銀河證券研報指出，隨著經濟結構性調整 ，傳統投資增速趨緩
，外部環境不確定性加大，出口依賴型企業面臨壓力 ，消費在“三駕馬車”中的作用和地位更加凸顯。展望“十五五 ”時期
，有效需求不足仍然是突出矛盾 。“十五五
”規劃或將圍繞推動收入分配制度改革
、提供高品質消費供給、完善促消費長效機制等方面釋放消費潛力
。A股當前消費風格估值處于歷史低位，估值修復空間較大。重點關注估值處于歷史中低位且業績分位數表現相對靠前的啤酒 、飼料加工
、畜牧養殖、白色家電 、調味品等 。

　　【中國銀河策略】布局消費主題投資機遇——“十五五”規劃展望系列

　　核心觀點

　　中國經濟增長中的消費：隨著經濟結構性調整 ，傳統投資增速趨緩
，外部環境不確定性加大，出口依賴型企業面臨壓力 ，消費在“三駕馬車 ”中的作用和地位更加凸顯
。展望“十五五
”時期
，有效需求不足仍然是突出矛盾。“十五五”規劃或將圍繞推動收入分配制度改革
、提供高品質消費供給、完善促消費長效機制等方面釋放消費潛力 。

　　“十五五 ”時期：政策引領消費轉型：（1）國家層面的總體框架：黨的十八大以來，中央將擴大內需作為戰略基點 ，黨的十九大強調增強消費的基礎性作用
。2020年政治局會議首次提出“需求側改革
”，旨在貫通經濟循環環節
，形成供需高水平動態平衡，服務新發展格局。黨的二十大報告指出 ，把實施擴大內需戰略同深化供給側結構性改革有機結合起來 。截至2024年
，中央經濟工作會議持續突出消費戰略地位
。（2）部委聯合發布的專項政策：擴大內需從應急紓困轉向體系化建設，再到精準深化的系統性戰略部署。隨著政策協同發力 ，消費增速明顯回升
，固定資產投資穩定增長 。“兩新” 、消費券
、入境消費和消費金融等政策對消費有著促進作用。

　　A股消費主題投資機會：（1）業績表現：2010年以來，隨著宏觀經濟增速放緩 ，消費風格業績增速中樞下移
。消費風格營收增速仍處于磨底階段
，2025年上半年呈現邊際回暖跡象；歸母凈利潤同比自2023年底以來持續實現正增長；ROE（TTM）為10.48%，處于2010Q1以來21%分位數水平。（2）行情回顧：2016年至2021年初 ，消費行情走勢震蕩向上
，且相對全A指數呈現超額收益 。2021年以來，隨著盈利增長放緩 ，估值進入消化期，消費行情震蕩回調
。2024年“924 ”以來
，消費行情迎來反彈。（3）估值：當前消費風格估值處于歷史低位，估值修復空間較大 。重點關注估值處于歷史中低位且業績分位數表現相對靠前的啤酒、飼料加工 、畜牧養殖
、白色家電、調味品等
。

　　港股消費主題投資機會：（1）業績表現：港股消費板塊營收增速2010年至2015年呈下行趨勢 ，2016年至2021年震蕩上升
，2022年至2024年維持在中低水平。當前可選消費業績景氣度處于歷史中等水平，日常消費處于歷史中低水平 。（2）行情回顧：2010年至今 ，港股消費板塊經歷了三輪完整的漲跌行情
。2010年以來的上漲行情中
，漲幅最高的行業依次為：酒店餐館與休閑 、汽車、家電
、休閑用品，體現出消費的時代變遷。（3）估值：港股消費板塊估值處于歷史中低水平 ，且日常消費板塊估值分位數相對更低 。

　　風險提示

　　國內政策效果不確定的風險；地緣因素擾動的風險；市場情緒不穩定的風險
。

（文章來源：界面新聞）