坐上關(guān)稅過山車的，又多了一項(xiàng)——從“溢價(jià)瘋搶
”到“拋售避險(xiǎn)” ，銅市多頭集體出逃。

　　北京時(shí)間7月31日凌晨
，紐約商品交易所（COMEX）銅期貨主力合約盤中跳水，最低砸至4.33美元/磅 ，較前日收盤重挫21% 。

　　倫銅、滬銅跟跌
，分別收跌0.8% 、1.3%，價(jià)差急劇收斂
。

　　觸發(fā)紐約銅價(jià)崩盤的是超預(yù)期的銅關(guān)稅政策。白宮于當(dāng)?shù)貢r(shí)間7月30日發(fā)布公告 ，宣布8月1日起對(duì)進(jìn)口半成品銅等產(chǎn)品征收50%關(guān)稅
，精煉陰極銅
、廢銅等原料意外豁免 。

　　這一“分類收稅 ”與7月9日特朗普“對(duì)所有進(jìn)口銅征收50%關(guān)稅
”的籠統(tǒng)表態(tài)形成巨大落差
。此前市場(chǎng)擔(dān)憂“無差別打擊”，瘋狂將全球銅庫(kù)存搬向美國(guó)；如今清單落地 ，巨量現(xiàn)貨瞬間失去去向
，多頭踩踏出逃。

　　“白宮此次不再采用一刀切高關(guān)稅，而是精準(zhǔn)鎖定半成品及下游衍生產(chǎn)品 ，這意味著空調(diào)銅管件、光伏逆變器銅排 、新能源車高壓線束均難逃清單 。 ”滬上一位交易人士對(duì)記者稱，年內(nèi)因關(guān)稅政策擾動(dòng)引發(fā)全球銅庫(kù)存轉(zhuǎn)移
、市場(chǎng)不確定性帶來恐慌
，銅價(jià)演繹邏輯和產(chǎn)業(yè)供應(yīng)鏈都面臨重構(gòu)
。

　　關(guān)稅預(yù)期反轉(zhuǎn)，銅價(jià)暴跌

　　具體根據(jù)白宮公告 ，根據(jù)《1962年貿(mào)易擴(kuò)展法》第232條款
，美國(guó)將自8月1日起，對(duì)進(jìn)口半成品銅產(chǎn)品（如銅管、銅線 、銅棒等）及銅密集型衍生品（如電纜
、連接器等）征收50%關(guān)稅 ，但銅礦石、精礦及廢銅等原材料暫不受“232條款
”或“對(duì)等關(guān)稅”約束。

　　白宮公告提到
，美國(guó)還將依據(jù)《國(guó)防生產(chǎn)法》要求25%的美國(guó)產(chǎn)高質(zhì)量廢銅在本地銷售 。從2027年開始，25%美國(guó)產(chǎn)銅礦石和精礦等生產(chǎn)原料需要在美國(guó)銷售 ，這一比例將逐漸在2029年提高到40%
。

　　上述交易人士分析稱
，這一政策較此前市場(chǎng)預(yù)期的“全面覆蓋所有銅產(chǎn)品 ”范圍明顯收窄，導(dǎo)致前期因“搶運(yùn)潮
”積累的美國(guó)庫(kù)存快速消化預(yù)期落空。

　　隨著市場(chǎng)預(yù)期反轉(zhuǎn) ，多頭套利邏輯也由此崩塌 。“全市場(chǎng)都在等待全部銅產(chǎn)品加稅的壞消息
，結(jié)果只‘壞了一半’，反而成了最大的黑天鵝。”一位對(duì)沖基金交易員對(duì)記者稱 ，程序化賣盤和多頭踩踏同時(shí)出現(xiàn)，此前多頭交易的是精煉銅短缺預(yù)期
。

　　美國(guó)商品期貨委員會(huì)（CFTC）最新持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示
，截至7月22日當(dāng)周，紐約商品交易所COMEX期銅報(bào)告多頭持倉(cāng)增加3619張即1.73% ，至212413張；其中非商業(yè)性凈多頭頭寸為39822張
，占比為17.4%，而今年年初僅有4270張。

　　山金期貨投資咨詢部負(fù)責(zé)人王云飛對(duì)第一財(cái)經(jīng)分析稱 ，美銅進(jìn)口4月以來大幅增加
，其對(duì)倫銅溢價(jià)也一度達(dá)3000美元/噸 。關(guān)稅落地后，預(yù)期大幅反轉(zhuǎn)美銅價(jià)格
。倫銅會(huì)有空頭止損的可能 ，之后價(jià)格走勢(shì)可能將回歸基本面。

　　庫(kù)存大西遷擾亂供需

　　據(jù)記者不完全統(tǒng)計(jì)
，因關(guān)稅預(yù)期擾動(dòng)，年內(nèi)COMEX銅價(jià)已經(jīng)歷至少三輪上漲 。

　　今年2月中旬起 ，美國(guó)關(guān)稅預(yù)期引發(fā)了全球銅庫(kù)存“大西遷 ”
，特朗普以美國(guó)國(guó)家安全為由啟動(dòng)“232條款
”調(diào)查，表示可能對(duì)銅征收關(guān)稅
。

　　對(duì)此 ，市場(chǎng)已分別于3月 、6月提前交易預(yù)期。其間，倫敦銅價(jià)與紐約銅價(jià)差距持續(xù)拉大
，套利資金涌入，貿(mào)易商也趕在關(guān)稅落地前大量進(jìn)口銅到美國(guó)來賺取更多利潤(rùn) 。

　　庫(kù)存變化上 ，截至7月30日
，COMEX銅庫(kù)存高達(dá)25萬噸
。而今年2月，COMEX銅庫(kù)存還不足10萬噸。

　　同時(shí) ，倫敦金屬交易所（LME）銅庫(kù)存的快速去化與紐約COMEX銅庫(kù)存激增形成鮮明對(duì)比 。LME的銅庫(kù)存自2月中旬以來銳減
，約從27.09萬噸下降至7月初的9萬噸左右，降幅超64%
。而7月31日 ，LME公布庫(kù)存數(shù)據(jù)顯示
，銅庫(kù)存增加1350噸，至13.82萬噸。

　　7月份 ，特朗普首次確認(rèn)銅關(guān)稅時(shí)
，COMEX銅期貨再度跳漲，最高觸及5.96美元/磅 ，刷新歷史高位 。這一決定引發(fā)了最后一波將銅運(yùn)往美國(guó)的搶運(yùn)潮。

　　如今，隨著套利驅(qū)動(dòng)的終結(jié)
，銅庫(kù)存被運(yùn)往美國(guó)的操作或?qū)⒏嬉欢温?。行業(yè)人士預(yù)期，此前在長(zhǎng)途運(yùn)輸中的電解銅 ，由于失去關(guān)稅套利空間
，可能重新評(píng)估去向。

　　澳新銀行研究部門在一份報(bào)告中指出，市場(chǎng)原本普遍預(yù)期美國(guó)對(duì)銅的關(guān)稅將適用于原生金屬 ，導(dǎo)致在預(yù)期的關(guān)稅生效日期之前大量銅涌入 。現(xiàn)在美國(guó)商品交易所倉(cāng)庫(kù)中的約25萬噸銅庫(kù)存可能會(huì)被重新出口至國(guó)際市場(chǎng)
，銅價(jià)因此面臨下行壓力
。

　　據(jù)中銀國(guó)際期貨研究咨詢部有色高級(jí)研究員劉超統(tǒng)計(jì)，今年美國(guó)進(jìn)口銅量預(yù)計(jì)大幅攀升 ，根據(jù)美國(guó)1~4月的銅進(jìn)口數(shù)據(jù)
，預(yù)計(jì)全年進(jìn)口量將達(dá)到136萬噸，遠(yuǎn)高于去年的90萬噸。劉超分析稱 ，2024年美國(guó)銅消費(fèi)量約為180萬噸
，過多的銅流入美國(guó)將導(dǎo)致COMEX倉(cāng)庫(kù)銅庫(kù)存快速增加 。未來過剩的銅將回流至全球市場(chǎng)，對(duì)銅價(jià)構(gòu)成下行壓力
。

　　據(jù)Wind統(tǒng)計(jì) ，截至上周（7月25日）COMEX銅期貨年內(nèi)漲幅超40%；而截至31日記者發(fā)稿時(shí)，年內(nèi)漲幅收窄至8.87%。

　　產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)軟_擊

　　不容忽視的是
，美國(guó)關(guān)稅政策對(duì)全球銅市場(chǎng)供應(yīng)鏈造成的擾動(dòng)還在繼續(xù) 。

　　美國(guó)關(guān)稅政策落地后，全球銅供應(yīng)鏈或面臨重構(gòu)
。一位銅加工產(chǎn)業(yè)人士對(duì)記者稱 ，美國(guó)市場(chǎng)上
，關(guān)稅落地后銅價(jià)飆升，或推高汽車
、新能源等領(lǐng)域成本 ，部分企業(yè)可能轉(zhuǎn)向國(guó)產(chǎn)替代或調(diào)整供應(yīng)鏈。高關(guān)稅政策改變?nèi)蜚~的物流格局
，智利等主要銅出口國(guó)或?qū)⒏嘭浽崔D(zhuǎn)向亞洲和歐洲市場(chǎng)，進(jìn)一步影響全球銅供需平衡 。

　　王云飛對(duì)第一財(cái)經(jīng)分析稱 ，特朗普銅關(guān)稅政策主要目標(biāo)在于引導(dǎo)相關(guān)產(chǎn)業(yè)回流
，但實(shí)際操作中下游能否通過進(jìn)一步深加工規(guī)避關(guān)稅以及當(dāng)?shù)亟K端市場(chǎng)能否承受這一價(jià)格仍需觀察
。

　　現(xiàn)貨方面，上海有色網(wǎng)（SMM）統(tǒng)計(jì)分析 ，短期來看
，美國(guó)國(guó)內(nèi)銅材市場(chǎng)將繼續(xù)消化前期大量進(jìn)口銅所積累的庫(kù)存。由于前期“搶進(jìn)口”的銅數(shù)量可觀，這些庫(kù)存將在一定時(shí)間內(nèi)滿足美國(guó)國(guó)內(nèi)部分需求 ，使得美國(guó)銅進(jìn)口量維持在一個(gè)相對(duì)較低的水平 。然而，隨著時(shí)間推移
，美國(guó)本土將近50萬~60萬噸/年的銅材剛性進(jìn)口需求會(huì)逐漸顯現(xiàn)，進(jìn)口銅量在未來有望回升 ，但回升幅度將受到關(guān)稅成本以及全球銅供應(yīng)格局變化的制約。

　　“關(guān)稅只是第一層沖擊
，真正的風(fēng)險(xiǎn)是美國(guó)衰退預(yù)期下的需求塌方
。 ”上述對(duì)沖基金交易人士分析，過去三年 ，全球銅市交易的核心是“綠色需求”與“供給瓶頸
”
，關(guān)稅政策持續(xù)擾動(dòng)下，資金需要重新評(píng)估更多變量 ，供需平衡表已不再是唯一指標(biāo)。

　　國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨市場(chǎng)上
，7月31日上海保稅區(qū)市場(chǎng)國(guó)際銅現(xiàn)貨價(jià)格為69768元/噸，下調(diào)893元/噸 。

　　南華期貨有色金屬研究組負(fù)責(zé)人肖宇非對(duì)記者分析稱 ，滬銅期貨價(jià)格持續(xù)回落
，也緩解了此前高漲銅價(jià)給下游加工企業(yè)帶來的負(fù)擔(dān)，但是價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)依然存在
。市場(chǎng)高波動(dòng)背景下 ，企業(yè)需要緊密關(guān)注COMEX銅、LME銅和滬銅之間的價(jià)差變化，尤其是中間貿(mào)易商需做好雙邊頭寸風(fēng)險(xiǎn)管理
，在價(jià)差穩(wěn)定后，銅價(jià)才可能出現(xiàn)趨勢(shì)性方向。