2025年一季度 ，中國疫苗行業企業萬泰生物（603392.SH） 、智飛生物（300122.SZ）以及沃森生物（300142.SZ）的業績表現堪稱“雪崩 ” 。

　　2024年，受經濟下行壓力的影響
，居民醫療消費支出整體呈現收縮態勢，這無疑進一步加劇了HPV（人乳頭瘤病毒）疫苗自費市場的萎縮。以沃森生物為例 ，其二價HPV疫苗在2024年因自費市場需求疲軟
，銷售收入同比下滑超50%，這一數據充分反映了市場環境下行對HPV疫苗銷售的巨大沖擊
。而萬泰生物和智飛生物作為行業內的頭部企業 ，也難以獨善其身
，在此大環境下其業績受到重創。

　　財報顯示，2025年第一季度 ，萬泰生物實現營業收入4.01億元
，同比下降46.76%；歸母凈利潤虧損5277.69萬元 。智飛生物實現營業收入23.74億元，同比下降79.16%；歸母凈利潤虧損3.05億元
。而沃森生物同期實現營業收入4.62億元 ，同比下降22.93%；歸母凈利潤為264.62萬元
，同比下降81.27%；扣非凈利潤虧損1149.02萬元，同比下降113.67%。這一“業績寒冬”的背后 ，是供需失衡、價格戰與政策調整等多重因素的疊加沖擊 。

　　針對兩家企業業績大幅下滑及后續提振措施，《中國經營報》記者日前分別向萬泰生物和智飛生物方面致函采訪
，雙方證券部工作人員均表示已收到采訪函，需要請示領導后再做回復
。但截至發稿 ，暫未收到公司方面回應。

　　批簽發量大幅下降

　　HPV疫苗作為一種非免疫規劃疫苗
，其市場表現高度依賴公眾的支付意愿 。然而，我國自費疫苗接種率長期處于低位 ，這一現狀在HPV疫苗市場中表現得尤為明顯
。盡管HPV疫苗對于預防宮頸癌等疾病具有重要意義
，但公眾對于其認知和接受程度仍存在不足，導致市場需求的增長受到限制。

　　據湘財證券研報數據 ，2024年國內HPV疫苗批簽發批次合計191批次
，同比下降61.57% 。其中，二價HPV疫苗同比下降72.40%（萬泰生物同比下降75.09%
、沃森生物同比下降44.44%）；默沙東四價HPV疫苗同比下降95.35%；默沙東九價HPV疫苗同比下降28.77%
。

　　據了解 ，萬泰生物的核心產品二價HPV疫苗“馨可寧
”曾是國產替代的標桿
，2020年上市后迅速搶占市場，2022年銷售收入一度突破40億元。

　　然而 ，2024年其疫苗板塊收入同比驟降84.69%，至僅6.06億元
，毛利率下降21個百分點至70.43% 。究其原因，主要是受到九價HPV疫苗擴齡、集采降價等多重因素的影響。

　　2022年默沙東九價HPV疫苗適用年齡擴至9歲—45歲 ，直接與二價疫苗形成競爭
。消費者更傾向于高價數疫苗
，導致二價需求銳減。同時，2024年多地政府采購中標價降至百元以下 ，例如廣東省采購單價僅86元
，較上市初期的329元降幅達74% 。低價訂單雖保障銷量，但嚴重壓縮利潤空間
。

　　2025年一季度 ，萬泰生物計提資產減值損失5132.59萬元
，其中應收賬款壞賬損失占比近90%。存貨周轉周期延長至12個月以上，顯示銷售端回款能力惡化 。盡管萬泰生物試圖通過國際化緩解壓力 ，2024年
，公司海外收入增長55%，但其九價HPV疫苗仍在審批階段 ，未能及時填補國內市場的收入缺口
。

　　智飛生物的業績坍塌更顯慘烈。作為默沙東HPV疫苗的獨家代理商，其代理產品收入占比長期超96%
，但2024年公司代理的四價HPV疫苗批簽發量同比驟降95.49%，九價疫苗批簽發量亦下降14.8% 。

　　2025年2月 ，默沙東宣布暫停向中國供應HPV疫苗至年中
，導致智飛生物面臨“無貨可賣”的窘境
。截至2024年三季度末，其存貨余額高達206.93億元 ，同比增長130%
，但同期銷售量僅3653.7萬劑，去庫存壓力巨大。

　　并且 ，國產二價HPV疫苗的低價策略直接沖擊智飛代理的四價疫苗市場
，導致公司2024年四價HPV疫苗收入同比下滑92.56% 。

　　反觀沃森生物，其二價HPV疫苗在政府采購中價格持續跳水 ，從上市初期的300多元/支降至2024年山東省集采的27.5元/支
，降幅近90%
。盡管通過低價策略搶占市場份額，但銷量增長無法抵消價格下跌的利潤損失 ，導致2024年收入銳減37.66%。

　　13價肺炎疫苗曾是沃森生物的海外市場主力產品，但2025年其國內銷售受阻
，疊加管理費用增長14.55%，導致成本壓力激增 。盡管其國際化戰略初見成效（2024年海外收入同比增長98%） ，但海外市場收入僅3億元
，難以彌補國內市場的下滑。

　　三家企業的困境共同指向HPV疫苗市場的結構性矛盾，如過度依賴單一產品 、同質化競爭激烈 ，而技術創新與市場多元化布局相對滯后
。

　　“價格戰 ”愈演愈烈

　　實際上
，HPV疫苗價格戰也已成為行業“內卷
”的典型樣本。

　　從2022年國產二價疫苗上市初期的300元以上，到2024年山東省采購價27.5元/支 ，價格跌幅超90% 。這場價格戰的動因
、表現與影響
，深刻重塑了行業格局
。

　　2022年起，廣東、福建 、山東等省份將HPV疫苗納入適齡女性免費接種計劃 ，政府采購成為主要銷售渠道。而相關企業為爭奪訂單
，競相壓價 。例如，沃森生物2024年以27.5元/支中標山東101.62萬劑訂單 ，僅為原價的約8%
。此后，萬泰生物的二價疫苗在廣東集采中單價也降至116元
，降幅達65%。

　　價格戰導致企業利潤空間被大幅壓縮，萬泰生物疫苗板塊毛利率從2022年的91.6%降至2024年的70.4% ，沃森生物2024年的扣非凈利潤也同比驟降81.1% 。

　　而在HPV疫苗賽道市場
，國產九價疫苗研發進程逐漸提速
。據悉，萬泰生物目前正在推進九價HPV疫苗的上市申請 ，并布局mRNA技術平臺開發腫瘤疫苗；瑞科生物
、康樂衛士等企業的九價HPV疫苗也已進入Ⅲ期臨床試驗階段
，預計2025年年底至2026年陸續上市。沃森的九價HPV疫苗預計2029年完成Ⅲ期臨床試驗，研發落后于萬泰生物 。智飛生物則加碼自主產品研發 ，其15價肺炎疫苗、RSV疫苗等已進入臨床后期階段
。

　　而隨著國產九價疫苗的推出或將進一步擠壓進口產品市場
，并可能引發新一輪的價格戰。

　　值得一提的是，2025年1月 ，默沙東四價HPV疫苗獲批用于9歲—26歲男性接種
，成為國內首款男性HPV疫苗 。萬泰生物 、瑞科生物等企業也在加速男性適應癥臨床試驗，未來男性市場或成新增長點。

（文章來源：中國經營報）