一份看似亮眼的半年報
，一段股價逆勢狂飆的行情，一場圍繞“液冷
”的資本敘事正在悄然升溫。

　　英維克（002837.SZ）公布了其2025年上半年年報 ，交出了一份營收大幅增長但盈利能力承壓的成績單 。公司業(yè)績今年上半年保持高速增長
，營收同比增50.25%至25.73億元，這主要受益于機房溫控及液冷業(yè)務的快速擴張
。盡管收入端表現(xiàn)強勁 ，但凈利潤增速遠低于營收增速
，上半年凈利潤增速為17.54%至2.16億元，毛利率下滑、現(xiàn)金流緊張 、資產(chǎn)減值增加等問題也逐漸浮出水面。“英維克正處于市場擴張與利潤擠壓的雙重軌道上 。”一位不愿具名的行業(yè)分析師對界面新聞表示 ，“在數(shù)據(jù)中心和儲能行業(yè)高速發(fā)展的背景下
，公司營收增長強勁，但市場競爭的加劇也在不斷壓縮利潤空間
。 ”

　　股價方面 ，英維克從4月末的階段性低點一路攀升
，至8月中旬漲幅已超180%。市場普遍將這一異動歸因于其“液冷業(yè)務
”的爆發(fā)式增長 。液冷，這個在AI算力
、數(shù)據(jù)中心高密度散熱需求爆發(fā)背景下炙手可熱的技術 ，正是英維克近年來全力押注的賽道
。

　　液冷業(yè)務的真實成色與業(yè)績貢獻

　　液冷業(yè)務無疑是英維克當前最亮的增長點。

　　數(shù)據(jù)來源：年報、界面新聞研究部

　　英維克在報告中多次強調其“全鏈條液冷解決方案”的技術領先性和市場前景，尤其是在算力設備 、數(shù)據(jù)中心和儲能領域的應用 。“我們是全鏈條液冷的開創(chuàng)者
， ”英維克在中報中表示，“從冷板
、快速接頭到CDU、機柜 ，再到長效液冷工質
，公司通過自主研發(fā) 、生產(chǎn)
、交付和服務，全面保障液冷系統(tǒng)的零風險運行
。
”值得注意的是 ，這也是英維克液冷業(yè)務收入首次明確披露在財報中。報告明確指出：“報告期內公司在算力的設備及機房的液冷相關專業(yè)收入超過2億元” 。約2億元的半年度收入確實證實了其產(chǎn)業(yè)化落地能力
，是公司股價上漲的核心敘事和重要支撐。

　　然而，也必須清醒地認識到 ，相較于英維克25.73億的營收
，液冷業(yè)務的占比仍不到8%，目前仍處于爆發(fā)初期 ，尚未成為公司的業(yè)績支柱
。其高增長故事能否持續(xù)
，并有效轉化為利潤仍需觀察。另外，此次半年報液冷收入被分別計入“機房溫控節(jié)能產(chǎn)品 ”和“其他
”兩項中 。這意味著液冷目前尚未作為一個獨立的業(yè)務板塊進行核算 ，業(yè)績被分散在傳統(tǒng)業(yè)務中
。從描述看，液冷更像是傳統(tǒng)風冷技術的升級和補充
，而非一個完全顛覆性的新業(yè)務。

　　數(shù)據(jù)來源：年報、界面新聞研究部

　　不可否認的是，英維克機房溫控節(jié)能業(yè)務（收入占比達52.5%）在今年上半年實現(xiàn)超過80%的同比增長 ，主要得益于液冷產(chǎn)品在數(shù)據(jù)中心及算力設備場景中的規(guī)模化應用 。其中
，液冷技術帶來的增量收入超過2億元，成為推動該業(yè)務收入大幅提升的關鍵因素
。半年報中指出 ，其Coolinside液冷解決方案中的快接頭 、分水器（Manifold）和冷板等核心部件
，已獲得“主流算力芯片廠商及頭部算力設備制造商的認可并開始被規(guī)模采購應用”。尤其值得注意的是，英維克的冷板產(chǎn)品已被列入Intel服務器設計指南 ，并成為英特爾至強6平臺的首位冷板液冷解決方案集成商 。這些進展表明
，公司已成功嵌入全球高端算力供應鏈，并構建起顯著的技術壁壘
。在當前階段 ，液冷業(yè)務的持續(xù)成長能力已成為市場關注的焦點
，也是檢驗其真正競爭實力的重要依據(jù)。

　　現(xiàn)金流危機

　　盡管液冷“故事 ”動聽，但細讀財報 ，一系列財務數(shù)據(jù)的惡化揭示了英維克高速增長背后所隱藏的風險 。

　　數(shù)據(jù)來源：年報
、界面新聞研究部

　　本次半年報中，最值得警惕的信號莫過于現(xiàn)金流危機
。上半年
，英維克經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-2.34億元，同比大幅下滑412.33%。這意味著在賬面盈利的同時 ，公司不僅未能獲得實際的現(xiàn)金流入
，反而面臨持續(xù)的現(xiàn)金凈流出 。對于這一狀況，英維克將其歸因于“銷售規(guī)模擴大及期末存貨增加
”。數(shù)據(jù)進一步顯示 ，截至報告期末
，公司應收賬款隨營收增長已攀升至26.28億元，存貨也因發(fā)出商品和合同履約成本增加而達到12.39億元 ，二者合計占流動資產(chǎn)的比例高達70%
。這些財務數(shù)據(jù)表明
，英維克正陷入“拼命生產(chǎn)、加速交貨 、卻回款困難”的經(jīng)營狀態(tài)，增長質量引人擔憂。致同會計師事務所的徐浩然告訴界面新聞記者：“經(jīng)營性現(xiàn)金流為負、應收賬款與存貨雙雙高企——當這三個信號同時出現(xiàn)時 ，投資者應高度警惕 。這往往意味著企業(yè)雖在利潤表上表現(xiàn)尚可
，但實際上現(xiàn)金回收能力薄弱，運營效率正在下降
。 ”

　　數(shù)據(jù)來源：年報
、界面新聞研究部

　　現(xiàn)金流危機帶來的后果是依賴外部融資如銀行借款、股權融資來維持運營和投資 ，這會使得英維克短期債務激增，償債壓力加大。半年報中
，短期借款和長期借款兩項數(shù)據(jù)足以說明問題 。短期借款從期初的3.12億元飆升至7.72億元，增幅147%
。長期借款也從2.92億元增至4.08億元。英維克通過大幅舉債來支撐業(yè)務擴張和彌補經(jīng)營現(xiàn)金流的缺口 。截至報告期末 ，公司有息負債總額較高
，未來的利息支出將對利潤形成持續(xù)壓力，財務風險顯著提升
。一旦信貸環(huán)境收緊或融資渠道受阻 ，英維克還將面臨巨大的流動性壓力。

　　面臨激烈的市場競爭

　　半年報反映出的英維克盈利能力下滑 、增收不增利的尷尬也是需要直面的問題 。

　　數(shù)據(jù)來源：年報
、界面新聞研究部

　　上半年英維克營收增長50%
，但凈利潤僅增長17%，核心原因在于毛利率的全線下跌
。上述表格可以看出 ，整體毛利率從28.48%下降至26.15%。核心業(yè)務“機房溫控”和“機柜溫控
”的毛利率分別下降了2.63%和1.67% 。報告歸咎于“區(qū)域銷售組合、產(chǎn)品銷售組合變化”和“中國市場競爭加劇 ”。這透露出兩個信息
，為了搶占市場，液冷賽道吸引高瀾股份（300499.SZ） 、曙光數(shù)創(chuàng)（872808.BJ）等企業(yè)入局 ，價格戰(zhàn)壓力顯現(xiàn)
。尤其是價格敏感的國內市場和儲能市場
，英維克可能采取了降價策略。此外，原材料成本上升或產(chǎn)品結構向低毛利產(chǎn)品傾斜侵蝕了利潤 ，若原材料（銅
、鋁等）價格持續(xù)上漲，毛利率或進一步承壓 。

　　英維克的2025年半年報描繪了一幅復雜的圖景
。一方面
，公司牢牢抓住了液冷技術革命的浪潮，成功卡位數(shù)據(jù)中心和儲能兩大高景氣賽道 ，講述了一個極具吸引力的成長故事。但另一方面
，激進的擴張策略也帶來了現(xiàn)金流惡化、盈利能力下滑等嚴峻的財務挑戰(zhàn) 。