隨著周末日本首相石破茂的辭職，引發周一早間日本市場陷入動蕩 。全球政壇在這個金秋九月 ，很可能將徹底迎來一個“多事之秋 ”
。本周一
，法國國民議會將對政府舉行信任投票，不少業內人士已預計 ，法國政壇很可能將迎來14個月來第三任政府“垮臺
”的糟糕局面……

　　事實上
，與長期走馬觀花般“沒人能坐久”的日本首相寶座相比，近年來法國總理的更迭頻率也絲毫不遑多讓。自從去年7月法國最年輕的前總理阿塔爾宣布辭職以來 ，法國政壇就始終動蕩不休 。去年9月
，米歇爾·巴尼耶就任法國總理，但僅僅不到三個月就因試圖強行通過預算法案 ，遭議會不信任投票而被推翻
。

　　而如今，法國貝魯政府似乎也可能面臨類似的命運。上月
，為擺脫政府面臨的困境，他已要求國民議會在9月8日對其領導的政府進行信任投票 。鑒于法國政壇左右翼陣營對現任政府均無支持意向 ，也無妥協意愿
，其政府倒臺在業內人士看來幾乎已成定局
。

　　事實上，上述結果似乎已被市場提前有所消化：自貝魯8月25日主動宣布發起信任投票以來 ，法國CAC40指數的跌幅明顯超過了歐洲主要股指
，而投資者持有法國十年期國債相對于德國國債要求的額外收益率，也大幅攀升。

　　但更大的風險 ，或將在于未來數周乃至數月可能出現的局面——法國始終無法解決的公共財政問題
，已導致一年多時間里政府更迭三次，而第四屆政府目前看來似乎也難有起色……

　　一些業內人士眼下就擔心 ，未來數月里法國政府可能會面臨預算問題上的又一次僵局 、再次提前舉行議會選舉的可能性
，甚至是要求總統馬克龍辭職的持續呼聲 。

　　法國的問題有多嚴重？

　　目前，不少業內人士目前將貝魯主動發起的此次信任投票 ，形容為一場“悲壯的自殺 ”——明知道在議會中，自己無法獲得多數支持
，還主動要求信任投票。

　　那么，貝魯緣何非要這么做呢？答案背后顯然只有“無奈
”二字！

　　法國是繼德國之后的歐洲大陸第二大經濟體
。乍一看 ，法國經濟眼下似乎依舊表現強勁：在特朗普總統發起關稅戰之前
，其經濟增長雖有放緩但依然穩定，就業市場也在回暖。

　　但在幕后 ，政府支出過大和稅收下降導致法國財政持續緊張 。歐盟執行機構歐盟委員會去年甚至公開對法國進行了譴責
，法國政府則迅速采取措施，試圖通過削減福利國家和增加稅收來應對不斷飆升的債務和赤字
。

　　去年夏天 ，馬克龍出人意料地解散了議會下院
，即國民議會，此舉意在阻止由瑪麗娜·勒龐領導的極右翼政黨國民聯盟獲得更多權力。但這一策略最終適得其反 ，反而導致議會嚴重分裂
，選舉后上臺的新總理米歇爾·巴尼耶上任僅三個月就被趕下臺 。此后，貝魯接任法國總理 ，并將解決赤字問題作為政府的核心計劃
。

　　今年早些時候，貝魯曾警告稱
，如果不果斷采取行動，法國將面臨金融危機。他提出了一系列大幅削減開支
、增加稅收的新措施 ，并試圖取消法國兩個國定節假日
，但此舉迅速引發了全國性的憤怒 。

　　長期以來，法國財政支出就一直在歐洲居首
。原因在于：大部分支出都用于資助慷慨的社會福利體系。去年令人震驚的一組數字是 ，該國經濟產出的57%被用于資助醫院、醫藥 、教育
、生育、文化和國防
，更不用說豐厚的養老金和失業救濟金了 。

　　法國2024年的預算赤字達到1686億歐元，占其經濟產出的5.8% ，為二戰以來的最高水平
，遠高于歐元區3%的上限
。法國政府收入為1.5萬億歐元，但在國家和地方政府運營以及社會保障體系上支出了1.67萬億歐元。

　　其結果是借貸增加 ，債務水平大幅上升 。目前
，法國政府債務總額已達3.35萬億歐元，預計今年將達到經濟產出的116% ，是歐元區債務水平最高的國家之一。利息支出已從2020年的260億歐元躍升至660億歐元，超過了教育或軍事預算
。

　　貝魯在7月份公布了削減438億歐元財政支出的法國2026年預算計劃
，原計劃于10月14日在國民議會進行審議。但該預算計劃公布后遭到國內反對黨派批評，由于執政黨聯盟在國民議會的席位不占優 ，因此該預算計劃預計很難在議會通過 。

　　加之在國民議會中議席最多的左翼聯盟“不屈法國”等反對黨派
，支持全國于9月10日舉行大規模抗議活動，并稱將于9月23日在國民議會發起對政府的不信任投票 ，使得政府執政面臨巨大困境
。

　　因而
，此次主動發起的信任投票，本身也是貝魯政府最后的“殊死一搏 ”——貝魯希望議員能提前就國家財政形勢的嚴重性達成共識 ，給予政府信任。而若無法獲得“最低限度的共識
”
，政府本身也將難以推動預算草案最終在議會通過 。

　　金融市場風聲鶴唳

　　要了解法國金融市場未來可能發生什么，其實只需回顧下過去一年多的市況就有所眉目了……

　　自馬克龍在2024年6月令人震驚地決定提前舉行選舉并造成當前僵局以來 ，法國CAC 40指數累計下跌了4.1%
，而同期斯托克斯歐洲600指數上漲了4.9%，德國DAX指數上漲了24%
。

　　曾經估值高于德國股票的法國股票 ，現在已處于折價狀態。

　　最近這輪不穩定始于兩周前貝魯要求進行信任投票，這場風波尤其給那些依賴國內經濟的法國公司股票帶來了壓力 。

　　建筑和基礎設施公司——如Vinci SA和Eiffage SA 、住宅房地產開發商Nexity以及養老院運營商Emeis SA和Clariane SE
，自那時起均下跌了10%或更多
。銀行股也遭受重創，鑒于其對政府債券的風險敞口 ，法國農業信貸銀行和法國巴黎銀行各自下跌了約8%。

　　摩根資產管理駐巴黎的全球策略師 Thushka Maharaj表示
，法國資產的折價在貝魯下臺后的余波中，很可能被證實是“合理”的 ，因為任何新政府都將不得不縮減這位即將離任總理提出的預算削減計劃 。

　　而眼下
，最令人擔憂的無疑是法國的債券市場
。在貝魯要求進行信任投票后，法國10年期政府債券的收益率上周攀升至了近3.6% ，逼近了昔日歐債危機“重災區 ”意大利的同期債券收益率。法國國債相對于德國國債的收益率溢價已擴大至近80個基點
，較貝魯進行政治“賭注”前高出了約10個基點 。

　　TP ICAP Europe駐巴黎的股票銷售主管Thomas Helaine表示，債市的恐慌可能會蔓延至股市 ，因為基準收益率上升意味著借貸成本上升
，尤其是對規模較小
、負債累累的公司而言。他表示，這反過來又減少了可用于資本支出和增長的資金 ，因此，投資者正在轉向其他市場
。

　　Helaine指出
，“大量資金正撤離法國市場，同時增持意大利和德國資產。
”

　　經濟學家Jean Dalbard等表示 ，“利差的任何進一步擴大都將使法國的財政前景復雜化
，尤其是在利息支付已經確定要大幅上升的時候 。根據截至9月4日的市場假設，我們估計到2034年 ，法國利息負擔可能攀升至GDP的5%
，高于2024年的1.9%
。”

　　在此背景下，多家機構已警示評級機構可能存在進一步下調法國評級的風險。惠譽定于周五啟動最新的法國評級審查 ，隨后迎來更多評級審查
，DBRS將于9月19日、Scope于9月26日 、穆迪于10月24日、標普全球于11月28日陸續展開評估 。

　　而隨著馬克龍再度踏上選擇新總理和新內閣和“循環老路 ”，法國預計也將面臨更多政治不確定性
。

　　極右翼的國民聯盟正希望在國民議會獲得更多席位 ，因此一直呼吁舉行新的議會選舉。極左翼的不屈法國黨及其長期領導人梅朗雄則要求提前舉行總統選舉 。然而
，馬克龍目前已排除了這兩項可能性
。

　　與此同時，法國將面臨一系列抗議者的示威活動 ，他們對社會福利體系削減的前景感到憤怒。社交媒體上正發起周三“全面封鎖
”法國的抗議活動，而法國主要工會則計劃于9月18日在全國范圍內舉行示威活動并關閉交通 。

　　所有這些加起來
，意味著法國股票和債券可能在未來一段較長時期內難以跑贏其他歐洲市場
。“我們的客戶反饋顯示，他們正逐漸接受法國將長期背負風險溢價的現實 ，”Tikehau Capital的Thuin表示。

（文章來源：財聯社）