華泰證券指出 ，上周港股市場總體震蕩
，觀望情緒依然濃厚 。下半年至今，南向資金累計流入超5000億港幣 ，疊加年底考核周期臨近，后續流入動能可能放緩
。此外
，情緒指標已經回歸中性，南向是近期降溫的新動能。從大勢上看 ，當前上下風險較為均衡
，風偏較高投資者可逐步建倉，但勝率更優的大幅加倉時機或仍需等待 。從行業看 ，臨近三季報披露密集期但并非所有港股都會披露三季報
，我們從中觀景氣、年度盈利預期修正以及ROE變化等綜合發現，當前周期（如金屬 、材料
、能源）和科技依然高景氣 ，但此前景氣中低位的大眾消費（紡服、食品 、社服）和高股息（金融和周期紅利）近期磨底或出現上修跡象。

　　華泰 | 策略：港股行業景氣改善的線索

　　上周港股市場總體震蕩
，觀望情緒依然濃厚
。下半年至今，南向資金累計流入超5000億港幣 ，基本達到我們在《香港資產重估進入新階段》（2025.7.23）中測算的5700億港幣水平
，疊加年底考核周期臨近，后續流入動能可能放緩。此外 ，情緒指標已經回歸中性，南向是近期降溫的新動能 。從大勢上看
，當前上下風險較為均衡，風偏較高投資者可逐步建倉 ，但勝率更優的大幅加倉時機或仍需等待
。從行業看
，臨近三季報披露密集期但并非所有港股都會披露三季報，我們從中觀景氣、年度盈利預期修正以及ROE變化等綜合發現 ，當前周期（如金屬
、材料、能源）和科技依然高景氣
，但此前景氣中低位的大眾消費（紡服 、食品
、社服）和高股息（金融和周期紅利）近期磨底或出現上修跡象。

　　核心觀點

　　周期和科技高景氣，大眾消費和高股息有邊際改善

　　從港股中觀景氣數據庫看 ，1）景氣保持中高位且依然增長：全球流動性寬松和漲價預期的周期方向如金屬、材料 、能源等；AI產業景氣上行的消費電子；兼具高股息和ROE高位
，且順應香港本地經濟改善的香港地產和港交所景氣仍上行 。2）景氣處于中低位，但近期已經磨底或開始回升：大眾消費中紡服
、食品、社服等邊際回暖；以及高股息中銀行 、通信及公用事業等
。

　　盈利及營收預期修正視角下 ，根據彭博一致預期
，1）營收方面，近一月境外中資股整體/非金融上修0.3%/0.2% ，新消費（+1.3%）
、金融紅利（+0.7%）、周期紅利（+0.6%）上修居前，科技硬件 、大眾消費等略有上修；2）盈利層面
，近一月境外中資股整體/非金融變動分別為0.0%/-0.4%，金融其他（主要為非銀 ，+1.4%）
、新消費（+0.9%）、醫藥（+0.5%）上修居前
，互聯網（-1.4%） 、地產（-1.2%）下修較多。

　　ROE回升視角下，消費者服務、食品飲料與煙草
、技術硬件與設備、家庭與個人用品2025~2026年ROE本身水平較高 ，且市場預期2026年可能進一步修復 。如果僅看修復程度
，汽車與零部件 、半導體
、零售、醫療保健 、技術硬件與設備修復程度較高
。若同時考慮在高ROE水平上再度上升，則耐用消費品與服裝
、科技硬件具有明顯優勢。

　　景氣改善的同時考慮估值水平 ，技術硬件與設備、耐用消費品與服裝 、材料等具有性價比 。從2026年預期PEG角度看
，技術硬件與設備
、商業和專業服務、材料 、耐用消費品與服裝PEG水平低于1，軟件與服務
、保險略高于1
。PB ROE比較下 ，食品飲料與煙草、消費者服務 、材料、耐用消費品與服裝等性價比更高。

　　年內南向流入規模已接近我們測算水平
，市場情緒降溫至中性

　　資金觀望情緒依然濃厚 。截至周三，EPFR口徑下外資上周凈買入港股1.2億美元 ，相較于前一周6.3億美元有所回落；上周南向凈買入港股172.8億港幣，較前一周450.9億港幣的凈買入回落。此前
，我們測算的下半年南向對港股資金增量約5700億港幣，年中至今已流入超5000億港幣 ，年底前獲利了結壓力或使得南向資金高速流入階段接近尾聲
。

　　情緒指標已經回歸中性區間。華泰港股情緒指標上周五回落至51.7的中性水平
，南向情緒分項是最近回落的新動能 。該指標位置意味著上下風險較為均衡，風偏較高投資者可逐步建倉 ，但勝率更優的大幅加倉時機或仍需等待
。

　　風險提示：地緣局勢波動
、政策力度不及預期。

（文章來源：第一財經）