中信建投指出
，2024年電解鋁需求實現5%增長，以較強的爆發力自證能克服房地產板塊消費的下滑 ，以扎實的基本面扭轉了市場的預期差
，板塊投資回報優異。當前，市場由于擔憂搶出口
、光伏搶裝的用鋁消費前置 ，變得謹慎 。全年的維度上即便考慮光伏負增、出口走弱
，全球電解鋁仍是平衡狀態
。得益于供應弱彈性 、低庫存水平，鋁價有抗衡弱消費周期的能力 ，并在強消費周期中極具彈性
，攻防兼備。由此，積極推薦擁抱電解鋁板塊弱供給
、高利潤的好時光 。

　　中信建投：產能受限格局優 ，擁抱高利潤電解鋁時代

　　2024年電解鋁需求實現5%增長
，以較強的爆發力自證能克服房地產板塊消費的下滑，以扎實的基本面扭轉了市場的預期差 ，板塊投資回報優異
。當前，市場由于擔憂搶出口、光伏搶裝的用鋁消費前置
，變得謹慎。全年的維度上即便考慮光伏負增 、出口走弱，全球電解鋁仍是平衡狀態 。得益于供應弱彈性
、低庫存水平 ，鋁價有抗衡弱消費周期的能力
，并在強消費周期中極具彈性，攻防兼備
。由此 ，積極推薦擁抱電解鋁板塊弱供給、高利潤的好時光。

　　國內供應接近“天花板
”
，用鋁板塊互補穩增長，國內缺口日趨擴大 。截至2025年4月 ，國內電解鋁運行產能達4410萬噸
，無限接近4500萬噸產能天花板，國內電解鋁供應已經失去彈性 ，預計2025-2027年電解鋁產量增速分別為2.0% 、0.8%
、0.4%
。消費方面
，新能源汽車輕量化用鋁、光伏邊框支架 、高壓輸變電等板塊高增，有效對沖了地產用鋁的大幅下挫 ，鋁消費整體增速可圈可點。隨著新能源增速與地產降低雙雙放緩，預計2025-2027年國內電解鋁消費增速分別1.6%
、1.4%、2.0% 。2025-2027年國內電解鋁平衡-182萬噸 、-213萬噸、-286萬噸。

　　高利潤驅動海外電解鋁加速布局
，海外市場過剩數量增長，海外成本支撐線及國內進口盈虧線成國內鋁價“護城河”
。高利潤吸引海外布局電解鋁步伐加快 ，新增產能投放集中在2026
、2027年
，2025-2027年海外電解鋁產量增速1.5%、5.2% 、4.4%，可喜的是 ，新興經濟體用鋁增長強勁
，推動同期海外消費增速1.9%
、2.6%、2.7%，海外過剩180萬噸 、263萬噸
、323萬噸。全球視角2025-2027年原鋁供需平衡-2萬噸、50萬噸 、37萬噸 。盡管轉入輕微過剩 ，但全球顯性庫存水平過低
，中國原鋁市場大幅缺口，考慮到海外運行產能完全成本的95%分位線在2400美元/噸 ，進口到中國成本為20850元/噸
，中國的天然缺口需要保障進口窗口的打開
。因此，我們對遠期的電解鋁價格給予偏樂觀的評價。

　　鋁錠成本中樞16600元/噸 ，利潤中樞3400元/噸，價格中樞20000元/噸 。商品價格通?？梢圆鸱譃閮刹糠郑撼杀?利潤
，成本決定商品價格的運行中樞，供需水平即缺口或過剩 ，以及行業格局
，決定行業的利潤
。成本方面，鋁土礦價70-75美金 ，以此測算高成本區域的氧化鋁完全成本為2900-3000元
，預焙陽極均價5900元/噸，網電電解鋁含稅成本在16600元/噸水平。2020年中至今 ，國內電解鋁就處于持續有缺口的狀態
，庫存重心逐漸下沉至低位徘徊，這使得電解鋁行業盈利水平維持在高位 。2025年1-5月網電平均行業利潤是3400元/噸 ，缺口支撐利潤維系
，對應鋁價16600+3400=20000元/噸
。其后，中國缺口 ，海外過剩，以海外進口成本作為國內原鋁價格邊界
，預計2026年
、2027年鋁價分別為20500元/噸、21000元/噸。

　　鋁業公司迎來弱供給 、高利潤的好時光 ?；陔娊怃X已經進入到弱供給
、高利潤、低資本開支的階段，上市公司擁有了分紅的能力 ，分紅意愿高的公司
，股息率可觀；供應的剛性 、庫存的低位，使得價格有抗衡弱消費周期的能力 ，并在強消費周期中極具彈性
，是攻防兼備的板塊
。選股方面，重點關注高分紅標的及有增量的標的。

（文章來源：人民財訊）