近日 ，中藥行業龍頭企業片仔癀公布的三季報顯示
，公司前三季度營收與凈利潤“雙降 ”，引發公司“十年增長神話是否已經終結
”的討論。

　　“雙降”是拐點 ，還是再出發前的休整？公司核心競爭力是否還在？未來的業績增長點在何處？圍繞市場關心的話題
，上海證券報記者近日走進位于福建省漳州市的片仔癀總部進行采訪 。

　　“短期陣痛 ”，整裝再出發可期

　　三季報顯示 ，公司今年第三季度實現營收20.64億元，同比下降26.28%；歸母凈利潤6.87億元
，同比下降28.82%
。存貨則增至61.6億元，相較今年初增長了24.02%。

　　2025年前三季度片仔癀公司主要財務數據

　　這些數據相加 ，讓人不禁發問：片仔癀“賣不動
”了？

　　在梳理公司近年來的財報數據和市場變化情況后
，記者發現并沒有那么簡單 。

　　實際上，現階段的存貨數據 ，和四年前的漲價密切相關
。彼時
，片仔癀錠劑的稀缺性被快速放大，坊間價格一度暴漲至1600元/粒 ，接近官方定價的3倍。

　　“當時
，為了保障市場秩序和健康發展，公司開始加大放貨力度 。”片仔癀相關負責人回憶 ，此舉成功地讓片仔癀錠劑價格逐步回歸正常。

　　但同時
，這也讓渠道和社會上的庫存快速積累，為四年后的“賣不動 ”埋下伏筆
。

　　在社會庫存尚未完全消化之際 ，市場又起新變化。

　　牛黃（左）與麝香

　　2022年起，天然牛黃 、天然麝香等片仔癀錠劑的重要原材料的價格開始暴漲 。為了保障投資者利益
，2023年5月，片仔癀將片仔癀錠劑價格從590元/粒提至760元/粒
。

　　“漲價”讓片仔癀的漂亮成績單在2023年至2024年得以延續。同期中藥行業表現掙扎 ，更凸顯公司增長數據驚人 。

　　據天風證券數據
，2021年至2024年中藥行業營業收入累計增幅僅6.5%，歸母凈利潤累計增幅為-14%
。同期片仔癀的這兩個數據分別為34.4%和22.4%。

　　“不是單一企業問題 ，是行業短期的陣痛 。
”中國醫藥健康發展促進專委會主任委員申勇說
。

　　然而
，2025年，中藥行業仍在“踩剎車”中艱難穿越周期 ，核心原料價格仍然維持在高位
，再疊加前期社會庫存尚未完全消化，三重因素共同導致了片仔癀在今年營收承壓。

　　尤其是片仔癀前幾年業績大漲 ，各項指標基數過高
，更讓今年三季度的凈利潤同比數據看起來呈現出“大跌 ”的姿態 。但如果將時間線拉長來看，公司凈利潤實際上仍然優于2022年 ，更跑贏了整個中藥行業大盤
。

　　近10年來片仔癀三季度凈利潤情況。數據來源：Choice

　　鑒于這些導致“賣不動
”的因素更具偶然性和周期性，不少長線投資者和公司仍看好片仔癀的未來 。

　　“經歷高增長后
，當前進入理性調整階段。”片仔癀一位高管對上海證券報記者表示，“公司對未來發展戰略
、核心產品市場開拓、重大研發創新 、豐富產品矩陣
、拓展產業投資都有規劃
。 ”

　　值得欣慰的是 ，影響公司凈利潤的最重要因素之一——天然牛黃的價格已于今年8月出現拐點
，接近兩年前水平。

　　西南證券指出，疊加2025年4月國家藥監局啟動12省區市進口牛黃試點 ，（片仔癀）成本壓力有望持續緩解 。

　　國家藥監局海關總署關于允許進口牛黃試點用于中成藥生產有關事項的公告

　　“烏云金邊
”
，核心競爭力未變

　　10月23日，記者在片仔癀總部采訪時 ，偶遇了來公司調研的廣發證券團隊
。受訪對象表示：“公司著力布局拓展海外市場
，最近來調研的機構很多。”

　　此時的漳州已經入秋，下了點小雨后又放晴 ，陽光為烏云鑲上一道金邊
，在西方諺語中這也象征著“困難中的希望 ” 。

　　機構的密集來訪并非無跡可尋
。從三季報看，片仔癀多項數據仍透露出積極信號 ，為“雙降
”鑲上“金邊”。

　　從財務狀況來看，截至三季度末
，公司資產負債率為13.95%，較上季度和去年同期分別下降4.82和4.87個百分點 ，財務結構持續優化
，抗風險能力增強 。

　　片仔癀近年來資產負債率情況

　　從盈利能力來看，公司第三季度有觸底反彈跡象——單季凈利率回升至33.21% ，將第三季度歸母凈利潤環比增速提升至55.25%
。

　　從橫向對比上看
，公司不僅仍是同行業中營收利潤俱佳的企業之一，而且對照《國務院國資委企業績效標準值》 ，其資本回報率、畝均稅收 、畝均利潤等指標均也居行業前列。

　　業內認為
，為片仔癀鑲上“金邊 ”的，仍是“國家保密配方+產品稀缺性+品牌壁壘
”的三重核心競爭力 。

　　同樣具有上述屬性的東阿阿膠 ，在2019年業績歷經低谷后
，隨后開始逐步恢復增長，走出“深V字”形態 ，或許可以為片仔癀未來的成長曲線提供參考
。

　　近10年來東阿阿膠扣非凈利潤情況。數據來源：Choice

　　多線拓展，市場潛力加速釋放

　　片仔癀相關負責人表示
，肝病治療與日常調理的剛需特性，為公司培育了忠誠的核心客群 ，構成業績“基本盤 ” 。

　　公開數據顯示
，今年上半年片仔癀錠劑依然穩居天貓、京東平臺肝膽用藥——中成藥板塊榜首。

　　近年來，片仔癀構建的自營體系“片仔癀國藥堂”也表現強勁
。今年以來 ，截至10月
，公司新增147家自營專賣店，已貢獻公司15%的營收 ，成為增長新支點。

　　10月25日
，消費者在片仔癀國藥堂里咨詢和購物 。記者林超攝

　　浙商證券研報顯示，肝病用藥的增長有望自2025年四季度起緩慢向好
。渠道方面 ，高德地圖數據顯示
，今年9月片仔癀體驗館/國藥堂凈增33家，有望拉動四季度發貨。

　　區域市場表現也藏著希望 。2024年底 ，片仔癀北京北方總部正式運營
。2025年前三季度，公司在華南
、西北地區的收入分別同比增長7.28%和3.95%。

　　申勇認為
，片仔癀主打的清熱解毒、保肝護肝等功能，是適用于普通消費者的產品 ，“只要營銷策劃得當
，別說賣到全中國，賣到全世界都沒有問題
” 。

　　事實上 ，片仔癀境外業績也呈現喜人勢頭
。從業績表現看
，今年上半年片仔癀境外收入為2.6億元，毛利率高達67.1%。

　　片仔癀透露 ，當前還在計劃拓展美國 、加拿大
、亞美尼亞等新市場
，同時積極探索合作新模式，聯合京東健康、同仁堂等企業發力海外渠道 ，并重點開拓東盟 、非洲等新興市場 。

　　2025年9月3日
，片仔癀攜手京東健康“國藥盛典”登陸紐約時代廣場
。圖片來源：片仔癀微信公眾號

　　片仔癀一位高管向上海證券報記者坦言，許多新市場的消費者對片仔癀產品的功能
、療效知道得太少 ，“但這也恰恰說明潛力巨大 ”。

　　“未來，我們希望讓消費者從‘我知道’‘我要買’
，向‘我要用’轉變 。
”他說。

　　雙輪驅動，“大健康”生態版圖日漸完善

　　采訪中 ，記者發現
，不少消費者對片仔癀的印象仍是“傳統的、神秘的 ”片仔癀錠劑
。

　　但事實上，通過加大“研發+投資
”力度 ，近年來片仔癀“大健康”生態版圖正在逐步浮現。

　　片仔癀公司公告

　　10月18日
，片仔癀披露，1.1類中藥創新藥溫膽片已完成輕 、中度廣泛性焦慮障礙Ⅲ期臨床試驗首例受試者入組 。若該藥研發順利并成功上市 ，有望填補中醫在該證型治療領域的空白
，開辟全新市場空間
。

　　這只是片仔癀新藥布局中的個案。截至上半年，片仔癀積極推進2個新藥立項及18個在研新藥 ，涵蓋5個中藥1.1類
、1個中藥1.2類、4個化藥1類臨床研究 。

　　除了豐富自身的產品矩陣
，片仔癀也積極通過并購延鏈 、拓鏈
、補鏈、尋求上中下 、左右側產業項目，在中成藥、化藥創新藥
、大單品、醫藥商業 、日化美妝等方面做大做強
。

　　片仔癀現代化生產車間。圖片來源：片仔癀

　　2023年至今 ，片仔癀已通過全資子公司累計認繳出資超10億元，參與設立漳州圓山大健康產業基金
、片仔癀盈科生命基金及中金醫療基金等
，聚焦大健康領域，助推當地中醫藥產業集聚 。

　　值得一提的是 ，由漳州圓山大健康產業基金投資的上市公司廣生堂
，因其慢性乙肝治療新藥出色的Ⅱ期臨床數據，在此輪創新藥估值修復中被資本市場高度認可
。

　　10月24日 ，廣生堂報收114.96元/股
，年內已漲超251%，成為中藥企業向創新藥戰略延伸的典型案例。

　　廣生堂年內漲幅超251% 。數據來源：Choice

　　“短期調整是企業邁向高質量發展的必經階段
。 ”在采訪的最后階段 ，片仔癀相關負責人對上海證券報記者表達了信心
，并道出下一階段的謀劃。

　　“片仔癀將持續筑牢品牌壁壘，加大新產品與創新藥研發投入 ，通過渠道深耕與產業拓展
，逐步構建‘高確定性’的長期價值創造引擎，最終實現‘跨周期’的成長韌性 。
”上述相關負責人說。

（文章來源：上海證券報）