全球算力龍頭英偉達將于美股周三盤后 ，即北京時間周四清晨發布截至4月底的2026財年一季報。

　　然而與過去兩年截然不同的是
，市場正在等待的不只是“地球最強AI芯片 ”的銷售額又達到怎樣的新高，還有英偉達如何敘述政策利空對業績的影響 。

　　在過去一個半月的反彈行情中 ，英偉達股價從年內低點上漲達56%，這也使得公司又進入容錯空間極小的狀態
。

　　重點關注前瞻指引

　　過去兩年里
，英偉達每一個季度都交出超越分析師預期的業績，明天即將公布的一季報很有可能延續這個趨勢。

　　LSEG數據顯示 ，分析師對英偉達截至4月季度的營收預期為432.8億美元
，同比增速為66% 。這樣的增速仍遠高于其他萬億美元巨頭，但與英偉達去年260%的增速相比儼然明顯放緩。

　　從估值數據來看 ，英偉達的預期市盈率（股價/未來12個月的預測每股收益）約為30倍
，比行業平均水平高出近50%；歷史市盈率（股價/過去12個月的每股收益）接近43倍，比行業中位數20.75翻了一倍
。

　　不難看出 ，英偉達的股價已經計入全球投資者對AI芯片龍頭高速增長的殷切期待。然而
，來自美國特朗普政府的“政策突襲
”給明日的財報敘事蒙上了陰影 。

　　美國政府4月初致函英偉達，宣布對“特供中國”的H20芯片進行實質上的禁售
。英偉達隨即宣布對庫存計提55億美元的減值 ，這也是芯片行業有史以來最大規模的資產減值。

　　法巴銀行分析師David OConnor在本周二的報告中指出
，這筆減記也意味著基于未來12個月滾動計算的H20芯片營收將損失150億美元 。

　　摩根士丹利的半導體行業分析師Joseph Moore也在最新報告中表示，華爾街同行的營收預測里 ，很有可能尚未計入H20芯片禁售的沖擊
。假設4月季度中H20芯片貢獻50億美元，那意味著華爾街對Q2營收的一致預期470億美元
，對應非H20業務環比增速將達到30%。

　　Moore表示，這種情況不是不可能 ，但概率很低
，尚不清楚市場為何對此沒有形成共識預期 。

　　更加難以預料的是英偉達將如何評價中國市場的前景
。

　　嘉盛集團資深分析師Jerry Chen表示，在截至今年1月的英偉達2025財年里 ，中國市場貢獻了英偉達年度營收的13%（171億美元）
，為第四大收入來源地區。黃仁勛上周也表示，英偉達在中國市場的份額已經從四年前的95%降至目前的50% ，隨著中國芯片產業自主化率的提高
，英偉達可能更大程度地失去中國市場 。

　　摩根士丹利預計，在本周財報公布后 ，外界仍將持續關注英偉達對中國市場的計劃
。近幾天也有多家媒體報道稱
，英偉達正在加緊推出一款性能更加受限的“中國特供版 ”芯片。

　　在回復財聯社求證時，英偉達發言人表示：“我們仍在評估為數不多的選項 。在我們確定新的產品設計并獲得美國政府批準之前 ，我們實際上被排除在中國500億美元的數據中心市場之外。”

　　分歧點：業績利好也有不少

　　令分析師撓頭的情況是，除了出口政策的不確定性外
，過去幾周里英偉達也有不少的業績利好，這也令預判前瞻指引（特別是今年下半年業績）時難上加難
。

　　在當前財報季中 ，亞馬遜、微軟 、谷歌
、Meta等巨頭均持續加碼資本支出。這些企業未來一年的資本支出總額接近4000億美元
，其中有相當一部分將流入英偉達的腰包 。近期也有報道稱，甲骨文將斥資400億美元 ，為OpenAI位于德克薩斯州的“星際之門
”訂購算力芯片
。

　　本月中旬陪著美國總統特朗普訪問中東期間
，黃仁勛也收到沙特、阿聯酋大金主的訂單，可能在未來幾年里轉化為數百億美元的營收。

　　本周的最新報道也顯示 ，隨著英偉達Blackwell架構服務器的技術問題基本得到解決
，富士康 、英業達、戴爾和緯創等AI服務器制造商已經發貨備受期待的GB200人工智能機架，產能正在快速提升中 ，理應對下半年的業績構成持續提振 。

　　GB200人工智能機架包含36個Grace中央處理器和72個Blackwell圖形處理器
，通過英偉達的NVLink通信系統進行連接
。

　　黃仁勛此前也表示，下一代GB300機架將于今年三季度上市。供應鏈消息也指出 ，為了確保上市進度，公司也對GB300的設計進行了一些妥協 。

　　短期喜憂參半的消息
，疊加長期不確定性，正是分析師們爭論“英偉達股價貴不貴”的關鍵分歧來源
。

　　分析師一致預期顯示 ，英偉達股價對應2028年的盈利預期時
，PE只有21倍出頭，從絕對值的角度來說并不算貴。但分析師們也預期 ，英偉達的增長勢頭將在2028年到頭 。當然
，面對AI技術更迭和宏觀政策（特別是美國政府）的多變，現在預期“2028年會發生什么 ”還是早了一些
。

　　（分析師一致預期 ，來源：SeekAlpha）

　　最后
，貼上部分投行評價摘要，展現令分析師們痛苦不已的“混沌
”狀況。

　　美國銀行預期 ，英偉達一季度營收將“略微超出預期”
，但二季度指引可能會亂成一團 。受到中國業務的影響，營收指引可能會下調至410億美元 ，遠低于現在的共識預期。英偉達還有可能下調與通用汽車合作相關的回報預期
。

　　美銀同時表示，盡管短期面臨挑戰
，但繼續維持“買入 ”評級，因為英偉達依然能提供“全球AI開發周期的獨特杠桿
” ，同時中國市場銷售有可能會在今年晚些時候隨著新產品/現有產品合規而恢復。

　　Piper Sandler（派杰投資）預期
，由于關稅
、H20 禁令等因素，英偉達一季度營收可能會低于預期 。但因科技公司資本開支強勁、宏觀環境改善 ，以及與沙特科技公司的新合作
，英偉達可能迎來強勁的下半年
。Piper Sandler分析師同時表示，建議投資者“熬過短期的不確定性” ，并稱這有可能是英偉達“今年最后一波利空 ”。

　　投行DA Davidson則較為悲觀
，強調中國業務會繼續成為英偉達的長期壓力，同時微軟 、亞馬遜等“核心超大規模客戶
”的需求趨于穩定 ，而新興云計算公司的需求則要看它們的負債能力
，以及政策法規進展 。DA Davidson給出的目標價只有120美元，隱含11%的下行風險
。

　　CFRA Research的股票分析師們也表示 ，英偉達在數據中心領域的增長故事至少能延續到2027年。盡管季度業績存在波動風險，但鑒于政策環境改善預期以及客戶需求的可預見性
，任何股價回調都會是買入機會 。