9月26日，復星醫(yī)藥發(fā)布公告稱 ，公司控股子公司復星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)擬籌劃轉讓上海克隆100%股權
，交易對價不超過12.56億元。

　　這已是復星醫(yī)藥今年來又一筆資產(chǎn)處置 。

　　截至2025年上半年，公司已簽約處置項目總額超20億元 ，這一切都指向了同一個目標——補充現(xiàn)金流，為創(chuàng)新藥轉型續(xù)航
。

　　據(jù)公告
，這筆交易采用了一種復雜的設計——先設立基金，再轉讓資產(chǎn)。

　　復星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)將作為有限合伙人（LP）現(xiàn)金出資5460萬元 ，與弘毅天津 、中匯人壽共同設立專項基金
，持有9.98%的財產(chǎn)份額 。

　　專項基金設立后，復星醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)將向該基金或其控制實體轉讓上海克隆100%股權及債權 ，交易總價不超過12.56億元。

　　上海克隆的核心資產(chǎn)是位于上海市徐匯區(qū)宜山路1289號的標的物業(yè)
，宗地面積1萬9944平方米，建筑面積4萬5238.55平方米 ，產(chǎn)權性質為工業(yè)用地
。

　　緩解現(xiàn)金壓力？

　　這場資產(chǎn)處置背后
，復星醫(yī)藥正面臨不小的現(xiàn)金壓力。

　　2025年中報顯示，公司短期借款高達178.62億元 ，一年內(nèi)到期的非流動負債為47.84億元
，短期債務合計226.46億元，遠超貨幣資金129.59億元 ，短期償債缺口達96.87億元，需依賴再融資或資產(chǎn)處置彌補 。

　　這種資金結構帶來了沉重的財務負擔——上半年財務費用達6.4億元
，不僅占到了扣非凈利潤的三分之二，還是自公司上市以來半年度財務費用最大值
。

（復星醫(yī)藥半年度財務費用 ，2006年中報—2025年中報）

　　從債務結構來看
，上半年，復星醫(yī)藥的有息負債為369.94億元 ，其中短期債務占比達61%（短期借款178.62億元+一年內(nèi)到期非流動負債47.84億元）
，長期債務占39%（長期借款110.95億元+應付債券5.00億元）。

　　因此，公司的資產(chǎn)負債率達到了49.24% 。

　　對此 ，中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜對《華夏時報》記者表示
，復星醫(yī)藥的資產(chǎn)負債率高于A股醫(yī)藥上市公司平均的40%；龍頭如恒瑞醫(yī)藥約30%負債率顯著高于行業(yè)平均，已接近50%的行業(yè)警戒線 
。

　　同時 ，柏文喜認為
，雖然復星醫(yī)藥負債結構尚可，但短期償債壓力巨大。

　　償債能力方面 ，柏文喜認為，公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流入21.34億元
，無法覆蓋短期債務，現(xiàn)金覆蓋倍數(shù)僅約0.12倍 ，遠低于安全水平
，存在流動性風險隱患  。

　　至于高負債對復星意味著什么？柏文喜認為，在高負債的背景下 ，復星醫(yī)藥的經(jīng)營和發(fā)展面臨以下幾個風險：即可能限制研發(fā)投入
、制約市場拓展
，甚至引發(fā)流動性風險
。

　　總的來說，復星醫(yī)藥的負債情況呈現(xiàn)出一種“高杠桿、短債務”的特征。雖然公司擁有重要的創(chuàng)新藥資產(chǎn)和全球化布局 ，但當前的債務結構使其流動性壓力較大
，抗風險能力受到考驗 。

　　也有專家認為，可以將研發(fā)投入和財務杠桿比例結合起來考慮
。

　　中國民族貿(mào)易促進會理事會常務主席支培元對《華夏時報》記者表示 ，創(chuàng)新藥企合理負債區(qū)間為40%—50%
，但需滿足“研發(fā)投入占比≥15% ”，然而復星醫(yī)藥2025年上半年的數(shù)據(jù)并沒有達到標準 ，僅為12.8%。

　　業(yè)績“雙降
”

　　資金壓力下，復星醫(yī)藥的業(yè)績上也并不理想 。

　　中報顯示
，2025年上半年，公司營收195.14億元 ，同比下降4.63%；歸母凈利潤17.02億元
，同比增長38.96%。

　　粗看之下，復星醫(yī)藥還能大幅提高盈利能力 ，但事實并非如此
。

　　事實上
，這家公司利潤增長的“秘密”藏在投資收益項目中。上半年，復星醫(yī)藥通過出售“和睦家 ”剩余股權及其他非核心資產(chǎn) ，獲得了驚人的94.91億元資產(chǎn)處置收益
，相比去年同期幾乎翻倍 。

　　更值得注意的是，真實反映公司經(jīng)營情況的扣非凈利潤9.61億元 ，同比下降23.39%
。

　　方融科技教授
，高級工程師，科技部國家科技專家?guī)鞂＜抑艿蠈Α度A夏時報》記者表示 ，復星2025年中報的矛盾數(shù)據(jù)正源于非經(jīng)常性損益與產(chǎn)品結構的差異：歸母凈利潤的增長依賴于高毛利創(chuàng)新藥（如“漢斯狀”“奕凱達
”），但扣非凈利潤下滑反映出其核心業(yè)務（仿制藥 、傳統(tǒng)醫(yī)療器械）營收收縮；同時
，中報披露投資收益達8.2億元，占凈利潤35% ，主要來自減持聯(lián)營企業(yè)股權
，屬于不可持續(xù)的短期收益。

　　周迪認為，在創(chuàng)新藥營收增速方面 ，復星的“漢斯狀”（PD-1）2025年上半年營收約12億元
，同比增長15%；“奕凱達 ”（CAR-T）營收約3.5億元，同比增長20% 。對比同行 ，百濟神州的替雷利珠單抗增速為28%
，信達生物的信迪利單抗增速為22%，復星創(chuàng)新藥的增速低于行業(yè)頭部水平 ，反映出其在PD-1紅海市場中競爭力較弱
，可能受適應癥布局滯后和醫(yī)保談判降價的影響
。

　　周迪表示，從利潤結構與長期發(fā)展支撐性來看 ，關鍵指標包括：扣非凈利潤增速（復星為-23.39%，反映核心業(yè)務承壓）、創(chuàng)新藥營收占比（復星約25%
，低于恒瑞醫(yī)藥的35%），以及非經(jīng)常性損益的可持續(xù)性（投資收益不可持續(xù)
、政府補助穩(wěn)定性低）。復星當前的利潤結構難以支撐長期發(fā)展：高毛利創(chuàng)新藥尚未形成規(guī)模效應 ，凈利潤增長仍依賴短期投資收益 。若未來創(chuàng)新藥研發(fā)進度滯后或投資收益減少
，其利潤增長將面臨缺乏支撐的風險
。

　　綜上所述，復星醫(yī)藥的核心風險在于短期債務壓力巨大、核心業(yè)務盈利疲軟 、創(chuàng)新藥增長乏力 ，且利潤增長高度依賴不可持續(xù)的資產(chǎn)處置。未來
，公司如何提振業(yè)績，《華夏時報》記者將會持續(xù)關注 。

（文章來源：華夏時報）