短短幾個月時間 ，曾經(jīng)風(fēng)光無限的港股新消費板塊
，就從一路高歌猛進(jìn)，走向了“殺估值”的急劇下跌。

　　10月23日 ，港股新消費板塊持續(xù)走低，泡泡瑪特（09992.HK）盤中一度跌近11%
，最終報收232.4港元/股，跌幅9.36% ，最新總市值為3121億元；兩只明星股古茗、蜜雪集團(tuán)（02097.HK）
，也分別跌超6% 、4% 。

　　目前，泡泡瑪特
、老鋪黃金（06181.HK）、蜜雪集團(tuán)等明星股 ，較年內(nèi)高點已普遍跌幅超20%
，三大龍頭市值蒸發(fā)超2800億港元
。泡泡瑪特交出同比增長245%-250%的亮眼三季報后，股價仍連續(xù)下挫。

　　資金流向顯示 ，南下資金雖然仍在流入
，但香港本地 、國際中介機(jī)構(gòu)的資金，卻出現(xiàn)一定程度撤離 。

　　業(yè)內(nèi)人士分析 ，增長見頂?shù)膿?dān)憂、商業(yè)模式的再審視
，以及巨大的獲利了結(jié)壓力，共同構(gòu)成了本輪調(diào)整的三重推手。在當(dāng)前階段 ，機(jī)構(gòu)分歧正在加劇——是短暫回調(diào)還是敘事終結(jié)，將成為決定板塊未來走勢的關(guān)鍵
。

　　三大龍頭較年內(nèi)高點蒸發(fā)2800億港元

　　恒生指數(shù)持續(xù)震蕩之際
，年內(nèi)表現(xiàn)一度領(lǐng)跑港股的新消費板塊，近期遭遇集體重挫 ，多只明星股自年內(nèi)高點大幅回落。

　　以潮玩龍頭泡泡瑪特為例
，該股23日盤中跌超10%，最低下探至227.2港元/股 ，截至收盤下跌9.36% 。若以8月26日的歷史高點339.8港元計算
，在不到兩個月內(nèi)累計跌幅已超過32%
。該股在10月初經(jīng)歷短暫反彈后，近期已連續(xù)五個交易日收跌。

　　板塊內(nèi)其他個股同樣走勢疲軟 。老鋪黃金自10月17日觸及846港元/股的階段高點后持續(xù)回落 ，截至10月23日已跌至692港元
，區(qū)間跌幅超18%
。自7月8日創(chuàng)下的1082港元歷史高點以來，該股累計跌幅已超34.93%。蜜雪集團(tuán)自6月4日沖到615港元的高點至今 ，回調(diào)幅度更超過31% 。

　　此外
，截至10月22日，毛戈平
、布魯可 ，也較年內(nèi)高點分別下跌超24%、51%
。

　　股價大幅回調(diào)，使得新消費板塊的明星股市值大幅縮水。截至10月23日
，泡泡瑪特市值自8月26日的4504億港元高點縮水至3121億港元；蜜雪集團(tuán)市值從6月4日的2336億港元跌落至1518億港元，退出“2000億俱樂部 ”；老鋪黃金市值更從7月8日的1868億港元驟減至1195億港元 。

　　按上述數(shù)據(jù)計算 ，截至10月23日收盤
，三家明星股從年內(nèi)高位合計蒸發(fā)市值超2800億港元
。

　　部分個股即使在業(yè)績向好的背景下仍難擋跌勢。10月21日，泡泡瑪特在港交所公告 ，第三季度整體收益（未經(jīng)審核）同比增長245%-250%
，其中中國收益同比增長185%-190%，海外收益同比增長365%-370% 。然而 ，這份亮眼的業(yè)績公告并未提振市場信心
，該股在公告后連續(xù)兩個交易日大幅下跌。

　　背后推手是誰？

　　本輪港股新消費板塊的調(diào)整，背后是資金結(jié)構(gòu)與市場預(yù)期的共同轉(zhuǎn)向
。通過不同階段的主力資金流向分析 ，可清晰看到推動行情演變的主要力量。

　　上半年的行情中
，南下資金是做多港股新消費概念的主力資金 。Wind數(shù)據(jù)顯示，4月8日~6月9日 ，新消費板塊中，南下資金和香港本地中介加倉63.7億港元 、4.9億港元
，國際中介和中資中介凈流出6.4億港元
、43.9億港元
。

　　然而，這一格局在7月發(fā)生了明顯變化。第一財經(jīng)記者根據(jù)Wind數(shù)據(jù)估算 ，在7月2日至7月30日期間
，南向資金轉(zhuǎn)為凈流出，而香港本地中介機(jī)構(gòu)和中資中介則仍保持凈流入狀態(tài) 。

　　近期資金流向揭示了內(nèi)外資機(jī)構(gòu)在新消費板塊上的鮮明分歧
。以持股數(shù)量變化*最新日成交均價估算 ，wind數(shù)據(jù)顯示
，盡管南下資金仍是做多主力，向5家概念股凈流入33.37億港元；但其他主要機(jī)構(gòu)投資者均在撤退 ，中資、國際與香港本地中介分別凈流出14.66億港元 、13.66億港元和2.16億港元。

　　資金轉(zhuǎn)向的背后
，暗藏著市場對行業(yè)基本面的多重?fù)?dān)憂 。

　　增長可持續(xù)性首當(dāng)其沖
。以泡泡瑪特為例，雖然該公司近期披露的三季報業(yè)績亮眼 ，但晨星分析師Jeff Zhang指出
，投資者擔(dān)憂泡泡瑪特收入增速或于今年見頂，明年起增長動能可能放緩。

　　第一財經(jīng)觀察發(fā)現(xiàn) ，泡泡瑪特多款熱門IP，近期在二手市場上的價格較6月已有顯著降低 。一名機(jī)構(gòu)人士說
，有些機(jī)構(gòu)內(nèi)部確實會跟蹤二手市場的行情
。對一些依賴IP和粉絲經(jīng)濟(jì)的公司來說，二手價是判斷產(chǎn)品真實需求和品牌溢價的試金石。說白了 ，如果連核心粉絲都不愿高價買了
，機(jī)構(gòu)對它的增長故事就會打上問號 。但他也強調(diào)，這套方法并非絕對 ，“市場情緒和投機(jī)因素都會干擾價格
，單憑這個指標(biāo)做決策可能會誤判。
”

　　其次，市場正重新審視新消費企業(yè)的商業(yè)本質(zhì)與定位匹配度
。

　　以老鋪黃金為例 ，業(yè)內(nèi)擔(dān)憂其實際經(jīng)營模式與高端定位存在明顯割裂。招股書顯示
，該公司產(chǎn)品外包生產(chǎn)比例從2021年的36%攀升至2023年的41%，而同期研發(fā)投入占比卻從0.67%降至0.35% 。雖然標(biāo)榜奢侈品定位 ，但其產(chǎn)品價格卻隨金價頻繁波動
。

　　同樣面臨考驗的還有蜜雪冰城
，在產(chǎn)能利用率方面持續(xù)下滑。第一財經(jīng)注意到，根據(jù)招股說明書 ，蜜雪集團(tuán)主要食材的產(chǎn)能利用率整體較低且不斷下行 。例如，糖的產(chǎn)能利用率
，2021年至2024年前三季度分別為58.7%
、61.2%、42.2% 、46.5%
。奶的產(chǎn)能利用率也從2021年的83.1%，降低至2024年前三個月的52.3%。

　　此外 ，這些股票前期漲幅巨大
，本身也積累了顯著的獲利了結(jié)壓力 。Choice數(shù)據(jù)顯示，泡泡瑪特
、老鋪黃金、蜜雪集團(tuán)年內(nèi)最大漲幅分別達(dá)310% 、309%和112%
。即便經(jīng)歷近期回調(diào) ，截至10月22日
，三者年內(nèi)漲幅仍分別高達(dá)187%
、194%和44%，部分投資者選擇鎖定收益 ，集中賣出進(jìn)一步加劇了股價壓力。

　　未來港股新消費概念股能否扭轉(zhuǎn)當(dāng)前頹勢
，重現(xiàn)往日高增長輝煌？目前市場觀點呈現(xiàn)明顯分歧 。

　　招商證券在近期研報中指出，從半年報看 ，港股新消費板塊正走向“輕資產(chǎn)、高周轉(zhuǎn) 、強現(xiàn)金流”的健康商業(yè)模式
。但存貨周轉(zhuǎn)率下滑至歷史較低水平
，板塊整體處于“被動加庫存 ”周期，供需格局有惡化端倪。這可能與新式茶飲、連鎖門店等業(yè)態(tài)競爭加劇有關(guān) ，未來需特別關(guān)注相關(guān)公司的競爭格局 。

　　也有機(jī)構(gòu)看好消費板塊中長期走勢。“雖然當(dāng)前新消費相關(guān)板塊正處于熱度消化階段中，但拉長時間看
，在宏觀邏輯支撐下新消費演繹的空間仍十分廣闊
。”國泰海通證券分析師吳信達(dá)認(rèn)為，中期維度看 ，新消費行情仍有宏觀邏輯支撐。若借鑒日本歷史
，消費觀念變革敘事或有望持續(xù)演繹，我國新消費趨勢方興未艾 。根據(jù)馬斯洛需求層次模型 ，隨著居民收入的提高
，消費者的消費需求將從物質(zhì)需求向精神需求升級
。1970年代中期后，日本消費趨勢向個性化消費
、理性消費的演變正反映了從物質(zhì)消費到精神消費、從基礎(chǔ)消費到情緒消費的變化。

（文章來源：第一財經(jīng)）