近兩年虧損均超過10億元，估值超110億元 ，民商火箭頭部公司藍箭航天近日啟動了科創板輔導。

　　頭部公司的巨額虧損反映了商業航天產業“三高一長（高技術、高投入 、高風險
、長周期）”的典型特點 。不過
，6月以來，資本市場改革紅利釋放 ，科創板第五套標準擴容至商業航天等前沿科技領域
，降低盈利要求，企業迎來上市突破口；隨著我國大型衛星互聯網密集組網發射在即 ，產業進入爆發前夜
。

　　率先動身的藍箭航天被視為“科創板商業航天第一股 ”的有力角逐者
，但公司虧損大、資產重 、盈利周期長，控股股東持股比例較低也可能成為監管關注點 ，能否闖關成功仍存不確定性。

　　估值百億元起步頭部風投機構投資

　　藍箭航天成立于2015年6月1日，注冊資本3.6億元
，法定代表人是張昌武 。2015年正是中國商業航天元年，藍箭航天也是國內最早取得行業全部準入資質的民營火箭企業
。公司致力于構建以中大型液氧甲烷運載火箭為中心的“研發
、制造、試驗 、發射
”全產業鏈條 ，提供高性價比
、高可靠性的航天運輸服務
，目前已具備全產業鏈條交付能力。

　　備案報告顯示，張昌武及其控制的淮安天繪科技信息咨詢中心（有限合伙）為藍箭航天的控股股東 ，占公司14.68%的股份 。

　　早年間
，“中國版馬斯克”是張昌武的標簽
。和馬斯克一樣，張昌武也并非航天“技術型 ”創始人 ，而是曾深耕金融投資界多年。藍箭航天投資方之一
，碧桂園創投董事總經理杜浩曾這樣評價張昌武：“他考慮問題的透徹度、全面性和長遠性令我很驚訝，這在我所接觸的企業家中是比較少見的 。
”

　　一手創立公司的創始人 ，啟動上市之際持股比例卻已稀釋至此
，與公司的多輪融資密切相關。公開資料顯示，截至2024年底 ，藍箭航天累計融資數十億元
。2024年12月，國家制造業轉型升級基金對藍箭航天投資9億元
，成為藍箭航天歷次融資中單筆投資金額最大的投資機構。此前的多輪融資中，其投資方包含紅杉資本中國基金 、碧桂園創投、經緯中國
、基石資本、國家中小企業發展基金等國資及明星機構 。

　　在上述投資機構中 ，較早下重金投資的碧桂園卻在藍箭航天啟動IPO前夕徹底售出了所持股份
。碧桂園自2019年開始參與藍箭航天的數輪增資
，2019年投資5億元，2020年再次與其他投資機構共同領投 ，但并未披露投資金額。

　　在這次“清倉式”交易中
，藍箭航天11.063%的股份作價13.05億元被瓜分，碧桂園預期累計獲利3.7億元 。最大買方為青島市國資委旗下投資機構 ，獲藍箭航天6.527%股份；其余買方包含安徽省新一代信創產業基金 、陜西軒正元實業有限公司
、山東臨沂沂州水泥股份有限公司、湖州吳興湖盛投資咨詢有限責任公司等公司的旗下機構
。

　　根據這筆交易估算
，藍箭航天估值約117.96億元。而在6月胡潤研究院發布的《2025全球獨角獸榜》上，藍箭航天以200億元估值位列榜單第418位 。

　　近兩年巨虧從何而來

　　碧桂園公告顯示 ，藍箭航天2024年 、2023年凈虧損分別為10.15億元和11.77億元；資產凈值分別為39.16億元和24.95億元
。

　　虧損并不意外。商業航天公司具有高技術
、高投入、高風險 、長周期的典型特征
，國內仍處于投入階段 。對標全球商業航天獨角獸SpaceX，其自2002年成立以來 ，總投入達數百億美元，直到2023年才走上盈利道路
。

　　不過
，在已實現發射入軌的5家頭部火箭公司中，藍箭航天起步早
、投入大、“攤子大 ”的特點仍較為突出。業內人士告訴記者 ，藍箭航天多年來花了大量時間去引入 、培養
、開發整個產業鏈的供應商
，為行業開了先河 。然而，藍箭航天也因此形成了較重的資產規模 ，資金壓力長期較大
，也一直有著迫切的上市訴求。企查查顯示，藍箭航天持股的公司達15家 ，其中100%控股的有7家
。

　　與其他火箭公司不同的是
，藍箭航天還布局了大型星座建設。藍箭航天控股的鴻擎科技規劃了10000顆衛星的星座 。這一星座是我國繼GW星座和千帆星座之后的第三個大型星座計劃，也是首個民營公司投建的大型星座
。

　　在技術路線上 ，藍箭航天略過了商業化更快、“小快靈
”的火箭
，其主攻的中大型液氧甲烷運載火箭技術復雜度更高 、盈利周期更長。

　　2023年7月，藍箭航天完成全球首款液氧甲烷運載火箭朱雀二號遙二成功入軌 。梳理來看 ，朱雀二號及改進型火箭至今為止僅發射五次，三次為試驗發射
，其中兩次成功一次失敗；另外兩次商業化發射取得成功
。

　　藍箭航天亟待通過大型星座組網發射需求打開市場。張昌武在2024珠海論壇及商業航天發展論壇上表示，2025年 ，朱雀二號預計交付6發
，朱雀三號計劃執行3次發射任務；到2026年，兩型火箭年發射總運力達244噸 ，將為中國衛星互聯網建設提供重要支撐 。

　　產業爆發前夕迎科創板改革紅利

　　藍箭航天期待的產業拐點即將到來：一方面
，我國大型星座將進入高密度組網階段，發射需求快速放大；另一方面 ，多個中大型可復用火箭將陸續迎來首飛
，藍箭航天的朱雀三號就是其中之一
。

　　近日，千帆星座建設與運營商垣信衛星發布了《2025年運載火箭發射服務采購項目》招標公告。此次招標新增一箭10星載荷標準 ，意味著運力滿足2.8噸的民商火箭也有望參與千帆星座組網建設 。朱雀二號被視為有能力入選的火箭之一
。

　　在當前的產業發展關鍵階段
，無論是投資機構還是公司均面臨一定資金壓力，上市一直是呼聲較高的政策期盼。一般來說 ，民營商業航天企業因為正處于投入大虧損大的階段，不僅無法滿足主板上市標準
，而且科創板的IPO標準也不易接納 。此前，能登陸科創板的虧損企業多是生物醫藥類以及半導體產業鏈公司。

　　今年6月 ，證監會發布的《關于在科創板設置科創成長層增強制度包容性適應性的意見》提出
，擴大第五套標準適用范圍
。根據產業發展和市場需求，支持人工智能、商業航天
、低空經濟等更多前沿科技領域企業適用科創板第五套上市標準 ，加大對新興產業和未來產業的支持力度。

　　第五套標準降低了對相關企業的盈利要求
，成為商業航天企業上市的突破口 。

　　藍箭航天是第五套標準擴容后首家啟動IPO的商業航天公司
。在藍箭航天啟動IPO之前，另一家火箭公司星際榮耀于2020年12月輔導備案 ，并于今年4月披露了第十九期輔導工作進展情況報告。長光衛星曾于2022年3月輔導備案
，2024年底IPO終止 。

　　接近監管的人士曾對記者表示，今年是商業火箭發射的大年 ，各火箭公司對于競爭“第一股”也都有一定的興趣
。一方面
，今年火箭發射的情況將直接反映各公司的技術進展；另一方面，從此前第五套標準實施的經驗來看 ，企業的內控和上市籌備程度也非常重要。

　　對于藍箭航天來說，除了可復用火箭技術尚未得到驗證、虧損巨大
，公司控制權穩定性也可能是監管及投資者的關注點之一 。畢竟上市發行新股，控股股東的股份還將進一步被稀釋
。

（文章來源：上海證券報）