9月10日，美國期貨市場價格信息構建的美聯儲利率觀測器顯示 ，美聯儲在9月議息會議上降息25基點的概率為95.5%
，降息50基點的概率為4.5%，不降息和加息的概率為0。這預示著 ，市場一致認為，美聯儲9月會降息
，分歧無非是降息25個基點還是50個基點 。

　　為何市場預期美聯儲將在9月降息？

　　市場為什么對美聯儲降息如此樂觀呢？目前市場上主要有兩種觀點：

　　一種觀點認為，迫于美國總統特朗普的壓力 ，美聯儲將降息
。特朗普不止一次威脅解雇美聯儲主席鮑威爾
，要求美聯儲降息。事實上，哪怕特朗普不解雇鮑威爾 ，鮑威爾的任期到明年5月也將結束 。特朗普的表態
，更多是制造心理壓力，不太可能在鮑威爾卸任前“橫生枝節”。特朗普的表現 ，足以說明當前美國政府非常希望美聯儲降息
，主要原因在于特朗普認為美元寬松有利于美國經濟
。

　　事實上，利率寬松和經濟繁榮的確有一定關聯 ，這種關聯在1個世紀以前就已經基本確認。經濟學家普遍認為
，貨幣寬松帶來利率下降，從而激發投資人熱情 ，投資增加拉動就業，也拉高通脹 。因此
，利率寬松能讓通脹率和就業率同步抬升
。對外貿易方面，本幣貶值能夠增強本國商品的價格競爭力 ，對如今貿易赤字巨大的美國而言
，提振出口刻不容緩。

　　另一種觀點認為，特朗普并非影響美聯儲決策的關鍵因素 。美聯儲屬于協調機構 ，其利率是否調整并非鮑威爾一個人說了算
。也就是說
，即便特朗普任命了新的美聯儲主席，其也未必會順應特朗普的期待。

　　特朗普為何向鮑威爾施壓？

　　從美聯儲組織結構看 ，美國聯邦公開市場委員會由12名成員組成 。美聯儲理事會7名成員共有7票
。從12家美國地方聯儲銀行中選出5家
，獲得5票，其中紐約聯儲擁有固定的1票 ，而其他4家聯儲銀行采用輪換投票的方式。聯儲銀行的行長有兩個來源
，包括美聯儲理事會任命、聯儲銀行轄區內銀行成員投票選舉 。從結果來看，聯儲銀行的投票權代表金融業利益 ，而美聯儲理事會成員的投票權代表公共利益和政府利益
。

　　既然美聯儲是集體決策，那么特朗普要實現讓美聯儲降息的目標
，施壓必然需要針對美國聯邦公開市場委員會的12名成員。事實上，特朗普只對鮑威爾施壓 ，其實就是將鮑威爾當作一個靶子 。這么做是為特朗普一攬子經濟政策落地提供條件。

　　特朗普的經濟政策可以概括為一句話：民不加賦而國用饒
。理想是美好的。對外
，特朗普想要通過加征關稅來提高美國財政收入；對內，特朗普采用先增加開支 、做大經濟“蛋糕 ” ，再提振收入的策略 。根據特朗普的財政規劃
，在其執政期間，美國政府前期的開支將擴大 ，而通過擴大開支提振投資
，特朗普預期在其執政后期美國的企業稅和個稅收入將顯著增加
。特朗普這套經濟政策最大的“敵人
”，就是不斷累積的國債利息。如果特朗普要擴大政府投資 ，勢必要發行新的國債
，而新的國債發行利率會受到美聯儲基準利率的影響 。如果利率處于高位，那么特朗普通過增加開支做大美國經濟“蛋糕”的想法就無法落實
。因此 ，特朗普急于讓美聯儲降息，以加快推進其經濟政策主張
，比如改善美國的基礎設施
、推動人工智能等科技產業發展。

　　是政治壓力還是“水到渠成 ”？

　　美聯儲今年以來為何不降息呢？美聯儲采用集體決策機制，其投票成員代表不同群體的利益 。名義上地方聯儲銀行只有5票 ，但實際上在開會的時候
，其他7家聯儲銀行都會發表看法，從而引導決策走向
。從美聯儲的決策傳統來看 ，美聯儲決策只管三件事：一是通脹率
，二是失業率，三是金融穩定。去年9月 ，美聯儲開啟了一輪降息
，且一個季度下調了50個基點，原因在于當時美國的通脹率下降 。特朗普上臺后 ，其加征關稅的做法
，讓美聯儲擔憂通脹率反彈，暫停了降息計劃
。

　　從美聯儲的降息條件看 ，如今美國經濟已滿足通脹率和失業率下降的條件。通脹率方面，特朗普加征關稅的確會推升物價
，但特朗普實際上很快調整了關稅政策，美國通脹率只是小幅回升 ，6月和7月穩定在2.7%
，處于相對溫和狀態 。失業率方面，8月美國新增非農就業人數回落至2.2萬 ，失業率攀升至4.3%
，比7月高0.1個百分點。更為嚴重的是，美國政府還對之前的非農數據進行了較大幅度的下修 ，美國實際失業率可能高于4.3%
。

　　對美聯儲而言
，一般的做法是：其一，若通脹率和失業率“雙高” ，先壓制通脹率
，保持高利率；其二，若通脹率下降 ，失業率抬頭，通過降息來刺激經濟；其三
，若金融市場劇烈波動，直接“放水
”以刺激經濟。目前符合第二種情況 ，因此市場預計美聯儲有望降息 。

　　未來美聯儲降息節奏如何？

　　美聯儲在降息前一般會與市場保持良好的溝通
。新一輪降息開啟是必然的
，但降息的節奏更值得關注。一般來說，只要通脹率保持溫和下降態勢 ，美聯儲就會保持每個季度50個基點的降息節奏 。若通脹率在美聯儲降息后有反彈的苗頭
，那么美聯儲會維持每個季度25個基點的降息節奏
。當然，每個季度25個基點的降息節奏必然會引發特朗普的不滿。美國總統任期為4年 。特朗普于2025年1月上臺 ，進入2028年
，特朗普只能將注意力放在新一輪大選上
。特朗普真正能落實政策的時間，是2025—2027年這三年。按照每個季度25個基點的降息節奏 ，1年只能降息1個百分點
，到2027年四季度，利率降到2%～2.25% ，達到中性水平，屆時美國國債規模肯定會達到新的高度
，特朗普完全沒有落實政策的時間 。因此，特朗普會繼續施壓 ，要求美聯儲加快降息節奏
。美聯儲在美國通脹率穩定的情況下
，會保持每個季度50個基點的降息節奏。也就是說，今年四季度 ，美聯儲可能會有兩次幅度為25個基點的降息 。

　　特朗普需要降低利率來降低美國國債發行的成本
，從而推行自己的經濟政策。因此，未來特朗普還會繼續施壓美聯儲
。美聯儲需要根據經濟數據來調整政策。由于非農數據和通脹率數據符合降息條件 ，所以美聯儲會開啟新一輪降息 。另外
，美國經濟客觀上存在動力不足的問題，美聯儲降息節奏可能是每個季度50個基點
。按照這個節奏 ，到明年年底
，美國聯邦基金利率將降至2%左右，美聯儲將基本實現本輪降息目標。屆時 ，特朗普和美聯儲會有新的博弈 。

　　需要注意的是，明年鮑威爾將離任
，新任美聯儲主席可能會偏向于特朗普，從而讓“降息派”在美國聯邦公開市場委員會中占據優勢
。美聯儲降息節奏會不會快于每個季度50個基點？美聯儲降息的目標會不會低于2% ，重新回歸零利率甚至負利率？當然
，這是兩個懸念，在新任美聯儲主席確定之前 ，不會有答案。

（文章來源：期貨日報）