂仍然存在，我們認為在流動性以及基本面改善的背景下 ，下半年保險板塊仍有可能獲得不錯的收益
。我們看重資產負債匹配的重要性。

　　核心觀點

　　流動性向好助推保險股估值

　　本輪關稅博弈過程中
，中國經濟韌性總體好于預期，人民幣貶值預期或將逐漸消退 ，升值預期逐漸累積 。人民幣升值帶動港幣觸及強方兌換保證水平
，港府投放港幣，香港本地隔夜HIBOR利率在5月下跌447bps至0.03% ，市場流動性充裕。人民幣升值預期下
，港股成交量和市場表現從歷史上看通常有不錯表現，對于非貿易項下的金融股相對更為有利 ，有利于推高保險股估值
。A股市場對公募改革的潛在影響更為關注，改革或有利于提升A股流動性
，對保險股估值形成支撐。

　　預定利率下調或改善基本面表現

　　根據預定利率動態調整機制，隨著市場利率下降 ，壽險產品預定利率有望于今年三季度下調
，傳統險預定利率或由2.5%下調至2.0%，分紅險下調程度或有變動 。預定利率下調有望改善新單的價值率水平 ，降低年初以來的壽險產品成本收益倒掛情況
，提升保險公司的銷售積極性，或成為壽險行業基本面表現改善的契機
。代理人是貢獻價值的主渠道 ，渠道在報行合一政策下將逐步進入新的銷售常態
，預定利率下調或會提升整體銷售動能。銀保渠道經過去年報行合一調整后，目前進入了新的穩態 ，1Q25上市保險公司銀保新單保費快速增長
，有望持續貢獻增長動能 。

　　保險股估值處于歷史低位

　　內含價值（EV）涵蓋了未來利潤，對于評價長期壽險業務更為公平 ，是保險估值的一個重要基準
。但EV方法論基于舊會計準則，市場對重要假設存疑
，制約了PEV指標的有效性。目前A股PEV在0.51x-1.03x之間，H股在0.22x-1.15x ，處于歷史低位 。PB估值的合理性在上升
，一個重要原因是當前利率壓力是壽險業面臨的最大挑戰，而凈資產反映了較多的利率信息 ，對投資者有更強的參考意義
。目前A股PB在0.97x-1.87x之間
，H股PB在0.35x-2.00x之間。此外，我們探討了PE估值的可能性 。

　　資負匹配應對利差損風險

　　對于利差損的擔憂可能是當前壓制壽險公司估值的最大因素
。市場利率不斷下滑 ，壓制保險公司的現金投資收益和總體投資收益
，而負債剛性成本下降緩慢。2024年中資上市保險公司的平均現金收益率為3.4%，與平均預定利率的差距在過去幾年不斷收窄 。資產負債久期匹配成為衡量保險公司資產負債表穩健性的重要因素 ，匹配程度高的公司對利率變動相對不敏感
，凈資產受利率下降的影響較小，而資產負債嚴重錯配可能導致凈資產下滑。在市場對低利率的判斷沒有完全改觀的情況下 ，我們認為資產負債表安全性可能是投資者最應優先考慮的問題
。

　　風險提示：壽險NBV大幅惡化 、財產險承保表現惡化，投資出現大幅虧損。

（文章來源：界面新聞）