繼14位券商首席分析師發(fā)表觀點后，多家券商首席接力發(fā)表研報解讀二十屆四中全會公報關(guān)鍵看點 。

　　中信證券宏觀與政策首席分析師楊帆指出 ，“十五五”經(jīng)濟(jì)增速或需保持4.5%以上
，科技自立自強(qiáng)目標(biāo)優(yōu)先級提升；財信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家袁闖認(rèn)為，資本市場將承擔(dān)創(chuàng)新資源配置、居民財富增值等更重要功能；廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊強(qiáng)調(diào) ，加強(qiáng)“原始創(chuàng)新 ”有助建立全球科創(chuàng)先行優(yōu)勢；華金證券首席策略分析師鄧?yán)妱t表示
，公報內(nèi)容將進(jìn)一步穩(wěn)固A股慢牛趨勢
。

　　國盛證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家熊園提到，短期政策會“加力
”但更多為明年開年布局 ，且“十五五”或設(shè)定偏高GDP目標(biāo)；國金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋雪濤測算
，“十五五 ”GDP增速需4.5%以上，同時政策將更重科技創(chuàng)新向產(chǎn)業(yè)成果轉(zhuǎn)化；華泰證券首席宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家易峘指出 ，“十五五
”更強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健增長與消費投資融合；華創(chuàng)證券宏觀首席分析師張瑜則聚焦復(fù)雜形勢下“戰(zhàn)略與風(fēng)險并存”的核心判斷，認(rèn)為提振消費 、科技自立自強(qiáng)是關(guān)鍵方向；國海證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家夏磊稱
，經(jīng)濟(jì)目標(biāo)重視高質(zhì)量發(fā)展和科技自立自強(qiáng)。

　　中信證券楊帆：經(jīng)濟(jì)增速或需保持在4.5%以上

　　楊帆等在研報中指出，測算“十五五 ”時期經(jīng)濟(jì)增速或需保持在4.5%以上 ，高質(zhì)量發(fā)展和科技自立自強(qiáng)在目標(biāo)序列中的重要性顯著提升 。

　　公報將“科技自立自強(qiáng)水平大幅提高
”列入“十五五”時期經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展的主要目標(biāo)
，更加凸顯了實現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)的重要性和緊迫性，預(yù)計一方面以強(qiáng)化基礎(chǔ)研究投入 ，另一方面則加快推動教育科技人才體制機(jī)制一體改革
。從具體的領(lǐng)域來看
，“卡脖子 ”領(lǐng)域或仍將是“十五五”期間政策層著力推動攻克的重點，如集成電路
、工業(yè)母機(jī)、基礎(chǔ)軟件 、先進(jìn)材料
、科研儀器、核心種源等。

　　預(yù)計將進(jìn)一步規(guī)范地方政府招商引資 、破除地方保護(hù)主義等方面 ，有利于改善中國長期經(jīng)濟(jì)效率并緩解“內(nèi)卷式
”競爭 。預(yù)計后續(xù)將有一系列惠民生
、促消費的具體政策出臺
。特別是在服務(wù)消費領(lǐng)域
，預(yù)計將通過補(bǔ)貼相關(guān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和從業(yè)人員等方式，從供需兩端同時發(fā)力 ，形成良性互動。

　　預(yù)計“十五五”期間或?qū)⒊雠_更多支持先進(jìn)制造業(yè)發(fā)展的政策措施
，或涉及集成電路、人工智能和生物醫(yī)藥等具體科技領(lǐng)域 。從實現(xiàn)高水平安全來看，“十五五 ”規(guī)劃或進(jìn)一步深化落實二十屆三中全會的改革措施 ，構(gòu)建支持全面創(chuàng)新的體制機(jī)制，提升產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈韌性。

　　預(yù)計“十五五
”期間將穩(wěn)步推進(jìn)服務(wù)業(yè)開放
，擴(kuò)大電信 、醫(yī)療、教育等領(lǐng)域開放試點，持續(xù)打造“投資中國”品牌
。本次全會延續(xù)了“穩(wěn)步擴(kuò)大制度型開放 ”的目標(biāo) ，這意味著我國不僅在市場準(zhǔn)入等方面擴(kuò)大開放
，還在規(guī)則
、規(guī)制、管理 、標(biāo)準(zhǔn)等制度層面與國際接軌，積極參與全球經(jīng)濟(jì)治理體系改革。

　　區(qū)域協(xié)調(diào)方面 ，需充分發(fā)揮區(qū)域戰(zhàn)略疊加效應(yīng)
，重點關(guān)注五大城市群發(fā)展 。

　　后續(xù)重點人群可能獲得更多財政支持，一是老年人 ，二是幼兒
，三是保障重點群體基本生活
。

　　預(yù)計“十五五
”規(guī)劃將實施以強(qiáng)度控制為主
、總量控制為輔的碳排放雙控制度，加快建設(shè)全國統(tǒng)一碳市場 ，有計劃分步驟擴(kuò)大碳市場行業(yè)覆蓋范圍
，并探索向金融機(jī)構(gòu)等更多主體開放，將加快構(gòu)建新型電力系統(tǒng) ，努力到2030年使非化石能源消費占比達(dá)25%左右。

　　財信證券袁闖：“十五五”期間資本市場將發(fā)揮更重要功能

　　袁闖指出，展望“十五五 ”
，隨著國家發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)一步向培育新質(zhì)生產(chǎn)力傾斜，資本市場將被賦予更為重要的歷史使命 ，即不僅要做好實體經(jīng)濟(jì)的輸血通道
，更要成為創(chuàng)新資源的配置中心、居民財富的增值平臺和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的驅(qū)動引擎 。

　　袁闖強(qiáng)調(diào)，“十五五
”期間 ，資本市場將發(fā)揮更加重要的功能
。資本市場是連接產(chǎn)業(yè)與資本的紐帶
，是培育創(chuàng)新資本 、加快科技創(chuàng)新的重要推動力量。當(dāng)前，我國金融體系內(nèi)部也在發(fā)生深刻的結(jié)構(gòu)性變遷 ，一方面金融資源正在加速從傳統(tǒng)的重資本產(chǎn)業(yè)流向新質(zhì)生產(chǎn)力領(lǐng)域；另一方面有利于推動創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展模式的直接融資體系將發(fā)揮越來越重要的作用
，高質(zhì)量的資本市場將為我國“十五五”期間建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系
、實現(xiàn)高水平科技自立自強(qiáng)提供更加有力的支撐 。

　　“十五五 ”期間，在建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、加快高水平科技自立自強(qiáng) ，引領(lǐng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展方面
，資本市場將發(fā)揮更大的作用，資本市場也將邁向高質(zhì)量發(fā)展的新階段
。一是著力提升融資效率；二是提高資本市場價值發(fā)現(xiàn)與資源配置效率；三是提升資本市場內(nèi)在穩(wěn)定性；四是全力提升資本市場的法治環(huán)境。進(jìn)一步完善資本市場法律法規(guī)體系 ，構(gòu)建更加成熟 、穩(wěn)定
、可預(yù)期的法治環(huán)境，增強(qiáng)投資者信心 。

　　廣發(fā)證券郭磊：加強(qiáng)“原始創(chuàng)新
”有助建立先行優(yōu)勢

　　郭磊指出
，關(guān)于現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系，需要注意的細(xì)節(jié)包括 ，一是公報指出“保持制造業(yè)合理比重
，構(gòu)建以先進(jìn)制造業(yè)為骨干的現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”，這一思路是一貫的和連續(xù)的；二是新增“航天強(qiáng)國 ” ，顯示出對于航天科技發(fā)展的重視；三是本次公報關(guān)于優(yōu)化提升“傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)”、培育壯大“未來產(chǎn)業(yè)
”的部分屬于新增
。

　　目前處于新一輪技術(shù)革命的關(guān)鍵歷史階段
，加強(qiáng)“原始創(chuàng)新”將有助于中國在全球科技創(chuàng)新中建立先行優(yōu)勢。本次會議更加注重需求和供給的相互作用 、消費和投資之間的平衡關(guān)系，這有利于供求平衡 。十五五期間是改革推進(jìn)較為密集的時段 ，財稅體制改革
、要素市場化改革、科技創(chuàng)新體制改革等都是看點。

　　“十五五 ”時期將更重視挖掘和培育特定區(qū)域的引領(lǐng)和輻射能力
，通過打造一批區(qū)域“火車頭
”，帶動全國經(jīng)濟(jì)發(fā)展；新增“加強(qiáng)海洋開發(fā)利用保護(hù)” ，展現(xiàn)出對海洋經(jīng)濟(jì)的重視
。

　　在基礎(chǔ)設(shè)施 、公共服務(wù)、人居環(huán)境等方面
，未來農(nóng)村具備進(jìn)一步完善的空間；房地產(chǎn)放在民生部分和防風(fēng)險部分，在政策側(cè)重點上是有很大不同的 ，它意味著推動高品質(zhì)住房建設(shè)
、加快存量舊房改造更新、完善住房保障體系等民生屬性的方向具有更大發(fā)展空間。

　　糧食安全 、能源安全
、礦產(chǎn)資源安全、關(guān)鍵產(chǎn)業(yè)鏈安全等均屬于重要領(lǐng)域 。從企業(yè)幫扶 、提振消費等政策方向來看，短期重點仍是發(fā)揮好既有政策的效果
。

　　華金證券鄧?yán)姡壕劢垢哔|(zhì)量發(fā)展
，進(jìn)一步穩(wěn)固A股慢牛

　　鄧?yán)娫谘袌笾刑岬?，總體定調(diào)和超預(yù)期的是 ，以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心
，強(qiáng)調(diào)堅決實現(xiàn)今年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)。重點強(qiáng)調(diào)的是，發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)
、科技自立自強(qiáng)、擴(kuò)大內(nèi)需 、民生保障等 。

　　對A股市場趨勢的影響來看 ，進(jìn)一步穩(wěn)固A股慢牛趨勢
。長期視角下
，A股中長期慢牛趨勢可能進(jìn)一步穩(wěn)固。一是盈利預(yù)期可能繼續(xù)改善，會議可能導(dǎo)致周期
、科技盈利增速結(jié)構(gòu)性回升；二是積極的政策可能進(jìn)一步提升A股估值 。

　　短期視角下 ，A股可能延續(xù)震蕩偏強(qiáng)的慢牛走勢
。一是會議強(qiáng)調(diào)完成今年經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)
，對短期盈利預(yù)期可能有提振；二是會議可能進(jìn)一步提升短期流動性寬松預(yù)期，年底經(jīng)濟(jì)增長目標(biāo)完成的需求下央行仍可能降息降準(zhǔn)；三是可能提升市場風(fēng)險偏好。

　　對行業(yè)配置的影響來看 ，TMT、機(jī)械 、有色金屬
、化工、軍工 、電新、醫(yī)藥
、汽車、消費等行業(yè)可能受益 。

　　國盛證券熊園：短期政策雖會“加力 ”
，更多為明年開年布局

　　熊園稱，會議公報總基調(diào)延續(xù)“穩(wěn)中求進(jìn)
” ，重提“堅持以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心”；新增2035年實現(xiàn)“國防實力 、國際影響力大幅躍升 ”，新提“航天強(qiáng)國
”建設(shè)；延續(xù)強(qiáng)調(diào)2035年翻番的目標(biāo)
，指向未來5年應(yīng)還會設(shè)定偏高的GDP目標(biāo)（2026年可能定5%左右）
。

　　12項主要任務(wù)中，“現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系
、科技、擴(kuò)內(nèi)需”位居前三 ，“現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系 、對外開放
、民生 ”順序明顯前移
，現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系新提“三化
”方向，擴(kuò)內(nèi)需更突出“投資于人、新供給帶動新需求” ，民生保障特別提及“推動房地產(chǎn)高質(zhì)量發(fā)展 ”
，強(qiáng)軍建設(shè)新提“邊斗爭 、邊備戰(zhàn)
、邊建設(shè)”等。

　　此外，本次額外增加了經(jīng)濟(jì)議題 ，要求“堅決完成
”全年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展目標(biāo)
，傾向于認(rèn)為，短期政策雖會“加力”、但更多還是“托而不舉 ” 、也會更多為明年開年布局 。

　　國金證券宋雪濤：會議展現(xiàn)必勝信心比以往更強(qiáng)烈

　　宋雪濤稱 ，面對錯綜復(fù)雜的內(nèi)外環(huán)境
，此次會議展現(xiàn)的必勝信心比以往更強(qiáng)烈。

　　放眼2035，要讓人均GDP達(dá)到中等發(fā)達(dá)國家水平或較2020年翻一番 ，未來十年的GDP年均增速應(yīng)保持在4.4%以上
。考慮到“十六五
”的經(jīng)濟(jì)增速中樞可能低于“十五五”，“十五五 ”時期的GDP增速目標(biāo)起碼應(yīng)設(shè)定在4.5%以上
，更進(jìn)一步可以設(shè)定在“5%左右
”。

　　下一階段要更加重視從科技創(chuàng)新向產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新
、產(chǎn)業(yè)成果的轉(zhuǎn)化，使創(chuàng)新能夠落地、能夠成為新質(zhì)生產(chǎn)力 ，更加強(qiáng)調(diào)實用性 。這既會讓可靠的技術(shù)概念加速落地
，也會讓不可靠的技術(shù)概念加速證偽
。

　　“十五五”的重點是把惠民生和促消費相結(jié)合 、把投資于物和投資于人相結(jié)合，要求大力提振消費 ，反映出政策思路有所調(diào)整
，意味著財政資金在生育、教育
、養(yǎng)老、社會保障 、消費補(bǔ)貼等方面將有更大投入。

　　公報提出“堅決破除阻礙全國統(tǒng)一大市場建設(shè)卡點堵點 ”，四中全會之后 ，相關(guān)事項的推進(jìn)或?qū)⒓铀? 。

　　公報提出“與世界各國共享機(jī)遇
、共同發(fā)展
”、“拓展雙向投資合作空間”
，或在“十五五 ”期間提供不少基于雙邊合作 、互利互惠原則的重要投資項目和機(jī)遇
。

　　國海證券夏磊：經(jīng)濟(jì)目標(biāo)重視高質(zhì)量發(fā)展和科技自立自強(qiáng)

　　夏磊指出，公報客觀指出“我國發(fā)展處于戰(zhàn)略機(jī)遇和風(fēng)險挑戰(zhàn)并存
、不確定難預(yù)料因素增多的時期
”。同時在應(yīng)對上傳遞出鮮明的積極導(dǎo)向 ，提及要“保持戰(zhàn)略定力
，增強(qiáng)必勝信心，積極識變應(yīng)變求變 ，敢于斗爭、善于斗爭，勇于面對風(fēng)高浪急甚至驚濤駭浪的重大考驗
，以歷史主動精神克難關(guān) 、戰(zhàn)風(fēng)險
、迎挑戰(zhàn)，集中力量辦好自己的事” 。

　　經(jīng)濟(jì)目標(biāo)方面 ，重視高質(zhì)量發(fā)展和科技自立自強(qiáng)
。未來5年經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展7大目標(biāo)
，“高質(zhì)量發(fā)展 ”是首要任務(wù)，“科技自立自強(qiáng)”是重中之重。

　　本次會議著重強(qiáng)調(diào)“加快高水平科技自立自強(qiáng) ，引領(lǐng)發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力
”
，凸顯其重要性 。一是要加強(qiáng)原始創(chuàng)新和關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，二是要推動科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新深度融合 ，三是一體推進(jìn)教育科技人才發(fā)展
，四是深入推進(jìn)數(shù)字中國建設(shè)
。

　　堅持?jǐn)U大內(nèi)需戰(zhàn)略基點，擴(kuò)大內(nèi)需事關(guān)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與安全 ，大力提振消費
，尤其是服務(wù)消費，擴(kuò)大有效投資 ，促進(jìn)消費和投資良性互動。

　　建設(shè)強(qiáng)大國內(nèi)市場，市場是當(dāng)今世界最稀缺的資源
，推動建設(shè)統(tǒng)一大市場 。建設(shè)以人為本的新型城鎮(zhèn)化是中國現(xiàn)代化進(jìn)程中的重要戰(zhàn)略，是從過去追求速度和規(guī)模擴(kuò)張 ，轉(zhuǎn)向以人為核心、注重質(zhì)量提升的城鎮(zhèn)化。城鎮(zhèn)化穩(wěn)定發(fā)展期
，城市發(fā)展將以存量提質(zhì)增效為主
。會議強(qiáng)調(diào)“推動房地產(chǎn)高質(zhì)量發(fā)展”，房地產(chǎn)發(fā)展新模式將加速構(gòu)建。

　　華創(chuàng)證券張瑜：面對復(fù)雜形勢 ，強(qiáng)調(diào)戰(zhàn)略和風(fēng)險并存

　　張瑜稱
，三中全會《決定》中對未來幾年的發(fā)展形勢有過總結(jié)，本次公報重要的關(guān)注點包含在“三大面對 ”之下 。

　　一是面對復(fù)雜的國際國內(nèi)形勢 ，強(qiáng)調(diào)戰(zhàn)略和風(fēng)險并存；強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)實力 、科技實力
、國防實力、綜合國力和國際影響力大幅躍升；強(qiáng)調(diào)以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心；強(qiáng)調(diào)優(yōu)化重大生產(chǎn)力布局；強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)重點領(lǐng)域國家安全能力建設(shè)
。

　　二是面對新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革
，強(qiáng)調(diào)科技自立自強(qiáng) 、強(qiáng)調(diào)保持制造業(yè)合理比重等。

　　三是面對人民群眾新期待，強(qiáng)調(diào)大力提振消費、擴(kuò)大有效投資
、增強(qiáng)必勝信心、全體人民共同富裕邁出堅實步伐等 。

　　十個關(guān)注點包括 ，一是戰(zhàn)略機(jī)遇和風(fēng)險挑戰(zhàn)并存；二是經(jīng)濟(jì)實力 、科技實力
、國防實力、綜合國力和國際影響力大幅躍升；三是以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心；四是優(yōu)化重大生產(chǎn)力布局；五是加強(qiáng)重點領(lǐng)域國家安全能力建設(shè)；六是科技自立自強(qiáng)；七是保持制造業(yè)合理比重；八是大力提振消費；九是擴(kuò)大有效投資；十是增強(qiáng)必勝信心
。

　　聚焦后續(xù)產(chǎn)業(yè)博弈機(jī)會
，關(guān)注專項或產(chǎn)業(yè)規(guī)劃的落地情況。由于專項規(guī)劃前期通常都會有相關(guān)會議或?qū)＜掖碉L(fēng)等，往往資本市場的主題啟動或比規(guī)劃的落地時間更為提前 。

　　華泰證券易峘：“十五五
”時期更加強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健增長 、消費和投資融合

　　易峘稱 ，面對新的發(fā)展階段
、外部環(huán)境變化以及科技迭代周期，“十五五”時期的政策表述亦呈現(xiàn)明顯“進(jìn)階 ”
。

　　針對新的發(fā)展階段“進(jìn)階
”
，隨著經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，“十五五”時期更加強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健增長、消費和投資融合 、以及實現(xiàn)共同富裕。增長目標(biāo)層面 ，全會并未明確量化增長目標(biāo)
，但延續(xù)“十四五 ”提及的2035遠(yuǎn)景目標(biāo)規(guī)劃，隱含“十五五
”期間實際增長目標(biāo)應(yīng)與“十四五”期間持平在5%左右 。全會繼續(xù)強(qiáng)調(diào)堅持“擴(kuò)大內(nèi)需 ”這一戰(zhàn)略基點 ，消費與投資相互促進(jìn)的良性循環(huán)成為擴(kuò)大內(nèi)需的重要抓手
。在社會民生領(lǐng)域
，全會強(qiáng)調(diào)完善收入分配制度和社保體系，推進(jìn)房地產(chǎn)高質(zhì)量發(fā)展。

　　針對外部環(huán)境變化“進(jìn)階
” ，隨著特朗普2.0以來國際秩序加速重構(gòu)
、中美戰(zhàn)略經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步升級
，“十五五”期間更加強(qiáng)調(diào)高科技自主可控、擴(kuò)大開放 、以及維護(hù)國家安全 。

　　針對科技迭代周期“進(jìn)階 ”，在全球新一代科技革命競爭背景下 ，“十五五”將更加強(qiáng)調(diào)AI產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展
、以及能源安全。