牛市旗手——券商板塊出現了罕見一幕。

　　9月17日，券商指數漲0.52% ，42只指數成份股中漲多跌少
，僅7家券商當天收綠，在下跌的7家券商中 ，包括國泰海通 、中信證券
、招商證券以及國信證券分別下跌0.99%、0.99% 、0.96%
、0.95% 。

　　從4家下跌的頭部券商走勢上來看
，一是沒有明顯利空的情況下，跌幅出奇一致；二是4只個股均在尾盤階段圍繞著1%橫盤震蕩
。

　　牛市走出來大券“傷 ” ，背后原因是什么？引發了股民的各種討論與猜測。

　　從盤面來看，上述幾家券商股被賣盤大單壓制 。截至收盤
，中信證券在28.99元位置，“賣一
”尚有107萬手大單 ，賣盤金額達31億元；國泰海通在18.98元上
，“賣一”有42萬手大單，賣盤金額7.6億元；招商證券也有類似情形 ，“賣一 ”有12.5萬手大單
，涉及金額2.2億元；國信證券“賣一
”則有1.26億元，9.3萬手大單.

　　市場猜測一：獲利盤止盈？

　　獲利盤止盈是當前市場討論較多的猜測 ，“924”行情以來
，從市場情緒的快速扭轉，到當前慢牛行情共識的達成 ，作為牛市旗手
，券商板塊最先受益
。券商指數表現上，2024年9月24日至2025年8月17日區間內 ，指數漲幅56%。

　　隨著整個市場的反彈，距離自“924 ”以來
，上證指數漲幅也有40%，市場不乏止盈聲音 ，尤其權重股的下跌
，市場的第一反應就是猜測大資金獲利了結 。

　　從資金流向來看，券商等非銀領域在當日資金凈流出 ，非銀金融行業主力資金凈流出規模居首
，全天凈流出資金52.29億元，其中 ，非銀金融行業資金凈流出個股中
，資金凈流出超億元的有10只，凈流出資金居前的有中信證券、國泰海通 ，凈流出資金分別為27.01億元 、12.28億元。此外
，招商證券、東方證券
、太平洋等券商凈流出超4億元
。

　　那么，是否為國家隊拋售？有機構并不認可這一觀點 ，原因有三：一是此前市場、個股下跌總有國家隊拋售的傳言，但是以ETF為例
，年報 、半年報披露數據顯示，國家隊在大力托舉市場以來一直加倉 ，并未有減倉行為；二是當前“長錢長投”的監管導向非常明確
，中長期資金需要更加注重長期投資和價值投資，關注企業基本面而非追求短期熱點；三是當前牛市氛圍仍在 ，增量資金持續流入
，各類資金期待慢牛行情，國家隊等長線資金或應更有耐心。

　　市場猜測二：機構操控券商板塊左右大盤走勢？

　　在各類平臺的討論中 ，“機構通過操控券商板塊的大市值券商左右大盤走勢
”“某些資金擔心券商拉升太快帶動指數異動
，良苦用心壓指數”等說法也是相當流行 。這類言論的背后多數是從“慢牛 ”目標向前推導原因
。

　　有一線投資人士介紹，通過壓制大券商來左右大盤走勢的鏈路并不清晰 ，券商股在上證指數
、滬深300指數中權重顯然要低于銀行板塊、通信板塊
，當前大盤并沒有瘋漲，即便是真有“神秘資金
”引導慢牛行情 ，干預權重板塊更為有效。

　　市場猜測三：機構押注美聯儲降息還是倒倉？

　　4家頭部券商精準下跌在1%附近位置上，有一線投資人認為
，這是大資金押注美聯儲降息，故意壓盤；也有投資人懷疑存在倒倉行為 。所謂倒倉 ，通常指擁有雄厚資金和多個賬戶的機構或莊家
，利用其控制的不同賬戶，在內部進行籌碼轉移的一種操作手法
。

　　具體來看 ，主力會通過其名下的多個證券賬戶
，將持有的股票從一個賬戶買賣到另一個賬戶。這種交易行為并非基于對公司基本面的正常投資判斷，而是帶有明確的目的性 。倒倉可能通過制造市場假象 ，從而達到轉移盈利 、換莊等目的
。

　　“如果把倒倉的波動控制在1%以內
，不觸發3%的監管閾值，不構成操縱股價 ，從盤面上沒有造成股價大幅波動
，則可有效規避監管。”上述投資人士指出，假設有機構因定增到期
、解禁等需要賣出 ，大宗交易找不到足夠的資金接盤，可能會采取倒倉的形式實現快速套現 。

　　該人士進一步表示
，倒倉行為屬于典型的市場操縱手段，嚴重擾亂了金融市場的正常秩序 ，證監會等監管部門對此類違規行為持嚴厲打擊態度
。大數據輔助監管之下
，當前市場倒倉行為已經較為少見了。

　　業績、估值等共推券商牛市行情，機構稱后市韌性依舊

　　牛市帶動券商業績好轉 、穩定幣等業務打開估值空間
、券商并購重組帶來的市場樂觀預期 ，共同推動了牛市旗手行情 。

　　以中證指數公司的分類來看
，49只券商股自2024年924行情以來悉數上漲，國盛金控、天風證券上漲翻倍 ，漲幅分別為126.56% 、108.42%。近一年時間內
，包括國盛金控
、天風證券、錦龍股份等多家券商或券商股東方漲停天數超10次
。

　　ETF是觀察板塊情緒的重要維度。今年以來，全市場19只券商ETF合計規模超過1533億元 ，年內資金凈流入超601億元 。其中
，國泰券商ETF凈流入203億元，易方達香港證券投資主題ETF凈流入200億元 ，華寶券商ETF凈流入88.5億元
。

　　券商ETF也穩居行業主題ETF規模前列，國泰券商ETF最新規模達到510.42億元
，華寶旗下券商ETF最新規模達341.39億元，9月以來 ，2只ETF依然是資金凈流入
，分別吸金75.27億元 、45.51億元。

　　對于券商后市表現，機構仍然樂觀 ，有券商研報指出
，市場短線情緒明顯回暖，賺錢效應較好 ，整體展現出較強的承接動能 。考慮到美聯儲9月大概率重啟降息
，疊加國內8月經濟繼續邊際放緩，政策端“適時加力 ”的預期進一步增強 ，這有望為市場蓄積更多上行動能
。