中信證券研報指出 ，自2025年5月23日特朗普簽署推動美國核電產業發展的行政命令后
，美國小型模塊化反應堆產業監管呈現持續松綁趨勢 。需求側方面，數據中心電力需求快速增長下核電持續保持溢價；供給側方面 ，產業技術趨于成熟
，預計商業化運營最快時間為2027~2028年
。在AI需求+政策支持的雙輪驅動下，預計未來20年內美國小型模塊化反應堆產業的總投入規模將接近萬億美元。其中 ，預計建設市場年投入將超300億美元，2048年燃料市場規模將達183億美元 。由于目前小型模塊化反應堆目前仍處商業化前夜
，預計上游的燃料及原材料供給和中游的設備制造環節將率先受益
。

　　前瞻｜AI需求+政策支持雙輪驅動，小型模塊化反應堆產業拐點已至

　　自2025年5月23日特朗普簽署推動美國核電產業發展的行政命令后 ，美國小型模塊化反應堆產業監管呈現持續松綁趨勢。需求側方面
，數據中心電力需求快速增長下核電持續保持溢價；供給側方面，產業技術趨于成熟 ，我們預計商業化運營最快時間為2027~2028年 。在AI需求+政策支持的雙輪驅動下
，我們預計未來20年內美國小型模塊化反應堆產業的總投入規模將接近萬億美元。其中，預計建設市場年投入將超300億美元 ，2048年燃料市場規模將達183億美元
。由于目前小型模塊化反應堆目前仍處商業化前夜
，我們預計上游的燃料及原材料供給和中游的設備制造環節將率先受益。

　　▍報告緣起：

　　自從2025年5月23日特朗普簽署了一系列推動美國核電產業發展的行政命令，小型模塊化反應堆（Small Modular Reactor ，簡稱SMR）產業鏈公司市值快速攀升 。我們認為
，小型模塊化反應堆產業鏈公司市值大幅攀升的背后不僅是流動性和樂觀情緒的作用，更是產業趨勢的支撐
。根據波士頓咨詢 ，樂觀場景假設下，美國AI相關用電占比將從2022年的2.5%提升至2030年的7.5%。根據白宮官網
，若實現美國總統特朗普于2025年5月簽署的行政命令《REINVIGORATING THE NUCLEAR INDUSTRIAL BASE》，美國將借助小型核反應堆技術將核電產能從2024年的96.7GW擴張至2050年的400GW 。

　　本篇報告將從如下3個角度出發探討美國小型模塊化反應堆行業投資價值：1）美國小型模塊化反應堆產業的核心驅動因素；2）美國小型模塊化反應堆產業的市場空間；3）美國小型模塊化反應堆產業鏈投資標的的發掘
。

　　▍美國為何大力發展小型模塊化反應堆：數據中心需求帶來核電溢價 ，供給側處于商業化前夜。

　　根據國際原子能總署官網和AIChE官網的定義
，小型模塊化反應堆是指發電容量在20~300MW的反應堆，推進項目主要分布于歐美地區 。我們認為 ，美國大力發展小型模塊化反應堆有如下2個方面原因：

　　1）需求側來看
，數據中心的快速建設推動用電量的快速上升，IEA預計數據中心耗電量占比將從2022年的4.6%提升至2026年的6% ，在此背景下與數據中心用電需求適配度高的核電在產能有限的情況下溢價超50%
。

　　2）供給側來看
，小型模塊化反應堆相較傳統核電站具備經濟性好 、安全性高
、建設周期短和占地面積小四大優勢，行業技術發展并不斷成熟背景下監管審核持續加速 ，我們預計小型模塊化反應堆首批商業化運營最快時間為2027~2028年。

　　▍小型模塊化反應堆行業成長性：AI需求+政策支撐下總投入規模近萬億美元
，發電高穩定性帶來獨特價值 。

　　我們認為在AI電力需求不斷增長、小型模塊化反應堆規模化落地不斷接近以及監管政策持續松綁的背景下，美國2050年400GW核電產能目標有實現的可能
。基于該假設 ，我們預計未來20年小型模塊化反應堆行業總投入規模將接近萬億美元。

　　在小型模塊化反應堆建設市場方面，基于美國能源部官網和OKLO官網數據
，我們測算認為，在降本樂觀場景假設下 ，平均年建設產能可達20GW
，平均年建設投入為400億美元；降本悲觀場景假設下，平均年建設投入亦有300億美元 。

　　燃料市場空間方面 ，我們基于美國能源部官網和印第安納州國家實驗室發布的論文《Meta-analysis of advanced nuclear reactor cost estimations》（Abou-Jaoude, Lohse和Larsen
，2024）的數據進行測算，預計中性場景假設下2048年市場規模將增長至183億美元。

　　盡管我們預計中性場景假設下 ，小型模塊化反應堆的平準化能源成本在2030年為118美元/MWh
，大幅高于2024年美國清潔能源（如天然氣 、太陽能和風能等），經濟性有所不足 ，但是預計核電的供電穩定性（可靠容量系數達90%）將使其在數據中心供電場景具備其獨特價值
。

　　▍小型模塊化反應堆產業鏈解析：產業處于大規模商業化前夜
，上中游預計率先受益。

　　根據OKLO
、NuScale Power和Centrus Energy官網以及《Nuclear's AI Opportunity》（Eric Flaningam，2024） ，小型模塊化反應堆產業鏈主要分為上游燃料及原材料、中游設備制造及下游核電運營三大環節 。由于目前小型模塊化反應堆目前仍處商業化前夜，我們預計上游的燃料及原材料供給和中游的設備制造環節將率先受益
。

　　▍風險因素：

　　產品研發及審批進度不及預期風險；產能擴張速度不及預期風險；核電監管政策變動風險；AI數據中心建設進展不及預期風險；行業競爭加劇風險；宏觀經濟增速下滑導致企業電力支出超預期下行風險；核燃料價格大幅波動風險等。

　　▍投資策略：

　　在AI數據中心電力需求快速增長的背景下
，小型模塊化反應堆行業憑借其供電穩定 、建設周期短、經濟性潛力良好等優勢迎來重大發展機遇 。特朗普核能計劃不僅放松了行業的監管審批
、強化了美國本土核供應鏈的發展邏輯，而且大幅拓展了行業的市場空間
。同時 ，美國能源部的試點先進反應堆計劃和各家公司產品的持續迭代也讓市場逐步明晰小型模塊化反應堆從試點到最終商業化落地的時間軸。

　　基于各相關公司宣布的部署計劃
，我們預計小型模塊化反應堆行業將在2026年迎來首批試驗反應堆交付，商業化運營將于2027年底~2028年開啟 ，大規模商業化部署預計將于2030年開啟 。我們預計小型模塊化反應堆生產環節的美國廠商和上游核燃料供應商將率先受益
。

（文章來源：第一財經）