近年來，中國債券市場的國際影響力和吸引力顯著提升 。根據中國人民銀行披露的最新數據 ，截至2025年6月末
，境外機構持有中國債券總量近4.28萬億元
。

　　與互聯互通機制的債券通2017年推出前相比，這一總量數據增長了近400%。不過 ，對比中國債券市場總規模
，境外投資者持債占比僅有2.3% 。

　　“參考其他主要市場，中長期內 ，中國債券市場的外資持倉比例翻一番
，到5%或增長更多至7%并非不切實際的目標
。”匯豐亞太區全球債務市場主管孫鴻志認為。

　　日前，孫鴻志在深圳接受了券商中國記者的獨家專訪 。他在亞洲、美國及歐洲金融市場擁有逾20年的跨境業務經驗 ，于今年3月加入匯豐
。

　　中國債券市場朝著積極的方向發展

　　券商中國記者：近年來，境外投資者持有的中國債券規模快速增長。站在投資者角度
，增配背后有哪些驅動因素？

　　孫鴻志：投資者需要考慮的因素有很多，主要包括三個方面：

　　一是收益率 ，特別是經美元調整后的收益率（即國債+交叉貨幣掉期） 。去年我們看到投資額飆升主要是因為這一點
，投資的增長在去年年中和今年早些時候達到峰值。當時，經美元調整后的收益率對境外投資者很有吸引力
。

　　二是分散投資的需求。人民幣債券與其他國家和地區的金融資產的關聯性較低 ，甚至是負相關
，因此分散投資是境外機構在配置投資組合時納入中國債券的重要動機 。

　　另外，許多被動型基金需要追蹤中國債券的基準指數 ，這也是推動境外投資者持有更多中國債券的因素之一
。

　　券商中國記者：您如何看待債券通在其中的作用？

　　孫鴻志：我覺得是非常成功的。銀行間債市直投模式（CIBM Direct）更受資產持有人類型的投資者歡迎
，包括央行 、養老基金等，也包括一些商業銀行 。而海外資產管理公司和部分對沖基金更偏好債券通機制
。

　　在債券通機制下 ，他們可以運用自己更熟悉的香港基礎設施和規則進行投資
，例如可以通過香港中央結算系統（CMU）進行托管，無需通過境內的托管機構。

　　這對提高境外投資者參與度
、參與興趣 ，以及提升各參與方的做市能力、增強市場流動性都起到重要作用 。

　　券商中國記者：今年以來，股債輪動加速
，債券價格波動也比較大
。從您和其他境外投資者的交流情況看，他們對中國債券的看法是否發生變化？

　　孫鴻志：確實。我們了解到 ，部分境外投資者基于經美元調整后的收益率下降
，以及中國股債輪動的考慮，有意愿把過往幾年在中國債券市場取得盈利轉投到A股市場 ，甚至付諸行動 。

　　但同時
，還是有不少境外資金正在積極加倉中國債券
。尤其是，未來幾年利率周期會趨向正常化 ，美聯儲可能在9月啟動降息周期
，中國債券收益吸引力有望增強。

　　中國債券市場也在朝著積極的方向發展，境外投資者可采用的交易策略正在變得多樣化 。譬如 ，此前境外投資者無法參與中國債券市場的融資 、回購或借貸等業務。今年2月
，債券通項下離岸債券回購交易推出，并在7月推出了優化安排
。

　　更多樣化的交易策略和投資工具有助于提升中國債券市場的流動性和深度 ，從而吸引更多境外投資者參與和交易。

　　境外投資者持債占比翻番并非不切實際

　　券商中國記者：對比當前中國債券市場總規模，目前境外投資者持債占比還處于偏低水平
，您認為比較合意且現實的目標水平大概在什么位置？

　　孫鴻志：我們相信外資機構配置中國債券未來存在巨大的增長潛力 。一個顯著的指標是外資在中國債券市場的占比與其他國家債券市場外資占比的比較
。

　　參考其他主要市場，英國債券市場的境外投資者占比超過30% ，法國超過25%
，美國大概10%，日本也接近10% ，而中國的占比僅為2%出頭。

　　我們認為
，中長期內，中國債券市場的外資持倉比例翻一番 ，到5%或增長更多至7%并非不切實際的目標 。

　　券商中國記者：要提升到這個目標占比
，您覺得還有哪些工作要做？

　　孫鴻志：經過多年的發展，中國的債券市場開放 ，現在已經進入一個更為成熟的階段
，這個新的階段需要一些與以前不一樣的政策措施來繼續推進
。

　　我們跟大型機構投資者交流獲得的反饋是，他們支持持續深化這一領域的創新試點 ，例如容許國際投資者將回購的抵押品進行再抵押，構建一個生態系統
、令境外投資者能通過一系列全面的交易和對沖工具來投資境內債市
，這將有助于進一步吸引境外投資。

　　可以從以下方面優化：豐富人民幣風險管理工具，期望盡快在離岸市場推出人民幣債券期貨 ，例如港交所正在籌備的10年期國債期貨 。

　　另外
，還可以建立相關機制來促進境外投資者在信用衍生品領域的準入和協調
。這可以增強境外投資者的信心，并鼓勵他們加大對中國信用債市場的投資。

　　應該說 ，境外投資者期待看到中國繼續推動開放
，以吸引國際資本 。同時，人民幣國際化的持續發展 ，將有助于增強全球投資者的信心
，令他們更多地聚焦中國市場
。

　　券商中國記者：熊貓債和“點心債 ”兩塊市場的擴容有目共睹，您認為這種擴容趨勢是否會延續？

　　孫鴻志：我認為會。近年來人民幣利率相對較低 ，熊貓債的收益率優勢顯著
，因此熊貓債成為更具吸引力的融資選擇 。之前監管層放寬了熊貓債募集資金的使用，明確了募集資金既可留存境內 ，也可匯往境外使用，這使得熊貓債市場對境外發行人的吸引力進一步提升。

　　所以我們看到
，熊貓債發行量已創下歷史新高，去年接近2000億元人民幣
。在中國開展業務的一些跨國公司采取了“本地化服務本地化
”的戰略 ，在境內為子公司發債融資
，以降低交易成本，并提高效率。

　　離岸人民幣債券 ，也就是“點心債”市場
，在經歷了發展相對平靜的一段時期后，近年來也開始加速發展 ，去年的發行量已超過1.6萬億元
，是2021年的三倍 。從更廣闊的視角來看，香港離岸人民幣債券市場的發展 ，也是推動人民幣國際化的重要支柱
。

（文章來源：券商中國）