華泰證券指出 ，日美5500億美元投融資支持電力基建
，西屋800億美元核電投資領(lǐng)銜 。我們重申AI敘事對(duì)美國(guó)電力系統(tǒng)建設(shè)再加速的拉動(dòng)作用，需求側(cè) ，美國(guó)數(shù)據(jù)中心并網(wǎng)需求高增下美國(guó)缺電與電網(wǎng)擴(kuò)容需求主線延續(xù)；供給側(cè)
，5,500億美元日美投資框架覆蓋基荷電源、電網(wǎng)設(shè)備 、on-site電源
、備用電源、儲(chǔ)能以及墻內(nèi)電源等AI電力環(huán)節(jié)全流程基建
。建設(shè)節(jié)奏上，我們預(yù)測(cè)美國(guó)短期將推遲煤電退役并增加光儲(chǔ) SOFC 、中期全面建設(shè)大型燃機(jī)
、長(zhǎng)期建設(shè)核電 ，看好這一過程中電新板塊各細(xì)分標(biāo)的有望百花齊放。

　　華泰 | 電新：美國(guó)800億美元核電投資領(lǐng)航AI基建

　　日美5,500億美元投融資支持電力基建，西屋800億美元核電投資領(lǐng)銜 。我們重申AI敘事對(duì)美國(guó)電力系統(tǒng)建設(shè)再加速的拉動(dòng)作用
，需求側(cè)，美國(guó)數(shù)據(jù)中心并網(wǎng)需求高增下美國(guó)缺電與電網(wǎng)擴(kuò)容需求主線延續(xù)；供給側(cè) ，5,500億美元日美投資框架覆蓋基荷電源、電網(wǎng)設(shè)備 、on-site電源、備用電源
、儲(chǔ)能以及墻內(nèi)電源等AI電力環(huán)節(jié)全流程基建
。建設(shè)節(jié)奏上
，我們預(yù)測(cè)美國(guó)短期將推遲煤電退役并增加光儲(chǔ) SOFC、中期全面建設(shè)大型燃機(jī) 、長(zhǎng)期建設(shè)核電，看好這一過程中電新板塊各細(xì)分標(biāo)的有望百花齊放。

　　核心觀點(diǎn)

　　日美5,500億美元投融資支持電力基建 ，西屋800億美元核電投資領(lǐng)銜

　　10月28日
，卡梅科（CCJ）宣布和Brookfield Asset Management與美國(guó)政府商務(wù)部簽署800億美元協(xié)議，規(guī)定美國(guó)政府將為西屋(Westinghouse ，卡梅科旗下子公司)在美國(guó)建造的核反應(yīng)堆安排融資并協(xié)助其獲得許可和審批
，總投資額至少為800億美元（包括短期融資），西屋反應(yīng)堆建成后預(yù)計(jì)將為美國(guó)數(shù)據(jù)中心供電 ，我們測(cè)算800億美元投資約對(duì)應(yīng)10GW AP1000反應(yīng)堆裝機(jī)
，或?qū)?yīng)約6GW SMR裝機(jī) 。我們認(rèn)為對(duì)西屋800億美元核電項(xiàng)目的投融資支持主要來自于日本5,500億美元對(duì)美投融資框架，投資將集中于發(fā)電和能源管道等基建領(lǐng)域 ，其中西屋在美建設(shè)AP1000核反應(yīng)堆與SMR項(xiàng)目也囊括在意向項(xiàng)目之中，投資額最高可達(dá)1,000億美元
，我們測(cè)算對(duì)應(yīng)約12.5GW AP1000反應(yīng)堆裝機(jī)，或?qū)?yīng)約8GW SMR裝機(jī)。

　　日美電力基建投資主要支持AI供電基建 ，核電意向投資額近半

　　10月27日
，美國(guó)商務(wù)部長(zhǎng)盧特尼克表示日美達(dá)成的5500億美元對(duì)美投融資框架將“集中于發(fā)電和能源管道等無風(fēng)險(xiǎn)的基建領(lǐng)域”，首個(gè)項(xiàng)目將來自電力行業(yè) ，預(yù)計(jì)將于年底前敲定
。根據(jù)日本經(jīng)濟(jì)省發(fā)布的美日投資聯(lián)合事實(shí)聲明
，我們梳理AI電力基建相關(guān)意向項(xiàng)目如下：

　　1） 核電已確認(rèn)意向投資額可達(dá)2,000億美元：西屋項(xiàng)目的意向投資規(guī)模最高達(dá)1,000億美元，將在美國(guó)建設(shè)AP1000核反應(yīng)堆與小型模塊化反應(yīng)堆（SMR） ，并將考慮引入日本供應(yīng)商和運(yùn)營(yíng)商
，如三菱重工
、東芝集團(tuán)和石川島播磨重工業(yè)；另一個(gè)項(xiàng)目則是GE Vernova/日立的SMR建設(shè)項(xiàng)目，意向投資最高也可達(dá)1,000億美元。

　　2） 能源基建已確認(rèn)意向投資額可達(dá)1,270億美元：相關(guān)公司有GE Vernova（燃?xì)廨啓C(jī)等電源設(shè)備+電網(wǎng)輸配電設(shè)備）、Bechtel（輸變電項(xiàng)目EPC） 、Kiewit（電力基建EPC）
、SoftBank集團(tuán)（電力基建EPC）、Carrier（暖通解決方案）以及Kinder Morgan（天然氣傳輸?shù)龋? ，對(duì)應(yīng)意向投資額最高可達(dá)250/250/250/250/200/70億美元 。

　　3） AI供電基建已確認(rèn)意向投資額最高達(dá)600億美元：相關(guān)公司有三菱電機(jī)（發(fā)電機(jī) 、輸配電系統(tǒng)等發(fā)電站設(shè)備
，以及UPS
、IT冷卻設(shè)備等數(shù)據(jù)中心設(shè)備）、村田制造所（電容 、電感等電子元件，以及電池儲(chǔ)能模塊和電子元件）
、松下（儲(chǔ)能系統(tǒng)等） ，對(duì)應(yīng)意向投資額最高可達(dá)300/150/150億美元
。

　　重申能源裝備標(biāo)的有望全面受益美國(guó)AI時(shí)代電力系統(tǒng)建設(shè)

　　我們重申AI敘事對(duì)美國(guó)電力系統(tǒng)建設(shè)再加速的拉動(dòng)作用，需求側(cè)
，美國(guó)數(shù)據(jù)中心并網(wǎng)需求高增下美國(guó)缺電與電網(wǎng)擴(kuò)容需求主線延續(xù)；供給側(cè)，5,500億美元日美投資框架覆蓋基荷電源、電網(wǎng)設(shè)備 、on-site電源、備用電源
、儲(chǔ)能以及墻內(nèi)電源等AI電力環(huán)節(jié)全流程基建。建設(shè)節(jié)奏上 ，我們預(yù)測(cè)美國(guó)短期將推遲煤電退役并增加光儲(chǔ) SOFC、中期全面建設(shè)大型燃機(jī) 、長(zhǎng)期建設(shè)核電
，看好這一過程中電新板塊各細(xì)分標(biāo)的有望百花齊放 。

　　1） 電網(wǎng)擴(kuò)容與燃?xì)廨啓C(jī)加速投產(chǎn)難以完全填補(bǔ)電力供需缺口，光儲(chǔ)受益于外溢需求
。

　　2） 燃?xì)廨啓C(jī)+電網(wǎng)投資作為滿足電力需求增長(zhǎng)的主力。以GEV為例 ，3Q25能源/電網(wǎng)訂單同比+50%/104% 。

　　3） 核電或?yàn)檫h(yuǎn)期AI供電主力
，且受益本次能源基建投資最為直接
。

　　美日投資聯(lián)合事實(shí)聲明

　　根據(jù)日本經(jīng)濟(jì)省發(fā)布的美日投資聯(lián)合事實(shí)聲明，意向投資項(xiàng)目詳情如下表：

　　卡梅科 ，Brookfield Asset Management與美國(guó)政府合作框架

　　作為戰(zhàn)略伙伴關(guān)系
，美國(guó)政府將獲得參與權(quán)益（Participation Interest），一旦歸屬 ，美國(guó)政府有權(quán)獲得西屋電氣在授予參與權(quán)益后超過175億美元的任何現(xiàn)金分配的20%。為了歸屬參與權(quán)益
，美國(guó)政府需要做出最終投資決定
、簽訂最終協(xié)議，完成西屋電氣在美國(guó)建造總價(jià)值至少800億美元的新核反應(yīng)堆的投資 。根據(jù)卡梅科 ，鑒于預(yù)期美國(guó)政府將通過部署其金融、監(jiān)管 、政策和外交手段支持合作目標(biāo)，如果在2029年1月之前參與權(quán)益已歸屬
，且西屋電氣首次公開募股（IPO）的估值預(yù)計(jì)達(dá)到或超過300億美元，美國(guó)政府將有權(quán)要求進(jìn)行IPO
。在IPO之前參與權(quán)益將直接或間接轉(zhuǎn)換為有效期為五年的認(rèn)股權(quán)證 ，可用于購買相當(dāng)于IPO實(shí)體公眾市值減去175億美元后的20%公眾市值等值的股權(quán)證券。

　　美日貿(mào)易協(xié)議

　　9月4日
，美國(guó)總統(tǒng)特朗普簽署行政命令正式實(shí)施美日貿(mào)易協(xié)議，美國(guó)將對(duì)幾乎所有進(jìn)入美國(guó)的日本進(jìn)口產(chǎn)品征收15%的基準(zhǔn)關(guān)稅 。日本則將為美國(guó)制造業(yè)
、航空航天、農(nóng)業(yè) 、食品
、能源、汽車和工業(yè)品生產(chǎn)商提供關(guān)鍵領(lǐng)域市場(chǎng)準(zhǔn)入的突破性開放 ，加快實(shí)施“最低準(zhǔn)入 ”大米計(jì)劃
，將美國(guó)大米采購量增加75%，并購買總額達(dá)每年80億美元的美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品。此外 ，聲明稱日本同意向美國(guó)投資5500億美元等一系列對(duì)美有利措施
。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　AI發(fā)展增速不及預(yù)期。當(dāng)前需求增速預(yù)期基于 AI 持續(xù)爆發(fā)性增長(zhǎng) 。如果 AI 基建需求放緩或算力需求方向變化
，可能使得總電力需求不及預(yù)期
。

　　投資落地強(qiáng)度不及預(yù)期。AI電力基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)決策依賴于投資落地情況，若投資額不及預(yù)期 ，或?qū)?dǎo)致電力系統(tǒng)建設(shè)節(jié)奏放緩
，可能使得能源裝備需求不及預(yù)期 。

（文章來源：第一財(cái)經(jīng)）