中信證券指出，2011年開始 ，美國經濟相對優勢、利差優勢和美元資產的高吸引力等因素推動美元進入長達十余年的強勢周期。而2022年下半年開始，美國與其他國家貨幣政策差收窄推動美元進入了新一輪弱周期 。考慮美國貨幣政策差 、美國經濟動能放緩等因素
，預計美元弱勢至少會在2025年年內持續。

　　債市啟明｜美元弱周期會持續多久？

　　2011年開始，美國經濟相對優勢、利差優勢和美元資產的高吸引力等因素推動美元進入長達十余年的強勢周期
。而2022年下半年開始 ，美國與其他國家貨幣政策差收窄推動美元進入了新一輪弱周期。考慮美國貨幣政策差
、美國經濟動能放緩等因素
，預計美元弱勢至少會在2025年年內持續 。

　　▍自2011年起，美元進入長達十余年的強勢周期 ，其背后是美國經濟相對優勢、利差優勢和美元資產的高吸引力等因素共同作用
。

　　1）自2011年開始美國經濟進入長期擴張的強周期階段
，相對而言，金融危機后美國復蘇速度領先于歐洲 、日本等發達經濟體。美國GDP增速相對歐
、日、拉美等國家保持優勢的同時 ，美國就業市場也持續強勁
，失業率從2011年10月的9%以上逐步下降，2014年9月向下突破6%的自然失業率 。

　　2）而在2013年后 ，美國貨幣政策相比于歐央行 、日本央行較早的開始收緊
，導致美歐
、美日利差不斷擴大，也是美元在此期間走強的主要支撐因素之一
。美聯儲在2013年率先釋放削減量化寬松信號 ，美聯儲的量化寬松（QE）政策在2014年10月正式結束，隨后于2015年起逐步加息。與此同時
，歐洲和日本長期維持負利率及大規模QE，這導致美歐、美日利率差增加 ，推動資本持續回流美國 。

　　3）資本市場層面
，美國科技企業在21世紀10年代表現突出，進一步吸引海外資金配置
。2011年以來 ，美國科技股市值與地位顯著提升
，成為美股整體強勁表現的主要動力。美國標普500市盈率自2011年以來不斷攀升，企業（尤其是科技企業）持續的研發投入與創新使美股保持高增長動能 。強勁的業績與市場表現吸引了大量海外資金配置美元資產 ，推動美元持續走強
。

　　▍由于美聯儲加息逐步步入尾聲 、美聯儲在2024年下半年內開啟降息周期
，美元自2022年開始進入新一輪弱周期。

　　美元在2022年9月觸及高點后進入下行階段，這一轉變與美歐貨幣政策差
、利率差企穩后收窄密切相關 。2022年8月開始 ，美歐貨幣政策利率差趨于平穩后在2023年縮窄
，而代表貨幣政策預期的美歐債券利率差也較同步的自2022年四季度開始收窄。并且，2023年以來 ，美國經濟相對增速領先優勢也趨于減弱，經濟階段性走弱與走強也導致美元階段性波動
，股票的超額收益優勢也在逐步減弱
。全球投資者對美國“一枝獨秀 ”的信念轉弱，財政僵局、債務上限反復以及高赤字水平進一步加劇市場擔憂。

　　▍2025年特朗普再度上臺后多重因素推動美元指數大幅下調 。

　　首先 ，特朗普新一輪減稅引發赤字擔憂
。國會預算辦公室預計特朗普減稅法案將導致未來十年聯邦債務額外增加約3萬億美元
，截至2024年，一般政府債務占美國GDP已超120%。其次 ，貿易保護主義 、貿易沖突升級加劇了市場緊張 。2025年4月特朗普宣布對大多數進口商品加征關稅
，短期內導致美股暴跌
、國債收益率飆升，其后不斷升級的關稅措施進一步削弱美元的避險屬性
。與此同時 ，美國經濟和勞動力市場也在特朗普上臺后明顯放緩。在此背景下
，美元資產吸引力下降，美元指數上半年累計下跌逾10% ，創1973年以來最大跌幅
，海外投資者轉而增持黃金等替代資產以對沖風險 。

　　▍預計美元弱勢至少會在2025年年內持續
。

　　在美聯儲9月重啟降息，預計年內后續以及2026年美聯儲降息將持續 ，而歐央行降息放緩、日本央行仍在加息進程中的背景下，美歐 、美日利差預計將進一步收窄。同時
，美國就業市場走弱、經濟動能放緩預計也將導致美元走弱 。此外，特朗普致力于各項激進貿易
、財政等政策以及不斷干預美聯儲獨立性等措施 ，也導致美元信用有所受損、避險屬性有所減弱
。我們預計2025年年內美元將繼續弱勢
，需警惕的是若后續美國通脹意外升溫以及美國經濟意外好轉，導致美聯儲放緩降息 ，則美元或存在階段性反彈的可能性。

　　▍風險因素：

　　美國經濟變動超預期；特朗普政府政策超預期；美國貨幣政策超預期；地緣政治風險超預期等 。

（文章來源：人民財訊）