中金公司研報認為 ，美國9月CPI季調環比上漲0.3%
，同比升至3.0%，核心CPI環比上漲0.2% ，同比上漲3.0%
，低于市場預期。從分項來看，房租與二手車價格拖累較為明顯 ，反映相關需求走弱 。中金公司猜測這與特朗普限制和驅逐移民的政策有關
。受關稅影響的商品價格漲跌互現
，但其漲價的速度和幅度低于中金此前的預期。這也反映出終端需求偏弱，企業難以將關稅成本向消費者轉嫁 。服務通脹依舊堅挺
。綜合來看 ，這份通脹數據較為溫和，支持美聯儲繼續降息。鑒于勞動力市場面臨下行風險
，中金預計美聯儲或將在10月與12月分別降息25個基點 。

　　中金：通脹溫和支持美聯儲繼續降息

　　中金研究

　　美國9月CPI季調環比上漲0.3%，同比升至3.0% ，核心CPI環比上漲0.2%
，同比上漲3.0%，低于市場預期
。從分項來看 ，房租與二手車價格拖累較為明顯
，反映相關需求走弱。我們猜測這與特朗普限制和驅逐移民的政策有關 。受關稅影響的商品價格漲跌互現，但其漲價的速度和幅度低于我們此前的預期。這也反映出終端需求偏弱 ，企業難以將關稅成本向消費者轉嫁
。服務通脹依舊堅挺。綜合來看
，這份通脹數據較為溫和，支持美聯儲繼續降息 。鑒于勞動力市場面臨下行風險 ，我們預計美聯儲或將在10月與12月分別降息25個基點
。

　　美國9月總體CPI同比增速重回3%以上。其中
，能源價格指數經季調后環比上漲1.5%，主要受汽油價格（+4.1%）推動 。考慮到進入10月以來全球原油及美國汽油零售價均出現下行 ，能源通脹壓力總體可控
。食品價格環比漲幅放緩至0.2%。

　　9月核心CPI同比上漲3%，較8月的3.1%小幅回落 。其中
，房租與二手車價格拖累較為明顯，反映需求在走弱
。業主等價租金（OER）環比僅上漲0.1% ，為2021年1月以來的最低單月漲幅；主要居所租金環比上漲0.2%
，漲幅同樣較低。二手車價格環比則下降 0.4% 。我們認為這或與特朗普限制移民的政策有關——移民流入往往會促進租房需求和二手車購買需求，反之則會抑制需求 ，從而抑制房租和二手車價格上漲
。

　　近期
，美國二手車零售商Tricolor及汽車零部件公司First Brand相繼破產倒閉，也從側面反映了上述影響。Tricolor主要為美國西南部的低收入 、無信用記錄的非法移民提供高息次級車貸；First Brand則專注于提供平價汽車維修零部件 。隨著特朗普政府強化驅逐移民政策 ，人口流失疊加就業環境弱化
，低收入群體消費需求走弱，從而加快了債務違約和企業倒閉。

　　受關稅影響的商品價格漲跌互現
。服裝（+0.7%）
、家具床具（+0.9%）、家電（+0.8%）及娛樂用品（+0.4%）價格均有所上漲 ，顯示市場仍在逐步消化關稅成本。電子設備尤其是手機價格（-2.2%）跌幅較大 。整體核心商品價格環比上漲0.2%
，同比增速維持在1.5%，與上月持平
。

　　總的來看 ，關稅傳導的速度和幅度低于我們此前的預期。一個原因是終端需求偏弱，企業難以將關稅成本向消費者轉嫁 。一些企業反映為了留住客戶甚至需要降價銷售
。另一個原因是部分企業可能通過低報進口貨值來規避關稅。例如
，《華爾街日報》曾報道稱，家電制造商惠而浦（whirlpool）舉報其韓國競爭對手低報貨物價值 ，從韓國進口的洗衣機平均申報貨值從838美元驟降至73美元 。我們不排除類似的關稅規避行為在其他品類中也存在
。

　　服務通脹依舊堅挺。剔除房租的核心服務（supercore）價格環比漲幅由上月的0.3%上升至0.4%
，三個月環比年化增速則上升至4.7% 。機票價格（+2.7%）仍具韌性，近期幾家航空公司公布的業績好于預期 ，并稱航空出行需求較年初的低迷狀態明顯改善
，機票價格也有進一步上漲的空間；醫療服務（+0.3%） 、娛樂服務（+0.4%）
、日托與幼兒園（+1.7%）、理發及個人護理服務（+0.9%）等價格也保持粘性
。由于驅逐移民政策降低勞動力供給，我們預計這些勞動密集型服務業的價格很難回落。

　　綜合來看 ，9月通脹數據較為溫和
，支持美聯儲繼續降息 。雖然官方非農數據因政府關門暫緩發布，但ADP小非農等其他數據顯示勞動力市場仍在走弱 ，再疊加政府關門的影響
，使美聯儲對于就業的風險尤為關注。相較之下，通脹壓力尚處積累階段 ，“脹 ”的風險暫時沒有“滯
”那么大
。因此我們預計美聯儲或將在10月與12月分別降息25個基點，以優先應對持續走弱的勞動力市場。

　　中期來看
，在美國供給收縮 、需求放緩的背景下，通脹雖難以再像2021年那樣全面
、大幅地上漲 ，但中樞可能維持在3%左右
，展現更強的黏性 。9月通脹數據雖低于市場預期，但核心與整體CPI同比增速均重回3%以上 ，離美聯儲2%的目標仍有明顯距離
。此外
，消費者通脹預期也可能在潛移默化中被錨定在了更高的水平，而這也意味著通脹的潛在風險仍偏上行。

圖表：美國核心與整體CPI通脹率均為3%

　　資料來源：Haver ，中金公司研究部

圖表：核心商品環比漲幅從0.3%回落至0.2%

　　資料來源：Haver
，中金公司研究部

圖表：主要房租環比漲幅明顯回落至0.1%

　　注：房屋租金項目為業主等價租金與主要居所租金兩個指標的加權平均值計算得出的環比增速

　　資料來源：Haver，中金公司研究部

圖表：非房租核心服務環比漲幅反彈至0.4%

　　資料來源：Haver ，中金公司研究部

圖表：二手車下跌但關稅傳導仍難言結束

　　資料來源：Haver
，中金公司研究部

（文章來源：人民財訊）