剛過去的交易周（8月18日至22日），A股用一種相當神奇的方式 ，詮釋了什么叫“慢牛 ”
，什么叫“慢就是快
” 。

　　讓我們把時間往回調↓

　　本周五，8月22日 ，滬指站上3800點；

　　6個交易日前的8月14日
，盤中首度站上3700點；

　　7個交易日前的8月5日，最近一次站穩3600點；

　　19個交易日前的7月9日 ，站上3500點；

　　11個交易日前的6月24日
，站上3400點；

　　再往前，從5月6日到6月23日 ，在3300點~3400點震蕩了34個交易日
。

　　再往前，4月7日到4月30日
，從3040.69點觸底反彈至3300點附近。

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　　這就是最近4個半月，96個交易日 ，滬指的“來時路” 。

　　其他主要股指走勢整體相仿
，因此本文將圍繞滬指展開討論
。

　　不難發現，隨著指數越走越高（目前已創出十年新高） ，突破整數關口消耗的時間變得越來越短。

　　因此
，和近十年的歷史行情相比，這次的“慢牛 ”實際上并不慢 。

　　同樣是上漲約800點——

　　2020年6月下旬到2021年2月中旬 ，滬指從2966點漲到3731點
，花了35周，接近9個月
。

　　2016年1月底到2018年2月初 ，滬指從2638點反彈至3462點
，更是用了整整兩年！

　　（當然，跟2014年7月到2015年6月的這種大行情還是沒法比的）

　　但另一方面 ，如果你全程參與了這波反彈，大概會有下面這些感受：

　　一是
，指數的“慢牛
”體現在很少大漲，甚至中陽線也不多 ，但總在關鍵節點出現。據Wind數據
，4月7日迄今的96個交易日，滬指收盤漲超1%的僅有下面8個 。

　　但指數又基本沿著趨勢線上行 ，尤其在6月23日站上3400點之后
，跌破5日線的情況都很少。

　　或許正是因為去年9月18日至10月8日，“924”行情的第一波 ，市場飆升過快、波動過大
，本輪行情才顯得每一步都相當謹慎
。

　　二是，盡管滬指與平均股價都走出“慢牛 ”趨勢 ，但實際每個交易日 、每周的個股漲跌家數
，并不穩定。

　　如下圖所示，在5月上旬滬指站上3300點后 ，個股情緒往往在達到極致（超4000家周度收漲）之后，就會迎來一到兩周的退潮期
，上漲家數明顯減少 。

　　給人的感覺，就像是有“無形大手
”及時給過熱的情緒降降溫——至少漲幅不能偏離指數太多
。

　　這也一定程度上體現為大小盤風格的輪動 ，也帶來了領漲板塊的變化。

　　如上圖所示：

　　4月7日到6月23日
，也就是滬指在3000點~3400點區間緩慢爬坡時，微盤股
、小盤股整體表現突出 。

　　6月23日到8月4日 ，滬指由3400點漲至3600點
，微盤股漲幅仍然領先，但創業板指、中證500等更多指數開始奮起追趕
。

　　8月4日至8月22日 ，滬指從3600點漲至3800點
，微盤股指數反而滯漲了（同期跑輸滬指），“雙創”板接力領漲。

　　也就是說 ，最近半個月
，市場不再偏愛小盤股，而是盯上了有科技屬性的權重股 。正因如此 ，本周五寒武紀股價漲至1200元上方后，不少股民才驚覺：

　　本輪牛市
，好像還是“科技牛 ”
。

　　那么，下周寒武紀能否在股價上向貴州茅臺發起挑戰 ，沖擊A股“新王”并重塑科技股估值呢？

　　這里分享我們的小伙伴的一篇分析。部分摘錄如下↓

　　寒武紀股價的千元之旅
，揭示出科技股投資的邏輯：業績兌現成為王道 。業內人士認為，科技股要走出“寒王
”的走勢 ，前提還是要把研發轉化為利潤
，有這種特質的科技公司，潛力是有的
。只有概念和研發的公司 ，未必能模仿“寒王”。這或許是成為科技股估值重估的核心邏輯 。

　　同時
，我們可以結合券商研報來做出自己的判斷。

　　開源證券認為，盡管本輪行情的漲幅和斜率似乎難以與2005–2007年或2014–2015年的指數牛市直接相比 ，但若結合市場擴容因素來看
，當前行情的強度并不遜色
。展望后市，隨著三季度起PPI有望觸底回升 ，分子端盈利修復的動力逐步增強；同時，流動性與政策預期仍將支撐估值擴張
，市場可能迎來盈利與估值的“雙擊 ”。在這一背景下，指數中樞有望進一步上移 ，兩市總市值增長態勢有望延續 。

　　華金證券研報指出
，當下牛市已成共識，指數點位的每一次突破都將帶來交投情緒的猛烈涌動
。在市場上漲的環境中 ，成長科技天然彈性更大
，同時受事件催化加成彈性進一步放大。

　　其建議，后市重視三條主線 。

　　第一條主線是強者恒強的高彈性成長科技 ，主要包括AI 、算力
、機器人、軍工等
。牛市氛圍中
，成長科技彈性最佳。此外AI 、機器人
、軍工等兼具事件催化和業績支撐 。

　　第二條主線是景氣硬支撐或業績超預期的領域，包括稀土永磁、貴金屬 、工程機械、摩托車
、農化制品等
。其中稀土永磁在中美關系變化中進可攻退可守 ，中報業績預告亮眼。全球經貿形勢、地緣政治甚至美元信用不確定性仍強
，各央行貨幣儲備需求增加，同時中長期全球實際利率下行趨勢仍在 ，貴金屬價格繼續長期上漲 。海外需求亮眼帶動工程機械新一輪景氣回升
。出口需求持續強勁，摩托車銷售維持高景氣。農化制品量價改善 。

　　第三條主線是地產止跌回穩形勢仍然嚴峻
，寬松政策預期下，房地產有望延續估值修復。5 、6
、7月地產價格下行壓力持續加大 ，政策仍有望進一步寬松
，階段性估值修復機會將延續
。

　　后續若遇到市場回調，如何應對？

　　天風證券策略團隊表示 ，牛市期間
，大盤回調往往在很短的時間內完成，2-4周的小級別回撤 ，可能是一次流暢買入的機會
，此時追漲前期強勢板塊勝率較高，即使在市場最高點追漲 ，后續也往往能獲得正收益。

　　另一方面
，細分板塊的超額相對寬基走弱，或許是一種“做排除法
”的逃頂信號 。當板塊在回調時存在負的超額 ，回調結束后也很難獲得正的超額
。當前，連續超額的各二級行業
，大多數仍未出現超額邊際走弱的信號。

　　其認為，目前已經出現超額邊際走弱的板塊有AI應用的游戲 ，軍工板塊的航空裝備
，“反內卷”的風電、玻璃玻纖等 。

　　同時存在少數板塊，即使在牛市小回調時超額相對走弱 ，調整后仍能具備較好的賠率
。這樣的板塊多為周期資源
，資源品板塊相對成長板塊對自身邏輯的定價更“慢 ”，成長股超額邊際走弱時 ，若沒有新的增量邏輯拔估值
，便較難二次啟動。而資源品板塊，邏輯的兌現（即供需結構的預期兌現）仍屬于增量的邏輯 。

　　最后 ，據報道
，外資機構近期也對中國資產的后市展望愈發樂觀
。多家外資機構指出，中國成長股的核心吸引力在于中國在科技研發上的競爭優勢 ，AI 、高端制造和半導體等領域已取得突破性進展。

　　瑞銀證券中國股票策略分析師孟磊表示，8月以來A股上行斜率逐步陡峭
，主要指數突破2024年10月高點后產生的賺錢效應正在吸引場外資金入市 。

　　摩根士丹利中國首席股票策略師王瀅在最新發布的研報中指出，本輪A股上漲得益于流動性改善 ，資金正在從債券市場和存款轉向股市
。但與過去幾輪短暫沖高有所不同的是
，在岸長期國債收益率自6月以來持續走高，這表明投資者對長期宏觀經濟前景持更為積極看法。