對于不少散戶投資者而言，過去一年投資港股市場 ，就像一場充滿驚喜但也不乏刺激的冒險 。看著手中的恒生科技指數ETF
，曲線圖宛如一段陡峭的山脈
。年初的試探性買入可能帶來驚喜，但倘若4月重倉追擊 ，就可能遭遇“套牢 ”的煎熬，而在7月“抄底
”亦可能會經歷顛簸。

　　去年在“9·24”國內重磅金融政策發布后
，疊加美聯儲超預期降息助推，恒生指數自低點啟動 ，歷經震蕩
，于今年9月成功突破27000點大關，創下自2022年以來的新高 。從AI 、創新藥到新消費 ，資金在少數景氣板塊中密集抱團
，催生了超500只翻倍股的同時，也導致了交易的“擁擠 ”與估值的短期透支。這一特點使得投資者即便身處牛市 ，也對買賣時機極為敏感
，個人投資者的真實體驗往往是“收益與波動齊飛”
。

　　不過，港股近期呈現回調趨勢 ，恒指已連續四個交易日小幅下行。截至23日收盤
，恒生指數報26159點，跌0.7%；恒生科技指數報6167點 ，跌1.45% 。

　　當前，隨著指數近期回調
，市場正審視利好落地后的動能轉換
。業內觀點認為，本輪牛市行至中段 ，港股互聯網所在的資訊科技業及新消費所在的非必需消費PB分位數仍存在上升空間
，景氣板塊的估值修復有望持續帶動港股整體估值。

　　從17000到27000點

　　回顧2024年9月24日，當日 ，中國人民銀行
、國家金融監督管理總局、中國證監會主要負責人聯合召開新聞發布會
，公布了多項重磅金融政策，市場做多熱情迅速點燃 ，港股與A股同時上演“飆升
”行情 。

　　當月美聯儲超預期降息50個基點至4.75%~5.00%
，開啟降息周期，助推港股于四季度進入牛市
。

　　近一年來 ，恒生指數自去年9月的17000點附近震蕩上行
，并于今年9月18日攀升至27000點上方，創下2022年以來新高。

　　恒生科技指數同樣表現強勁 ，從去年9月的3500點附近一路上行，期間經歷三輪明顯波動
，最終在今年9月18日觸及6461點 。

　　流動性緊張問題也有了顯著改善
。港交所數據顯示，上半年 ，港股市場日均成交額為2402億港元
，同比增長118%。受ETF互聯互通計劃擴容以及ETF新產品持續上市的影響，ETF每日成交金額攀升至338億港元 ，同比增幅高達184% 。

　　滬深港通成交額方面
，北向及南向均創歷年同期新高
。其中，滬深股通日均成交額為1713億元人民幣 ，同比增長32%。港股通日均成交額為1110億港元
，同比增長196% 。

　　從全年節奏來看，港股走勢呈現“先強后緩 、再回升”的特征。今年上半年 ，港股市場持續活躍且在全球各主要市場中表現領先
，也大幅跑贏A股
。

　　不過進入7月，情況則明顯逆轉 ，相比異軍突起創“十年新高 ”的A股市場，港股“顯得
”低迷得多。7月至8月
，恒生指數上漲6%，跑輸同期的A股 。同期 ，上證指數漲12%
，創業板指更是大漲37%
。直至9月，港股較A股優勢再次凸顯。

　　華南一名分析人士表示 ，A股、港股上漲步調不一致
，或許與AH溢價觸及125%的“隱形底”，港股分紅吸引力下降有關 。雖然分紅只是港股各配置方向上的一部分 ，也并非所有投資者都需要繳納分紅稅
，但除保險等以外的多數投資者而言，AH溢價降至125%以下 ，意味著扣稅后的吸引力下降
。

　　行情輪動明顯

　　指數走高背景下
，近一年港股市場呈現多個新變化。

　　其一，雖然市場外部擾動不斷 ，但港股的結構性行情活躍，板塊之間此消彼長
、不斷輪動 。年初以來
，港股市場已經歷AI、新消費 、創新藥等幾條主線
。

　　例如，受益于DeepSeek模型突破與大模型產業化進程 ，港股科技龍頭?價大幅上漲
，中芯國際（00981.HK）年內漲幅超120%，阿里巴巴-W（09988.HK）漲幅超過90% ，小米集團-W（01810.HK）上漲超60%
，騰訊控股（00700.HK）上漲超50%。

　　創新藥成為港股另一主線 。信達生物
、康方生物、百濟神州等公司加快出海步伐，信達生物與羅氏達成10.8億美元合作協議 ，科倫博泰與默沙東達成超50億元交易
，三生制藥與輝瑞達成首付款近百億元協議
。重磅合作亦帶來股價全線走高，恒生創新藥指數年內漲幅超100%。

　　上述領域也成為翻倍個股的重要聚集地 。Wind數據顯示 ，自去年9月24日至今年9月22日收盤
，區間股價實現翻倍（漲幅在100%）的個股已有543只，多為可選消費 、醫療保健
、金融行業。其中 ，加冪科技（8198.HK）、歌禮制藥B（1672.HK） 、和鉑醫藥-B（2142.HK）等22只個股近一年漲幅超過1000%，成為十倍大牛股
。

　　其二
，容易形成熱門板塊的抱團和擁擠交易，周期震蕩明顯。中金公司在近期研報中指出 ，以成交占比與市值占比來衡量“擁擠度 ”
，可以清晰地發現年初以來不同行業的擁擠程度和輪動情況 。那些被資金青睞的個股和板塊都會出現短期預期和估值透支
。

　　這一特點使得投資者即便身處牛市，也對操作時機極為敏感。回顧這一年 ，盡管指數從17000點一路沖高至27000點
，多數散戶投資者整體賬戶略有盈余，但感受卻異常復雜 。“買賣的時機點真的太重要了
。
”深圳一名投資者感慨道 ，指數是漲了不少
，但過程中的波動極大。踩準了節奏是牛市，踩錯了 ，即使在牛市里也可能虧錢 。由于4月追高被套
，在今年8月前，她一直處于浮虧狀態
。

　　其三 ，港股一級市場同樣熱度不減，融資金額激增。香港證監會發布的季度報告顯示
，今年前7個月，香港首次公開招股數量有51宗 ，募資金額增至1280億港元
，已超過去年全年 。截至7月底，有超過220宗首次公開招股申請正在審批中
。

　　港股增發市場表現也較為強勁。Choice數據顯示 ，今年前8個月
，港股再募資規模達1905億港元，不僅遠超IPO融資規模 ，更較2024年全年增發規模增長3.8倍 。

　　港股市場為何持續得以持續走高？關鍵或在于資金面變化。

　　中金證券分析師劉剛認為
，宏觀維度多個因素共同作用，形成了上半年港股流動性的基本格局
。第一 ，內地資金充裕（資金盛）但缺乏優質資產（資產荒）
，推動南向資金持續流入，國內資金需要尋求有效配置機會 ，不論是穩定回報的分紅資產
、還是成長屬性的新經濟板塊，港股都具有比較優勢
，進而吸引南向資金加速流入。第二，4月以來 ，不論是出于“去美元化”敘事還是對美元資產安全性的擔憂
，美元指數和美債利率也持續走弱，部分資金從美國撤出并“各回各家 ” ，也間接受益港股 。

　　未來有哪些變化？

　　長期來看
，市場依然看好港股后續行情
。

　　劉剛認為，A股的流動性優勢會使得港股短期落后 ，尤其還存在盈利下修
，AH溢價過低的拖拽。如果A股流動性和市場的共振進一步強化，也會部分外溢到港股 ，但更多是發生在中后期且程度上透支的階段 。所以
，如果在港股上只參與流動性博弈而無新增基本面因素的支撐，要適可而止
。

　　港股能夠提供高分紅的穩定回報和能夠提供結構性亮點的成長回報 ，依然是其長期主要吸引力，如AI互聯網、創新藥 、新消費與機器人零部件等。

　　中信建投首席經濟學家黃文濤指出
，本輪港股長周期牛市自去年四季度確立，當前走到中段左右 。三大周期性因素中流動性周期目前最領先 ，估值周期也已經顯著啟動
，盈利周期目前還剛剛啟動，以結構性行業景氣修復為主
。

　　港股估值經歷了長達三年的熊市之后處于歷史較低水平 ，但經過2024年四季度開始的港股重估牛
，估值持續回升，目前主要寬基指數如恒生指數和恒生科技均已回到十年平均線上方。其中恒生科技憑借AI
、創新藥和互聯網等景氣板塊連續推動 ，其市盈率已經突破歷史新高 。

　　黃文濤認為
，從港股主要行業板塊來看，目前PB分位數較高的板塊有工業制品業、原材料 、能源業和醫療保健業 ，而公用事業及地產PB處于較低水平
。港股互聯網所在的資訊科技業及新消費所在的非必需消費PB分位數仍存在上升空間
，景氣板塊的估值修復有望持續帶動港股整體估值。

（文章來源：第一財經）