備受矚目的“十五五 ”規(guī)劃建議稿及說(shuō)明于10月28日正式發(fā)布，作為指引未來(lái)五年經(jīng)濟(jì)發(fā)展的綱領(lǐng)性文件 ，建議稿的落地迅速引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注
，各大賣方研究機(jī)構(gòu)第一時(shí)間予以深度解讀，從資本市場(chǎng)改革 、產(chǎn)業(yè)升級(jí)
、科技創(chuàng)新等多維度剖析政策脈絡(luò)與投資機(jī)遇 。

　　綜合來(lái)看 ，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為建議稿系統(tǒng)性勾勒了未來(lái)發(fā)展的核心框架
，證券行業(yè)格局重塑、科技自立自強(qiáng) 、內(nèi)需消費(fèi)提振以及“超常規(guī)
”產(chǎn)業(yè)攻關(guān)成為焦點(diǎn)
。其中，中信證券提出證券行業(yè)或形成10家機(jī)構(gòu)引領(lǐng)的格局 ，中金公司認(rèn)為資本市場(chǎng)將呈現(xiàn)“長(zhǎng)期”“穩(wěn)進(jìn) ”趨勢(shì)
，興業(yè)證券強(qiáng)調(diào)建議稿更注重資本市場(chǎng)投融資功能發(fā)揮。

　　中信證券田良：10家機(jī)構(gòu)引領(lǐng)行業(yè)格局有望形成

　　中信證券金融產(chǎn)業(yè)首席分析師田良指出，“十五五
”規(guī)劃建議稿繼承2023年末中央金融工作會(huì)議以來(lái)的資本市場(chǎng)改革核心框架 ，系統(tǒng)性勾勒后續(xù)發(fā)展的核心脈絡(luò) 。對(duì)于資本市場(chǎng)與金融領(lǐng)域而言，發(fā)展重點(diǎn)更為明確
，落實(shí)五篇大文章
、推進(jìn)投融資平衡、實(shí)現(xiàn)國(guó)際化發(fā)展 、構(gòu)建國(guó)際金融中心成為宏觀核心目標(biāo)
。

　　首次明確證券行業(yè)業(yè)務(wù)重點(diǎn)，定調(diào)證券行業(yè)格局規(guī)劃。

　　對(duì)于證券行業(yè)而言 ，此次“十五五”規(guī)劃對(duì)業(yè)務(wù)重點(diǎn)及行業(yè)格局給予了明確指引
，首次提出“積極發(fā)展股權(quán)
、債券等直接融資，穩(wěn)步發(fā)展期貨、衍生品和資產(chǎn)證券化 ”的業(yè)務(wù)目標(biāo) 。股債市場(chǎng)的直接融資為核心鼓勵(lì)方向 ，結(jié)合金融街論壇內(nèi)容
，圍繞雙創(chuàng)企業(yè)以及中小企業(yè)的直接融資服務(wù)有望持續(xù)獲得政策鼓勵(lì)，以再融資框架發(fā)行為核心的配套工具有望逐步完善
。期貨 、衍生品和資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的監(jiān)管態(tài)度逐步趨暖 ，證券公司有望在風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖、流動(dòng)性支持
、資產(chǎn)盤活等領(lǐng)域給予客戶更多綜合化服務(wù)支持。

　　在各類型金融機(jī)構(gòu)專注主業(yè)、完善治理 、錯(cuò)位發(fā)展的環(huán)境下
，行業(yè)牌照治理工作有望逐步展開，“十五五
”期間10家綜合性機(jī)構(gòu)引領(lǐng)行業(yè)發(fā)展的行業(yè)格局有望逐步形成 。

　　中金公司：資本市場(chǎng)有望呈現(xiàn)“長(zhǎng)期”
、“穩(wěn)進(jìn) ”趨勢(shì)

　　中金公司研究部首席宏觀分析師張文朗等多位分析師發(fā)布研報(bào)稱 ，任務(wù)順序及詞頻同樣看出新變化。從任務(wù)的順序看
，相比十四五規(guī)劃的建議，產(chǎn)業(yè)取代科創(chuàng)作為第一任務(wù) ，強(qiáng)調(diào)新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換下產(chǎn)業(yè)體系化以強(qiáng)大實(shí)體根基的重要性，同時(shí)開放、民生更靠前
。從詞頻看
，發(fā)展仍最高，突出了發(fā)展是第一要?jiǎng)?wù)的思想；科技 、產(chǎn)業(yè)
、現(xiàn)代化、國(guó)防 、高質(zhì)量詞頻更多 ，突出了供給側(cè)進(jìn)一步優(yōu)化升級(jí)的要求；民生
、增長(zhǎng)、消費(fèi) 、需求詞頻更多
，也表達(dá)了擴(kuò)大內(nèi)需的緊迫性。

　　科創(chuàng)要求更高，更重產(chǎn)業(yè)體系建設(shè) 。惠民生
、促消費(fèi)是擴(kuò)內(nèi)需重點(diǎn)
。開放更加積極自主。開放被提到了更加靠前的位置 ，金融開放在“自主開放”中將起到重要作用 。中國(guó)金融實(shí)力和實(shí)體實(shí)力的不對(duì)等
，已經(jīng)成為政策關(guān)注并要明確解決的問(wèn)題
。當(dāng)前進(jìn)行金融開放，中國(guó)也面臨相對(duì)有利的條件。

　　推進(jìn)金融開放的過(guò)程中 ，大體有以下三個(gè)大方向可以努力
，一是推動(dòng)國(guó)內(nèi)資金安全高效地走出去，二是將海外先進(jìn)的金融專業(yè)經(jīng)驗(yàn)引進(jìn)來(lái) ，三是利用好香港市場(chǎng)為以上兩個(gè)方向創(chuàng)造條件 。

　　《建議》明晰資本市場(chǎng)中長(zhǎng)期建設(shè)方向
，中國(guó)資本市場(chǎng)有望呈現(xiàn)“長(zhǎng)期
”、“穩(wěn)進(jìn)”趨勢(shì)
。行業(yè)與配置層面，結(jié)合“十五五 ”規(guī)劃建議和近年部分產(chǎn)業(yè)政策文件的發(fā)展規(guī)劃 ，“十五五
”期間可重點(diǎn)關(guān)注數(shù)字科技 、空間經(jīng)濟(jì)、高端制造
、內(nèi)需消費(fèi)、生物科技等領(lǐng)域。

　　興業(yè)證券段超：建議稿更加強(qiáng)調(diào)投融資功能的發(fā)揮

　　興業(yè)證券宏觀首席分析師段超認(rèn)為，建議稿相比公報(bào)釋放更多信息量
，基本確定了“十五五”規(guī)劃的主要內(nèi)容和結(jié)構(gòu)框架 。

　　產(chǎn)業(yè)&科技發(fā)展方向更加具體，企業(yè)主體地位更加凸顯
。對(duì)外開放更進(jìn)一步。建議稿對(duì)就業(yè)的重視程度有所提高 ，位次升至首位
，居于收入分配之前 。宏觀政策方面，水平條線更強(qiáng)調(diào)協(xié)同 ，垂直條線事權(quán)和支出責(zé)任可能有所上收。

　　資本市場(chǎng)方面
，建議稿更加強(qiáng)調(diào)投融資功能的發(fā)揮
。相較于2024年7月三中《決定》“防風(fēng)險(xiǎn) 、強(qiáng)監(jiān)管 ”的表述較為靠前而言，此次建議稿當(dāng)中“積極發(fā)展股權(quán)
、債券等直接融資 ，穩(wěn)步發(fā)展期貨、衍生品和資產(chǎn)證券化
”的表述較為靠前
，且并未單獨(dú)強(qiáng)調(diào)資本市場(chǎng)強(qiáng)監(jiān)管，而是放在“全面加強(qiáng)金融監(jiān)管”當(dāng)中整體提及 ，也即此次建議稿更加強(qiáng)調(diào)資本市場(chǎng)投融資功能的發(fā)揮。

　　銀河證券章俊：“十五五 ”規(guī)劃重點(diǎn)分為“乘勢(shì)而上
”和“因勢(shì)利導(dǎo)”

　　銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 、研究院院長(zhǎng)章俊在研報(bào)中指出
，“十五五 ”時(shí)期是承前啟后的關(guān)鍵五年 。可以把“十五五
”規(guī)劃的重點(diǎn)分為“乘勢(shì)而上”和“因勢(shì)利導(dǎo) ”兩個(gè)方面，要接力“十四五”的良好勢(shì)頭 ，堅(jiān)持高質(zhì)量發(fā)展，把因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力擺在更加突出的戰(zhàn)略位置
，尤其是加快高水平科技自立自強(qiáng)；更應(yīng)該增強(qiáng)國(guó)內(nèi)大循環(huán)內(nèi)生動(dòng)力和可靠性，更多轉(zhuǎn)向內(nèi)需驅(qū)動(dòng) ，尤其需要增強(qiáng)消費(fèi)的基礎(chǔ)性作用
。

　　一是堅(jiān)持以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心
，推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展；二是建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，突出先進(jìn)制造業(yè)引領(lǐng)；三是加快科技高水平自立自強(qiáng) ，增強(qiáng)自主創(chuàng)新能力；四是建設(shè)強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)
，更加突出內(nèi)需作用，提振居民消費(fèi)是重中之重；五是加快建設(shè)金融強(qiáng)國(guó) ，推進(jìn)人民幣國(guó)際化；六是堅(jiān)持合作共贏理念
，積極擴(kuò)大自主開放；七是加快構(gòu)建高水平社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制；八是加快農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化，發(fā)揮區(qū)域戰(zhàn)略疊加效應(yīng)；九是建設(shè)文化強(qiáng)國(guó) ，激發(fā)文化創(chuàng)新創(chuàng)造活力；十是堅(jiān)持人民至上
，落實(shí)投資于人，更加重視民生保障。

　　浙商證券李超：在百年未有之大變局下 ，高質(zhì)量發(fā)展仍是核心

　　浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超認(rèn)為，整體來(lái)看
，建議稿形成了結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型重于經(jīng)濟(jì)增速，以“新質(zhì)生產(chǎn)力+兩個(gè)大循環(huán)
”為核心的兼顧發(fā)展和安全的新經(jīng)濟(jì)格局 ，所有配套制度均圍繞這一核心開展建設(shè) 。

　　十五五規(guī)劃有七大發(fā)展目標(biāo)
，有如下要點(diǎn)需重點(diǎn)關(guān)注：

　　一是高質(zhì)量發(fā)展除了通過(guò)科技進(jìn)步帶動(dòng)全要素生產(chǎn)率穩(wěn)步提升外，還首次提出“需明顯提高居民消費(fèi)率”
。未來(lái)需要進(jìn)一步加強(qiáng)消費(fèi)在兩個(gè)大循環(huán)中的作用 ，也意味著消費(fèi)的定位相較十四五有明顯提升。

　　二是科技自立自強(qiáng)水平大幅提高
，除了順應(yīng)產(chǎn)業(yè)新趨勢(shì)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，增強(qiáng)基礎(chǔ)研究和原始創(chuàng)新能力外 ，還需要在既有產(chǎn)業(yè)的“卡脖子 ”領(lǐng)域不斷提高自主可控水平 。

　　三是人民生活品質(zhì)不斷提高
，需要扎實(shí)推進(jìn)共同富裕，解決產(chǎn)業(yè)進(jìn)步過(guò)程中衍生的就業(yè)和貧富差距問(wèn)題
。推進(jìn)高質(zhì)量充分就業(yè)
、提高勞動(dòng)收入在整體收入分配中的占比、財(cái)政投資于人均是未來(lái)的重要抓手。

　　整體來(lái)看 ，十五五是基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化進(jìn)程中“承前啟后
”的階段
，在百年未有之大變局下，高質(zhì)量發(fā)展仍是核心 ，在十六五到來(lái)之前，“仍需再奮斗五年” 。

　　廣發(fā)證券郭磊：要在“卡脖子 ”領(lǐng)域自主可控上見到拐點(diǎn)

　　和2020年的“十四五
”規(guī)劃建議稿相比
，建議稿“十五五”期間政策在側(cè)重點(diǎn)上將有哪些關(guān)鍵變化？廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊認(rèn)為有以下不同
。

　　發(fā)展環(huán)境上，“十五五 ”延續(xù)“發(fā)展環(huán)境深刻復(fù)雜變化
”表述 ，卻在“發(fā)展不平衡不充分”問(wèn)題中
，將“有效需求不足 ”等列前，更重視總需求；發(fā)展目標(biāo)設(shè)七個(gè) ，首條“高質(zhì)量發(fā)展
”內(nèi)涵更具體且含“居民消費(fèi)率”目標(biāo)
，新增“科技自立自強(qiáng) ”目標(biāo)，國(guó)家治理部分強(qiáng)調(diào)“國(guó)家安全屏障”；產(chǎn)業(yè)發(fā)展更重視傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)部門 ，且拓展新興與未來(lái)產(chǎn)業(yè)范圍。

　　科技創(chuàng)新上
，“十五五
”對(duì)“卡脖子”核心領(lǐng)域的自主可控上進(jìn)一步見到拐點(diǎn)，還明確兩項(xiàng)政策紅利；擴(kuò)大內(nèi)需強(qiáng)調(diào)雙向關(guān)系 ，調(diào)整分項(xiàng)表述
，提升消費(fèi)投資重要性；體制改革框架更聚焦，多細(xì)節(jié)有變化；擴(kuò)大開放推進(jìn)“制度型開放 ” ，人民幣國(guó)際化更積極；鄉(xiāng)村振興 、區(qū)域發(fā)展
、綠色發(fā)展、民生保障等領(lǐng)域，也各有新增或調(diào)整內(nèi)容
，如鄉(xiāng)村振興提“千萬(wàn)工程
”經(jīng)驗(yàn)，民生保障更重就業(yè) 、增收及房地產(chǎn)居住屬性 。

　　申萬(wàn)宏源趙偉：突出經(jīng)濟(jì)總量
、結(jié)構(gòu)優(yōu)化與安全底線

　　申萬(wàn)宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉在研報(bào)中提到 ，建議稿客觀分析我國(guó)未來(lái)五年的風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)
，并在主要目標(biāo)中突出經(jīng)濟(jì)總量、結(jié)構(gòu)優(yōu)化與安全底線。

　　外部經(jīng)濟(jì)形勢(shì)研判方面，建議稿刪除了“和平與發(fā)展仍然是時(shí)代主題”的表述 ，更突出“大國(guó)博弈更加復(fù)雜激烈 ”
，同時(shí)指出我國(guó)仍具備“主動(dòng)運(yùn)籌國(guó)際空間 、塑造外部環(huán)境的諸多有利因素
”
。內(nèi)部經(jīng)濟(jì)形勢(shì)研判方面，建議稿在客觀分析當(dāng)前有效需求、國(guó)內(nèi)大循環(huán)
、新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換等方面問(wèn)題的同時(shí) ，也強(qiáng)調(diào)我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期向好的基本面與制度優(yōu)勢(shì)。

　　“優(yōu)化提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)”置于“現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系 ”首位
，科技現(xiàn)代化部分要“采取超常規(guī)措施
”，搶占制高點(diǎn) 。在擴(kuò)大內(nèi)需方面 ，建議稿分別從消費(fèi)與投資兩端提出具體舉措
，以增強(qiáng)國(guó)內(nèi)大循環(huán)內(nèi)生動(dòng)力和可靠性
。建議稿將科技現(xiàn)代化定義為中國(guó)式現(xiàn)代化的重要支撐。

　　向改革要增長(zhǎng)，全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)仍是重點(diǎn) ，財(cái)稅金融改革被視為提升宏觀經(jīng)濟(jì)治理效能的關(guān)鍵舉措 。破除阻礙全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)建設(shè)卡點(diǎn)堵點(diǎn)仍是后續(xù)改革重點(diǎn)
。民生方面，建議稿聚焦就業(yè)、收入 、房地產(chǎn)
、人口等領(lǐng)域高質(zhì)量發(fā)展。綠色發(fā)展方面
，建議稿明確提出“加快建設(shè)新型能源體系”，“深入實(shí)施節(jié)能降碳改造 ” 。

　　開源證券韋冀星：十個(gè)投資方向的指引

　　開源證券策略首席分析師韋冀星提到 ，建議稿第二大板塊
，包括十二個(gè)部分，為分論 ，這里面需要重視的點(diǎn)有10個(gè)：

　　一是在規(guī)劃綱要架構(gòu)上
，“產(chǎn)業(yè)發(fā)展
”，放在“科技創(chuàng)新”之前 ，其核心目的是推動(dòng)科技創(chuàng)新的大規(guī)模落地與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化
，而非讓科技創(chuàng)新獨(dú)立成體系
。

　　二是“產(chǎn)業(yè)發(fā)展 ”維度上，重視2點(diǎn)：文字順序上 ，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)→新興產(chǎn)業(yè)和未來(lái)產(chǎn)業(yè)→服務(wù)業(yè)→基礎(chǔ)設(shè)施；提及了10個(gè)潛在重點(diǎn)主題產(chǎn)業(yè)。

　　三是“科技創(chuàng)新”中
，提出對(duì)集成電路、工業(yè)母機(jī) 、高端儀器
、基礎(chǔ)軟件、先進(jìn)材料 、生物制造實(shí)施“超常規(guī)
”攻關(guān)，全面推進(jìn)“人工智能+”與數(shù)字中國(guó)建設(shè) 。

　　四是“國(guó)內(nèi)市場(chǎng) ”中 ，提振消費(fèi)首次被置于更高優(yōu)先級(jí)，新增一些消費(fèi)相關(guān)表述且部分改革措施指引較為具體
，同時(shí)也提到了反內(nèi)卷
。

　　五是財(cái)政和金融方面也有明顯著墨，提出加快建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)。

　　六是強(qiáng)調(diào)建設(shè)海洋強(qiáng)國(guó) ，發(fā)展海洋裝備制造與海洋新興產(chǎn)業(yè)
，推進(jìn)現(xiàn)代航運(yùn)服務(wù)業(yè)，提升海洋經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展?jié)摿? ，關(guān)注相關(guān)投資機(jī)會(huì) 。

　　七是加快文化產(chǎn)業(yè)發(fā)展
，扶持優(yōu)質(zhì)文化企業(yè)和重大項(xiàng)目，推動(dòng)文化與科技融合。

　　八是繼續(xù)劃轉(zhuǎn)國(guó)資充實(shí)社保基金 ，推動(dòng)房地產(chǎn)高質(zhì)量發(fā)展
，并完善生育激勵(lì)和稅抵扣政策，發(fā)展銀發(fā)經(jīng)濟(jì)與老年人力資源 ，提升人口質(zhì)量
。

　　九是堅(jiān)持風(fēng)光水核并舉
，大力發(fā)展新型儲(chǔ)能
、智能電網(wǎng)與微電網(wǎng)。

　　十是軍工繼續(xù)為戰(zhàn)略配置方向，強(qiáng)調(diào)加快無(wú)人智能作戰(zhàn)力量和反制體系 ，推進(jìn)信息化與智能化軍事體系建設(shè)，強(qiáng)化數(shù)據(jù)資源運(yùn)用 。

　　招商證券張夏：“超常規(guī)措施
”的表述值得重點(diǎn)注意

　　招商證券策略首席分析師張夏認(rèn)為
，建議稿有以下六大增量信息：

　　要點(diǎn)一：內(nèi)外部形勢(shì)判斷的變化
。外部上強(qiáng)調(diào)“主動(dòng)運(yùn)籌”；內(nèi)部環(huán)境上，新增有效需求不足 ，國(guó)內(nèi)大循環(huán)存在卡點(diǎn)堵點(diǎn)等。

　　要點(diǎn)二：兩大新增經(jīng)濟(jì)目標(biāo) 。在主要目標(biāo)方面
，建議稿在經(jīng)濟(jì)目標(biāo)上新提出“全要素生產(chǎn)率穩(wěn)步提升 ”、“居民消費(fèi)率明顯提高
”
。后續(xù)，全要素生產(chǎn)率和居民消費(fèi)率有望被納入量化目標(biāo)體系。

　　要點(diǎn)三：多個(gè)科技細(xì)分賽道被提及 。在產(chǎn)業(yè)方面 ，本次通稿提到新能源 、新材料
、航空航天、低空經(jīng)濟(jì) 、量子科技、生物制造
、氫能和核聚變能、腦機(jī)接口 、具身智能
、第六代移動(dòng)通信
。

　　要點(diǎn)四：關(guān)注“超常規(guī)措施”的提法。在產(chǎn)業(yè)發(fā)展中的核心技術(shù)攻關(guān)方面
，本次建議稿強(qiáng)調(diào)“采取超常規(guī)措施，全鏈條推動(dòng)集成電路、工業(yè)母機(jī) 、高端儀器
、基礎(chǔ)軟件、先進(jìn)材料 、生物制造等重點(diǎn)領(lǐng)域關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)取得決定性突破 ” 。“超常規(guī)措施
”的表述值得重點(diǎn)注意
。

　　要點(diǎn)五：財(cái)稅金融改革的變化。在資本市場(chǎng)方面 ，本次提到了“積極發(fā)展股權(quán)
、債券等直接融資”
，相較于此前“提高直接融資比重 ”更顯對(duì)投資端的重視 。

　　要點(diǎn)六：地產(chǎn)的表態(tài)變化。在地產(chǎn)方面，本次建議稿并未提到“房住不炒
” ，整體政策取向符合近年來(lái)推動(dòng)地產(chǎn)高質(zhì)量發(fā)展的基調(diào)
。

　　國(guó)盛證券熊園：政策增量顯著
，建議把握市場(chǎng)機(jī)會(huì)

　　國(guó)盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊園在研報(bào)中提到，對(duì)比“十四五”規(guī)劃和四中全會(huì)公報(bào) ，有不少增量信息、有不少新提法，資本市場(chǎng) 、財(cái)政
、貨幣、“反內(nèi)卷 ” 、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、“雙循環(huán)”等公報(bào)沒(méi)提的也基本都提到了。

　　“事情正在起變化
，大環(huán)境依舊是市場(chǎng)的好朋友，尤其是四中全會(huì)定調(diào)積極
、中美談判應(yīng)會(huì)有利好、美聯(lián)儲(chǔ)大概率連續(xù)降息 ，建議樂(lè)觀點(diǎn) 、乘勢(shì)而上
、調(diào)整就是機(jī)會(huì) 。
”熊園繼續(xù)提示稱
。

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