隨著近日貸款市場報價利率（LPR）如期下調10bp，與此同時 ，五大國有銀行同時宣布下調15-25bp不同期限人民幣定期存款利率
，市場資金面“豁然開朗 ”，在短期利好債市的同時 ，財聯社注意到
，同業存單市場利率卻在逐步走高。為何？

　　同業存單市場利率迎兩連升

　　數據顯示，1年期AAA同業存單在利率“雙降
”后迎來回升 ，截至21日，同業存單利率迎來兩連升
，從“雙降”前的1.67%升至1.69% 。與此同時，多只同業存單基金凈值也迎來上漲
。

圖：年初以來1年期AAA同業存單利率走勢

　　一般而言 ，存款利率調降會驅動居民存款流向理財
，進而推動理財高配產品如同業存單的行情表現，同時銀行穩定負債的流失會伴隨發行同業存單的需求增長而帶動同業存單的供給壓力 ，而最終同業存單利率反映市場對這兩種路徑的定價。從目前市場行情來看
，銀行理財增配同業存單對市場的定價顯然更為充分 。

　　“復盤過去六輪大行存款掛牌利率調降后長利率債的表現，定價分歧確實較大 ，其本質在于市場如何定性存款降息究竟是對于上一輪政策利率降息的回應或是新一輪政策降息的開始 ”
，浙商固收首席覃漢在研報中表示
。

　　公號“宏飛論債
”主理人王宏飛也表示，盡管降準落地 ，但是本月以來
，逆回購總體凈回籠，預計買斷式逆回購到期續作規模也相對謹慎 ，導致銀行同業負債階段性短缺，背后還是反映出央行不希望資金空轉
，比如發同業存單買債套利等，此外存款利率降低后 ，對存款流失的擔憂增加
，存款可能面臨階段性流失的情況，大行發同業存單補充負債的訴求增強。

　　到期潮臨近 ，存單利率仍有上行趨勢
，但空間有限

　　值得注意的是，今年以來大行與中小行的存貸差有明顯分化 ，大行的負債端壓力較中小行有所增大
，5月初降準之后大行負債端壓力有所緩解，但隨著此次大行存款利率調降 ，由于中小行的存款利率調降具有滯后性
，存款可能從大行搬家至中小行，也可能流向非銀機構 ，存款搬家現象或將再度出現 。

　　華福固收首席徐亮表示，后續非銀資金或將持續充沛
，銀行通過同業存單主動負債的需求可能會上升，并且6月同業存單到期規模從5月的2.50萬億元大幅上升至4.08萬億元 ，到期續發壓力大幅加大
，預計6月同業存單利率可能出現上行。

　　“不過上行空間也相對有限”，王宏飛表示 ，一方面同業存單利率仍明顯高于銀行儲蓄存款利率
，也高于10年國債利率，對于銀行來說 ，配置價值依然大
，同時即便存款搬家轉向非銀，配置需求下對利率也有支撐 ，另一方面在穩息差和防空轉的監管導向上
，較高的同業存單利率會使大行可能面臨被動縮表的情況，與央行降低存款利率的訴求不相符
。

　　長期來看 ，中金固收團隊認為，隨著匯率約束的緩解
，貨幣市場以及短端利率補降可能會延續，預計到年底 ，1年期存單利率會逐步降至與1年期存款利率接近的水平
，來緩解各種利率體系的扭曲。

　　“也就是1年期存單利率可能從目前1.6%附近降至1.0%附近 ”，中金固收分析師東旭在研報中表示 ，在短端利率回落、期限利差重新走擴后
，收益率曲線牛市變陡，適度延長久期或可博弈更高的資本利得 。

（文章來源：財聯社）